2026年三季报点评：收入降幅收窄，利润仍承压

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年10月30日优于大市老板电器（002508.SZ）2026 年三季报点评：收入降幅收窄，利润仍承压核心观点公司研究·财报点评家用电器·厨卫电器证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：李晶lijing29@guosen.com.cnS0980525080003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价15.14 元总市值/流通市值14308/14135 百万元52 周最高价/最低价22.50/14.05 元近 3 个月日均成交额143.60 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《老板电器（002508.SZ）-2024 年报&2025 年一季报点评：地产压力下经营较为稳健，期待以旧换新需求进一步释放》 ——2025-05-06收入降幅环比收窄，Q3 归母利润降幅扩大。2026Q1-3 营收 62.61 亿元，同比-14.37%；归母净利润 8.39 亿元，同比-27.53%；扣非归母 7.42 亿元，同比-30.01%。Q3 单季营收 22.89 亿元，同比-15.37%，降幅较 Q2 收窄 5.25pct；归母净利润 2.60 亿元，同比-41.57%；扣非归母 2.40 亿元，同比-42.66%。Q1-3 非经常性损益 0.97 亿元，含单项应收款减值准备转回 0.87 亿元。行业整体承压影响收入。烟灶等品类 2026 年退出国补，叠加地产竣工下行，参考奥维云网数据，2026Q1-Q3 厨卫大电零售额同比-10.3%，在行业压力之下预计公司各渠道和品类收入均承压。毛利率单季下滑，管理费用率抬升。2026Q1-3 毛利率 50.93%，同比-0.87pct；Q3 单季 51.62%，同比-2.50pct，预计主要受原材料成本提升叠加行业竞争加剧影响。Q1-3 销售、管理、研发、财务费用率 28.49%、5.96%、3.98%、-1.54%，同比+0.21/+1.33/+0.63/-0.08pct；Q3 单季 30.33%、6.03%、3.99%、-1.51%，同比+0.07/+1.15/+0.82/-0.13pct，费用率提升主要受部分费用支出相对刚性的同时收入下滑影响。外延并购推进，发力海外业务。公司 9 月与控股股东共同收购 iTronics 60%股权，对价 1.75 亿美元。iTronics 主营产品为家庭用温湿度计，其自有品牌在欧美地区知名度较高，构建了线上线下全渠道的运营模式。标的 2025年收入 1.3 亿美元、净利 0.34 亿美元，业绩承诺 2027-2029 年净利不低于3,933/4,051/4,172 万美元。此次收购有利于公司进一步发力海外业务，并实现从单一厨电产品到一体化厨房生活服务的升级。另外公司 10 月公告以 1亿元参股珠海优特智厨、持股 8.33%，标的公司主营智能烹饪机、智慧餐饮配套系统等，进一步完善智慧厨电的业务布局。风险提示：行业竞争加剧；行业需求复苏不及预期；原材料价格大幅上涨。盈利预测及投资建议：下调盈利预测。考虑到原材料成本上涨、行业竞争仍激烈，公司收入下滑较大且前三季度毛利率下滑 0.87pct，管理费用率提升 1.33pct，因此对收入增速、毛利率和费用率假设做调整，2026 年毛利率在原材料涨价下有所下滑，预计 2027-28 年毛利率略有回升，2026-28 年毛利 率 -0.61/+0.23/+0.17pct至49.58%/49.81%/49.99% （ 前 值 为49.79%/49.78%/49.78% ） ； 管 理 费 用 率 预 计 2026-28 年 上 调 至5.59%/5.49%/5.39%（前值 3.50%/3.40%/3.40%），不考虑外延收购影响，预计公司2026-2028年归母净利润9.6/10.4/11.6亿（前值17.48/18.35/-亿），同比-23.9%/+8.4%/+11.7%，对应 PE=15/14/12 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)11,21310,1168,8169,2399,557(+/-%)0.1%-9.8%-12.8%4.8%3.4%净利润(百万元)1577125695610361157(+/-%)-9.0%-20.4%-23.9%8.4%11.7%每股收益（元）1.671.331.011.101.22EBITMargin13.0%11.7%10.2%10.7%11.2%净资产收益率（ROE）14.1%10.9%8.0%8.4%9.1%市盈率（PE）9.111.415.013.812.4EV/EBITDA12.314.617.116.015.0市净率（PB）1.281.241.201.161.12资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年11月01日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2盈利预测及投资建议考虑到当前地产行业仍处于承压状态，而公司业务受地产行业影响较大，叠加原材料成本上涨、行业竞争仍激烈，公司收入下滑较大且前三季度毛利率下滑 0.87pct，管理费用率提升 1.33pct，因此对收入增速、毛利率和费用率假设做调整。收入方面，预计公司 2026 年油烟机、燃气灶作为行业龙头收入下滑幅度预计小于行业，2027-28 年有所恢复，其他品类在基数相对较小的背景下预计 2026 年降幅略小，2026-2028 年预计公司收入同比-12.8%、+4.8%、+3.4%。毛利率方面，2026 年毛利率在原材料涨价下有所下滑，各品类预计下滑幅度相当，预计 2027-28 年 毛 利 率 略 有 回 升 ， 2026-28 年 毛 利 率 -0.61/+0.23/+0.17pct 至49.58%/49.81%/49.99%（前值为 49.79%/49.78%/49.78%）；表1：老板电器收入及毛利率预测情况202420252026E2027E2028E油烟机收入（亿元）54.649.943.946.147.9增速2.5%-8.6%-12.0%5.0%4.0%毛利率51.9%51.9%51.4%51.6%51.7%燃气灶收入（亿元）27.825.121.323.024.2增速4.0%-9.8%-15.0%8.0%5.0%毛利率50.9%54.3%53.8%54.0%54.1%其他及其他业务收入（亿元）29.826.323.023.323.5增速-7%-12%-12%1%1%毛利率44.5%43.0%42.2%42.1%42.2%总营收（亿元）112.1101.288.292.495.6增速0.1%-9.8%-12.8%4.8%3.4%综合毛利率49.66%50.19%49.58%49.81%49.99%资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理