2026年三季报点评：业绩符合市场预期，全球份额持续提升

证券研究报告·公司点评报告·风电设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 德力佳（603092） 2026 年三季报点评：业绩符合市场预期，全球份额持续提升 2026 年 11 月 02 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 证券分析师 胡隽颖 执业证书：S0600524080010 hujunying@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 36.47 一年最低/最高价 36.45/96.94 市净率(倍) 2.46 流通A股市值(百万元) 1,260.83 总市值(百万元) 14,588.00 基础数据 每股净资产(元,LF) 14.80 资产负债率(%,LF) 41.14 总股本(百万股) 400.00 流通 A 股(百万股) 34.57 相关研究 《德力佳(603092)：2026 年半年报点评：业绩符合市场预期，Q2 毛利率环比提升 》 2026-08-22 《德力佳(603092)：风电齿轮箱领军者，海风放量开启第二曲线》 2026-02-26 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 3,715 5,420 5,832 6,802 7,779 同比（%） (16.36) 45.89 7.61 16.62 14.36 归母净利润（百万元） 533.79 827.37 850.24 1,048.41 1,290.36 同比（%） (15.80) 55.00 2.76 23.31 23.08 EPS-最新摊薄（元/股） 1.33 2.07 2.13 2.62 3.23 P/E（现价&最新摊薄） 28.41 18.33 17.84 14.46 11.75 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司 26 年 Q1-3 营收 40.4 亿元，同比-0.5%，归母净利润 6.3 亿元，同比+0.2%，扣非净利润 5.9 亿元，同比-2.6%，毛利率 24%，同比-1.4pct，归母净利率 15.6%，同比+0.1pct；其中 26Q3 营收 14.4 亿元，同环比-8.3％/-2.3％，归母净利润 2.2 亿元，同环比-7.1%/+10.1％，扣非净利润 2.2 亿元，同环比-6.8%/+13％，毛利率 23.1%，同环比-1.5/-1.9pct，归母净利率 15.2%，同环比+0.2/+1.7pct。 ◼ Q3 出货环比持平、降价影响开始体现：我们预计公司 26Q3 齿轮箱出货 8GW+，环比基本持平，同比略有增长；毛利率方面，受行业阶段性价格竞争影响，公司部分机型价格随行业变化适度调整，26Q3 齿轮箱毛利率约 23%，环比 26H1 下降约 1pct。全年看，我们预计公司仍能实现 32GW 出货目标，同比+14%，主要依靠公司的份额不断提升，Q4 将出货 9~10GW 保持高位，毛利率预计维持环比持平。展望明年，公司有望在核心客户的份额不断扩大，以及出口、海风规模上量，我们预计公司有望实现 20%的出货增长。 ◼ 研发费用带动费用率小幅提升、资本开支持续投入不断扩产：公司 26年 Q1-3 期间费用 2.3 亿元，同比+38.3%，费用率 5.6%，同比+1.6pct，其中 Q3 期间费用 0.8 亿元，同环比+23.7%/-17.3%，费用率 5.4%，同环比+1.4/-1pct，费用率同比提升主要系研发费用增加；26 年 Q1-3 经营性净现金流 2.7 亿元，同比-10.5%；26 年 Q1-3 资本开支 5.3 亿元，同比+92.3%，其中 Q3 资本开支 1.9 亿元，同环比+136.3%/+43.1%；26Q3 末存货 16.7 亿元，较年初-6.6%，较 26Q2 末-15.7%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到齿轮箱降价及资本开支持续投入，我们下调公司 26-27 年归母净利润预测至 8.5/10.5 亿元（原预测 9.9/11.4 亿元），维持 28 年归母净利润预测 12.9 亿元，同比+2.8%/23.3%/23.1%，对应PE 分别为 18/14/12x。基于出口及海风业务有望放量，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：订单不及预期，竞争加剧，政策风险。 -48%-42%-36%-30%-24%-18%-12%-6%0%6%11/7/20253/6/20267/3/202610/30/2026德力佳沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 德力佳三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 8,327 7,750 8,551 9,610 营业总收入 5,420 5,832 6,802 7,779 货币资金及交易性金融资产 2,737 2,271 2,608 2,822 营业成本(含金融类) 4,046 4,462 5,197 5,920 经营性应收款项 3,569 3,688 4,002 4,577 税金及附加 24 31 36 41 存货 1,792 1,487 1,588 1,809 销售费用 11 17 20 23 合同资产 214 292 340 389 管理费用 69 108 122 136 其他流动资产 15 12 13 13 研发费用 152 175 190 210 非流动资产 2,400 3,023 3,208 3,396 财务费用 (4) (18) (9) (13) 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 20 12 34 39 固定资产及使用权资产 1,689 1,945 2,030 2,057 投资净收益 5 0 0 0 在建工程 38 367 468 628 公允价值变动 2 0 0 0 无形资产 192 192 192 192 减值损失 (176) (80) (60) 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 1 0 0 0 长期待摊费用 2 2 2 2 营业利润 974 989 1,219 1,500 其他非流动资产 480 517 517 517 营业外净收支 (2) 0 0 0 资产总计 10,727 10,772 11,759 13,005 利润总额 972 989 1,219 1,500 流动负债 4,011 3,312 3,515 3,859 减:所得税 145 138 171 210 短期借款及一年内到期的非流动负债 241 264 264 264 净利润 827 850 1,048 1,290 经营性应付款项 2,92