市场化调整成效显著，Q3符合预期

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 6 阿 2026 年 11 月 02 日 顾向君 H70420@capitalcom.tw 目标价(元) 1610 公司基本资讯 产业别 食品饮料 A 股价(2026/10/30) 1392.05 上证指数(2026/10/30) 3599.02 股价 12 个月高/低 1531.75/1151.01 总发行股数(百万) 1250.08 A 股数(百万) 1250.08 A 市值(亿元) 17401.76 主要股东 中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司(54.50%) 每股净值(元) 216.95 股价/账面净值 6.42 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 12.5 4.8 1.2 近期评等 出刊日期 2026-08-18 2026-07-20 2026-04-28 2026-01-09 前日收盘 1293.09 1253.00 1403.20 1412.30 评等 区间操作 区间操作 区间操作 区间操作 产品组合 茅台酒 85.9% 系列酒 12.3% 机构投资者占流通 A 股比例 基金 7.1% 一般法人 70.7% 股价相对大盘走势 贵州茅台(600519.SH) BUY 买进 市场化调整成效显著，Q3 符合预期 业绩概要： 公司公告 2026 年前三季度实现营收 1332.8 亿，同比增 1.8%，录得归母净利润 644.7 亿，同比下降 0.2%；第三季度实现营收 410 亿，同比增 3%，录得归母净利润 199.5 亿，同比增 3.8%，业绩符合预期。 点评与建议： ◼ 公司市场化调整成果显现，26Q3 实现稳健增长。单季度来看，茅台酒实现营收 352 亿，同比增 0.8%，增速较 Q2 转正，判断主要受益提价、C 端购酒便利性进一步提升，系列酒实现营收 50.3 亿，同比增 22%，受益市场化调整后动销修复。 ◼ 渠道来看，单三季度，直销收入 218 亿，同比增 40%，其中“i 茅台”收入 183 亿，同比增 847.5%，占直销收入比重上升至 82.7%，“i 茅台”C端调节器的功能进一步凸显；传统渠道实现收入 184.2 亿，同比下降21.6%。 ◼ 利润端，Q3 毛利率同比下降 1.6pcts 至 89.8%，主要系产品结构调整（年内非标产品减量）；费率保持平稳，期间费用率同比上升 0.52pct 至 7.85%；税金比率同比下降 1.98pcts 至 14.86%。 ◼ 年内看，由于非标产品不设目标，前三季度稳健增长主要动力在于飞天茅台，飞天茅台的投放或大于预期。展望后市，板块仍处于深度调整中，公司对价格体系进行全方位统筹，或有助于率先走出周期低谷。Q4 来看，国庆中秋双节后，飞天批价回落有限（10 月底价格维持在 1700 元/瓶左右），价格韧性凸显，报表端，在提价支撑下，稳健增长应无虞。 ◼ 维持盈利预测，预计 2026-2028 年将分别实现净利润 852 亿、916 亿和968 亿，分别同比增 3.4%、7.6%和 5.7%，EPS 分别为 68.12 元、73.30元和 77.44 元，当前股价对应 PE 分别为 20 倍、19 倍和 18 倍，周期低谷抗压能力显著，上调至“买进”。 ◼ 风险提示：改革成效不及预期，需求修复不及预期 ............................ 接续下页 ................................... 年度截止 12 月 31 日 2023 2024 2025 2026F 2027F 2028F 纯利 (Net profit) RMB 百万元 74734 86228 82320 85153 91624 96809 同比增减 ％ 19.16 15.38 -4.53 3.44 7.60 5.66 每股盈余 (EPS) RMB 元 59.49 68.64 65.66 68.12 73.29 77.44 同比增减 ％ 19.15 15.38 -4.34 3.74 7.60 5.66 市盈率(P/E) X 23 20 21 20 19 18 股利 (DPS) RMB 元 49.98 51.51 51.95 54.49 58.64 61.95 股息率 (Yield) ％ 3.59 3.70 3.73 3.91 4.21 4.45 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2 2026 年 11 月 2 日 【投资评等说明】 评等定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2026 年 11 月 2 日 附一：合幷损益表 百万元 2023 2024 2025 2026F 2027F 2028F 营业收入 150560 174144 172054 178263 190471 200029 经营成本 11867 13789 14892 15940 16349 17124 营业税金及附加 22234 26926 27354 28988 30878 31985 销售费用 4649 5639 7253 7332 7786 8026 管理费用 9729 9316 8320 8572 9159 9618 财务费用 -1790 -1470 -815 -593 -634 -665 资产减值损失 0 0 0 投资收益 34 9 1 20 17 13 营业利润 103709 119689 114809 117849 126778 133775 营业外收入 87 71 75 83 75 80 营业外支出 133 121 129 161 132 117 利润总额 103663 119639 114755 117771 126721 133739 所得税 26141 30304 29445 29547 31793 33439 少数股东损益 2787 3107 2990 3071 3304 3491 归属于母公司所有者的净利润 74734