2026年三季报点评：海外SLG新品驱动收入增长，推广费用前置致短期利润承压

证券研究报告·公司点评报告·游戏Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 三七互娱（002555） 2026 年三季报点评：海外 SLG 新品驱动收入增长，推广费用前置致短期利润承压 2026 年 11 月 02 日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 14.47 一年最低/最高价 14.47/31.01 市净率(倍) 2.36 流通 A股市值(百万元) 23,640.55 总市值(百万元) 32,011.08 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.13 资产负债率(%,LF) 41.35 总股本(百万股) 2,212.24 流通 A 股(百万股) 1,633.76 相关研究 《三七互娱(002555)：2026 年半年报点评：业绩阶段性承压，海外新品表现亮眼》 2026-08-28 《三七互娱(002555)：2025 年报点评：业绩低于预期，关注新游上线进展》 2026-04-22 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 17,441 15,966 15,373 18,412 20,251 同比（%） 5.40 (8.46) (3.71) 19.77 9.99 归母净利润（百万元） 2,673 2,900 2,080 2,810 3,333 同比（%） 0.54 8.50 (28.30) 35.13 18.63 EPS-最新摊薄（元/股） 1.21 1.31 0.94 1.27 1.51 P/E（现价&最新摊薄） 11.98 11.04 15.39 11.39 9.60 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2026 年三季度业绩，收入同比增长，利润受新品推广费用及投资损益影响承压。2026Q3 公司实现营业收入 40.91 亿元，同比+2.93%；综合毛利率 80.36%，同比+3.50pct；归母净利润-2.96 亿元，同比-131.33%；扣非归母净利润 1.81 亿元，同比-79.28%。利润下滑主要系老产品自然回落及新品推广费用增加，Q3 销售费用 26.83 亿元，同比+50.01%；同时，公司间接投资的智谱华章因股价波动产生 5.06 亿元非经常性亏损，进一步影响归母净利润。 ◼ 海外业务：SLG 新品表现亮眼，长周期产品矩阵持续拓展。2026Q3 境外收入 21.69 亿元，同比+59.31%，占总收入比重达 53.0%；分品类看，公司策略、休闲品类收入 17.31 亿元，同比+58.82%。海外 SLG 新品《Last Asylum: Plague》表现突出，2026 年 7-9 月分别位列 Sensor Tower 中国手游出海收入榜第 16/7/8 名，2026 年 8 月月度收入首次超越《Puzzles & Survival》；《Z Route: Redemption》于 2026 年 9 月首次进入出海收入榜 TOP30，并位列收入增长榜第 5 名。随着海外新品贡献提升，公司有望逐步形成由长青产品与多款 SLG 新品共同驱动的产品矩阵，增强海外业务增长的可持续性。 ◼ 自研及 AI：自研产品流水快速增长，AI 持续赋能研发与发行。2026 年前三季度公司自研产品流水 49.96 亿元，同比+39.80%，《生存 33 天》《RO 仙境传说：世界之旅》等产品取得较好市场表现。2026 年前三季度研发费用 6.16 亿元，同比+20.25%，研发人员数量较年初增长 20.97%至 1667 人。AI 方面，公司已构建以自研游戏垂类大模型“小七”为底座的 AI 能力体系，沉淀超 70 项 AI 能力，接入超 240 个模型及工具，构建 600 余个自研智能体，覆盖游戏研发、发行、运营等环节。中长期看，AI 有望提升内容生产效率、优化发行投放及长线运营能力，进一步强化公司研运一体化优势。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑新品推广投入增加、老产品自然回落及投资公 允 价 值 波 动 影 响 ， 我 们 将 2026-2028 年 归 母 净 利 润 预 测 由28.16/32.13/34.77 亿元下调至 20.80/28.10/33.33 亿元，按照 2026 年 10月 30 日收盘价计算，对应 PE 为 15/11/10 倍。展望后续，《Last Asylum: Plague》等长周期产品有望随着用户规模积累及投放效率改善逐步释放利润，海外产品矩阵持续丰富；国内《生存 33 天》等产品有望贡献增量，自研能力提升及 AI 技术应用有望进一步优化研发发行效率，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：新游戏表现不及预期，老游戏流水下滑，海外市场政策及汇率波动，流量采购成本上升。 -34%-27%-20%-13%-6%1%8%15%22%29%2025/11/32026/3/32026/7/12026/10/29三七互娱沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 三七互娱三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 10,770 13,655 16,238 18,707 营业总收入 15,966 15,373 18,412 20,251 货币资金及交易性金融资产 7,347 8,775 10,738 12,840 营业成本(含金融类) 3,854 3,259 3,867 4,192 经营性应收款项 2,055 2,580 3,077 3,365 税金及附加 52 43 52 57 存货 475 489 580 629 销售费用 7,760 8,455 9,942 10,733 合同资产 0 0 0 0 管理费用 552 530 635 699 其他流动资产 893 1,812 1,843 1,873 研发费用 686 830 829 911 非流动资产 11,545 11,754 13,370 15,125 财务费用 (151) (67) (102) (160) 长期股权投资 541 529 514 498 加:其他收益 33 77 92 101 固定资产及使用权资产 906 916 928 939 投资净收益 172 307 368 405 在建工程 24 324 624 924 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 1,385 1,323 1,261 1,200 减值损失 (9) 0 0 0 商誉 1,578 1,578 1,578 1,578 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 126 101 72 39 营业利润 3,409 2,707 3,651 4