2026年三季报点评：外延并表驱动收入增长，Q3费用抬升压制利润

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 10 月 29 日 证 券研究报告•2026 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 12.66 元 天味食品（603317） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） 外延并表驱动收入增长，Q3 费用抬升压制利润 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 10.62 流通 A 股(亿股) 10.62 52 周内股价区间(元) 11.4-17.28 总市值(亿元) 134.46 总资产(亿元) 62.47 每股净资产(元) 4.21 相 关研究 [Table_Report] 1. 天味食品（603317）：Q2 主业动销延续修复，多品牌协同贡献增量 (2026-08-31) 2. 天味食品（603317）：26Q1 业绩高增，持股计划彰显信心 (2026-05-07) 3. 天味食品（603317）：25 年内生业务承压，外延并购表现突出 (2026-03-22) 4. 天味食品（603317）：Q3 主业收入表现出色，外延并购步伐持续 (2025-11-10) [Table_Summary]  事件：公司发布 2026年三季报，前三季度实现营收 32.8亿元，同比+36.0%；归母净利润 5.9亿元，同比+49.4%；扣非归母净利润 5.6亿元，同比+55.5%。其中 26Q3营收 12.5亿元，同比+22.5%；归母净利润 2.1亿元，同比+1.5%；扣非归母净利润 2.0 亿元，同比+3.1%。  外延扩品类拉动收入，线上维持高速增长。1、分产品看，前三季度火锅调料、菜谱式调料实现分别收入 10.2/18.4亿元，同比+26.1%/+37.1%；香肠腊肉调料约 1.9 亿元，同比+22.4%，其他产品约 2.3 亿元，同比+146.6%；其中 26Q3火锅调料、菜谱式调料及香肠腊肉调料分别实现收入 3.9/6.3/1.6 亿元，同比+2.5%/+41.7%/+11.6%。火锅调料增速明显低于前三季度累计水平；公司持续推进多品类经营，菜谱式调料受益于此维持高速增长。2、分渠道看，前三季度线上、线下收入分别约 8.9/23.8 亿元，同比+41.9%/+34.7%；拆分 Q3 分别约3.2/9.3 亿元，同比+43.5%/+17.1%；线上增长快于线下。  Q3 毛利率走弱，盈利能力有所承压。1、毛利率方面，前三季度公司毛利率同比+1.9pp至 41.3%，但 Q3同比-0.7pp至 39.7%；新品类及渠道结构变化、并表结构和促销投入均可能影响 Q3 毛利。2、费用率方面，Q3 销售费用率同比+0.9pp 至 11.8%，管理费用率同比+1.4pp 至 5.2%；其中销售、管理费用额分别同比增长约 33%/67%，主要系公司加大渠道拓展、业务整合与组织投入。3、利润方面，Q3 归母净利率同比-3.4pp 至 16.4%；此外，Q3 所得税费用同比减少约 14.9%，对净利润形成一定支撑。  内生修复与多品牌协同并行，平台化复调布局持续完善。产品端，公司持续推进第三代厚火锅等核心大单品升级，并储备有料番茄、有料菌汤等新品；渠道端，C端继续精耕分销、即时零售及线上零售，B 端坚持聚焦头部高价值客户。外延业务方面，食萃、加点滋味和一品味享分别补足小 B 餐饮、年轻化 C端以及蒜姜特色调味酱与出口能力。后续若核心品类动销延续、并购品牌在研发供应链及渠道端协同兑现，公司收入端有望保持良好增长。  盈利预测与投资建议：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 0.72元、0.82元、0.91元，对应动态 PE 分别为 18 倍、15 倍、14 倍，维持“买入”评级。  风险提示：原材料成本上涨风险，市场竞争加剧风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 3448.66 4354.37 4907.37 5295.75 增长率 -0.79% 26.26% 12.70% 7.91% 归属母公司净利润（百万元） 569.71 767.13 872.04 965.75 增长率 -8.79% 34.65% 13.68% 10.75% 每股收益 EPS（元） 0.54 0.72 0.82 0.91 净资产收益率 ROE 12.64% 16.32% 18.19% 19.75% PE 24 18 15 14 PB 2.82 2.70 2.65 2.60 数据来源：Wind，西南证券 -15%-2%12%25%38%52%25/1025/1226/226/426/626/8天味食品 沪深300 天 味食品（603317） 2026 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 3448.66 4354.37 4907.37 5295.75 净利润 602.77 811.64 922.64 1021.78 营业成本 2046.08 2573.72 2884.31 3095.19 折旧与摊销 94.64 119.01 121.54 126.17 营业税金及附加 34.81 42.90 48.76 52.61 财务费用 -0.73 16.00 34.54 36.94 销售费用 490.41 622.67 677.22 714.93 资产减值损失 -30.70 0.00 0.00 0.00 管理费用 168.09 209.01 235.55 248.90 经营营运资本变动 -27.84 84.03 -43.12 18.72 财务费用 -0.73 16.00 34.54 36.94 其他 -49.93 -76.02 -76.41 -77.92 资产减值损失 -30.70 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 588.21 954.67 959.19 1125.69 投资收益 81.31 77.82 78.76 78.87 资本支出 -115.46 -50.00 -100.00 -100.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 325.02 64.82 63.76