2026年三季报点评：Q3表现超预期，苏酒龙头再启航

证券研究报告·公司点评报告·白酒Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 今世缘（603369） 2026 年三季报点评：Q3 表现超预期，苏酒龙头再启航 2026 年 11 月 02 日 证券分析师 苏铖 执业证书：S0600524120010 such@dwzq.com.cn 证券分析师 周源 执业证书：S0600526080002 zhouyuan@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 33.60 一年最低/最高价 22.92/39.75 市净率(倍) 2.38 流通A股市值(百万元) 41,892.48 总市值(百万元) 41,892.48 基础数据 每股净资产(元,LF) 14.09 资产负债率(%,LF) 33.16 总股本(百万股) 1,246.80 流通 A 股(百万股) 1,246.80 相关研究 《今世缘(603369)：2026 年中报点评：Q2 率先恢复增长，筑牢底部再启航》 2026-08-18 《今世缘(603369)： 2025 年报及 2026年一季报点评：稳住百亿规模，份额逆势提升》 2026-04-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 11,546 10,182 10,260 10,800 11,731 同比（%） 14.31 (11.81) 0.76 5.27 8.62 归母净利润（百万元） 3,412 2,604 2,638 2,828 3,122 同比（%） 8.80 (23.69) 1.32 7.20 10.39 EPS-最新摊薄（元/股） 2.74 2.09 2.12 2.27 2.50 P/E（现价&最新摊薄） 12.28 16.09 15.88 14.81 13.42 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 事件：公司公告 2026 年三季报，26Q1-Q3 总营收 86.7 亿元，同比-2.4%，归母净利润 25.0 亿元，同比-1.8%；其中 26Q3 总营收 22.3 亿元，同比+15.5%，归母净利润 4.2 亿元，同比+31.6%。 ◼ 连续增长彰显恢复质量，省内稳固，坚定推进江苏周边化战略。公司26Q1/Q2/Q3 营收分别同比-15.2%/+14.1%/+15.5%，Q3 延续恢复势能。1）分产品来看，26Q1-Q3 特 A+类、特 A 类收入分别同比-8.1%、+8.0%，其中特 A+类分季度收入增速分别同比-22.8%、+13.6%、+11.3%，特 A类分季度收入增速分别同比-1.6%、+17.3%、+24.3%，预计淡雅、单开等维持较好增长，四开、V 系持续恢复。2）分区域来看，26Q1-Q3 省内、省外收入分别同比-4.2%、+12.0%，其中省内分季度收入增速分别同比-17.6%、+14.3%、+14.7%，省内份额恢复提升；省外分季度收入增速分别同比+0.8%、+21.7%、+29.3%。省内淮安、南京、苏南、苏中、盐城、淮海 26Q1-Q3 收入分别同比+1.0%、-13.3%、-11.6%、+8.6%、+6.2%、-18.5%，省外持续聚焦安徽、山东、上海、浙江等。3）从销售回款看，公司 26Q1-Q3/Q3 销售收现 88.2/22.2 亿元，同比+0.9%/+8.8%，26Q3 末合同负债 8.3 亿元，环比/同比分别-0.1/+3.1 亿元，回款良性；三季度末经销商数量较年初净增加 126 家，逆势扩张有成效。 ◼ 收入增长带动毛销差、盈利率修复。白酒收入规模下降而成本费用具有一定刚性，从而导致负规模效应，而随着营收连续双位数增长，利润率同步改善。26Q3 归母净利率同比+2.3pct 至 18.9%，主要系毛销差大幅改善带动。其中 26Q3 销售毛利率同比+1.8pct 至 76.9%，销售/管理费用率分别同比-2.9pct/-0.5pct，表明市场优势建立后费效比有优化空间。 ◼ 夯实百亿体量，省内市场份额持续提升。短期来看，今世缘省内持续深化区域精耕，聚焦下沉市场建设，苏中苏北打造千万级乡镇，苏南开展城乡一体化运作。省外依托既定“六聚焦”战略，优化组织布局，调整区域营销架构，提高市场扁平化、精细化运作水平。产品端灵活把握当前动销表现好的 100-300 元价格带，从而实现市场份额稳步提升，全年百亿营收目标有望顺利守住。中长期来看，今世缘坚持 “省内持续深耕，省外周边突破”，为全国化打基础。产品端国缘 V 系列深耕高端圈层守护品牌价值；国缘开系锁定江苏 300-600 元主流价格带守住市场份额；国缘淡雅深化消费者沟通实现持续放量。 ◼ 盈利预测与投资评级：Q3 收入延续双位数增长，同时 2025 年分红率提升至 57%，对应动态股息率 4%以上，进一步强化安全边际。参考三季度经营节奏，我们维持 2026~2028 年归母净利润预测为 26.4、28.3、31.2亿元，对应当前最新 PE 分别为 16、15、13X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济不及预期；食品安全风险；次高端升级不及预期 -36%-31%-26%-21%-16%-11%-6%-1%4%9%2025/11/32026/3/32026/7/12026/10/29今世缘沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 今世缘三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 13,781 15,269 17,014 19,012 营业总收入 10,182 10,260 10,800 11,731 货币资金及交易性金融资产 6,533 8,840 10,231 12,406 营业成本(含金融类) 2,622 2,791 2,926 3,140 经营性应收款项 147 105 110 119 税金及附加 1,591 1,518 1,620 1,760 存货 6,983 6,118 6,412 6,194 销售费用 2,353 2,155 2,225 2,393 合同资产 0 0 0 0 管理费用 429 410 432 469 其他流动资产 117 206 260 292 研发费用 50 41 43 47 非流动资产 12,118 12,146 12,167 12,287 财务费用 (83) (120) (154) (172) 长期股权投资 82 86 90 94 加:其他收益 15 15 16 18 固定资产及使用权资产 6,414 6,046 5,673 5,390 投资净收益 56 21 22 23 在建工程 1,734 2,034 2,334 2,634 公允价值变动 170 8 14 17 无形资产 437 508 579 650 减值损失