2026年三季报点评：Q3业绩承压低点已过，27年储能高增可期

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 阳光电源（300274） 2026 年三季报点评：Q3 业绩承压低点已过，27 年储能高增可期 2026 年 11 月 02 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 证券分析师 胡隽颖 执业证书：S0600524080010 hujunying@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 65.29 一年最低/最高价 65.09/209.88 市净率(倍) 2.74 流通A股市值(百万元) 103,645.24 总市值(百万元) 135,359.97 基础数据 每股净资产(元,LF) 23.85 资产负债率(%,LF) 61.64 总股本(百万股) 2,073.21 流通 A 股(百万股) 1,587.46 相关研究 《阳光电源(300274)：2026 年半年报点评：储能出货全球领先、AI 电源生态潜力可期》 2026-08-31 《阳光电源(300274)：光储全球标杆，发力 AI 迎新机》 2026-07-17 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 77,857 89,184 82,830 116,744 145,175 同比（%） 7.76 14.55 (7.12) 40.94 24.35 归母净利润（百万元） 11,036 13,461 10,023 14,018 17,058 同比（%） 16.92 21.97 (25.54) 39.86 21.69 EPS-最新摊薄（元/股） 5.32 6.49 4.83 6.76 8.23 P/E（现价&最新摊薄） 12.27 10.06 13.50 9.66 7.94 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2026 年三季报，公司 26Q1-3 营收 488.6 亿元，同比-26%，归母净利润 66 亿元，同比-45%，扣非净利润 59.7 亿元，同比-48%，毛利率 33.5%，同比-1.3pct。其中 26Q3 营收 179.5 亿元，同环比-22％/+17％，归母净利润 13.4 亿元，同环比-68%/-55％，扣非净利润16.9 亿元，同环比-58%/-25％，毛利率 29.4%，同环比-6.4/-9.2pct。 ◼ 光伏逆变器维持高毛利，新能源开发短期拖累：1）我们预计公司 Q1-3光伏逆变器收入 175 亿元；Q3 收入 66 亿元，环比+14%；国内装机下滑、公司海外出货占比提升，毛利率同比大幅提升。2）我们预计新能源投资开发 Q1-3 收入 27 亿元，同比大幅下降，国内电价政策变化及确收低影响盈利。 ◼ 储能确收延迟有影响，27 年有望高速增长：我们预计公司 Q1-3 储能系统收入 232 亿元，同降 19%；其中 Q3 收入 77 亿元，同环比-30%/ +15%；Q3 储能毛利率 21%，环比下滑 13pct，主要系碳酸锂价格波动、出口退税退坡、汇率及运费等影响。预计 Q4 储能出货可达 20GWh+季度新高，26 年出货可实现 60GWh+，欧洲拉美等地区需求旺盛，公司订单已实现同比高速增长，因此预计 27 年出货有望高增。盈利上，碳酸锂 Q3 起已进入降价周期，往后看公司盈利能力将有所恢复。 ◼ 费用率同比有所提升，存货及合同负债环比等比例提升：公司 26Q1-3期间费用 83.5 亿元，同比+6.6%，费用率 17%，同比+5.3pct，其中 Q3期间费用 30 亿元，费用率 16.7%。26Q1-3 经营性净现金流 36.5 亿元，其中 Q3 为-0.9 亿元，同比减少 65.7 亿元，主要系收入规模下降以及原材料采购备货需求。26Q3 末存货 409.7 亿元，较 26Q2 末+27.4%，主要系在途库存及在开发电站的增加。26Q3 末合同负债 146.7 亿元，较 26Q2末+25.8%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑储能行业上游原材料涨价、电池出口退税政策变化等影响，我们下调盈利预测，预计 26~28 年归母净利润分别为100/140/171 亿元，同比-26%/+40%/+22%，对应 PE 为 13.5/9.7/7.9x；考虑到公司海外储能订单饱满，美国业务影响较小，未来 AIDC 业务带动更大业绩弹性，给予 27 年 18x，目标价 122 元/股，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：全球光储需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格及汇率波动；海外政策及贸易风险；AIDC 及 SST 商业化进展不及预期。 -67%-59%-51%-43%-35%-27%-19%-11%-3%5%2025/11/32026/3/32026/7/12026/10/29阳光电源沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 阳光电源三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 95,428 115,652 144,716 184,740 营业总收入 89,184 82,830 116,744 145,175 货币资金及交易性金融资产 33,829 51,152 50,095 70,522 营业成本(含金融类) 60,795 58,522 85,378 107,208 经营性应收款项 27,856 31,581 45,528 54,662 税金及附加 509 373 525 653 存货 27,255 26,277 40,572 49,246 销售费用 4,832 5,053 6,187 7,404 合同资产 1,659 1,854 2,402 2,979 管理费用 1,715 1,657 2,218 2,468 其他流动资产 4,829 4,789 6,119 7,331 研发费用 4,175 5,053 6,421 7,694 非流动资产 23,251 24,012 24,544 24,995 财务费用 40 430 209 313 长期股权投资 637 757 827 877 加:其他收益 625 745 934 1,016 固定资产及使用权资产 11,256 13,152 14,063 14,525 投资净收益 671 663 467 436 在建工程 2,843 1,368 779 543 公允价值变动 62 150 200 100 无形资产 1,231 1,481 1,660 1,874 减值损失 (2,185) (1,400) (900) (900)