2026年三季报点评：Q3低温增长韧性延续，费投改善支撑盈利提升

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 10 月 30 日 证 券研究报告•2026 年三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 15.82 元 新 乳 业（002946） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） Q3 低温增长韧性延续，费投改善支撑盈利提升 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.61 流通 A 股(亿股) 8.51 52 周内股价区间(元) 13.83-19.96 总市值(亿元) 136.16 总资产(亿元) 84.87 每股净资产(元) 4.11 相 关研究 [Table_Report] 1. 新乳业（002946）：26Q2 低温延续增长，费用优化对冲毛利承压 (2026-09-02) 2. 新乳业（002946）：26Q1 低温延续增长，盈利能力进一步改善 (2026-05-12) 3. 新乳业（002946）：低温品类高增延续，盈利能力稳步提升 (2026-03-30) 4. 新乳业（002946）：Q3 低温良好增势延续，盈利能力稳步提升 (2025-11-05) [Table_Summary]  事件：公司发布 2026 年三季报，前三季度实现营收 88.6 亿元，同比+5.0%；归母净利润 7.1亿元，同比+13.2%；扣非归母净利润 7.2亿元，同比+11.6%。其中 26Q3实现营收 30.5亿元，同比+4.7%；归母净利润 2.4亿元，同比+6.2%；扣非归母净利润 2.5 亿元，同比+4.4%。  低温业务延续较快增长，新品及新兴渠道持续贡献增量。1、分产品看，前三季度低温品类保持双位数增长，Q3延续较好增长态势，其中低温鲜奶表现优于低温酸奶，鲜立方战略持续发挥引领作用。核心大单品活润保持双位数增长，依托产品创新及重点区域推广，逐步向全国化大单品发展；朝日唯品则受去年同期芭乐产品高基数及新品培育周期较短影响，Q3山姆渠道自有品牌及代工业务均有所承压。公司通过青瓜百香果、香蕉雪梨及布丁等差异化新品丰富消费场景，后续新品放量有望推动唯品业务逐步改善。此外，常温品类保持正增长，夏进业务经营相对稳健，支撑整体收入表现。2、分渠道看，零食量贩等新兴渠道保持较快增长，公司通过定制化产品及供应链效率提升贡献收入增量。会员商超方面，公司持续深化与山姆等客户合作，通过新增品类及门店扩张推动增长；与此同时，公司积极布局新鲜零食、咖啡茶饮等新兴消费场景，进一步拓宽收入来源。  渠道结构变化影响毛利率，费用优化推动净利率提升。1、毛利率方面，26Q3公司毛利率同比-1.7pp 至 26.8%，主要受到新兴渠道占比提升及部分原材料成本上涨影响；其中渠道结构变化是毛利率下降的主要原因；成本端原奶采购价格小幅提升，包装及部分辅料价格上涨亦形成一定压力，但相较渠道结构变化影响较小。2、费用率方面，26Q3销售费用率同比-1.7pp至 13.3%，管理费用率同比-0.4pp至 2.5%。公司持续推进渠道费用精细化管理、促销投入优化及供应链降本增效，销售费用率改善基本对冲毛利率下降。3、净利率方面，26Q3归母净利率同比+0.1pp至 7.9%，盈利能力保持改善。此外，Q3所得税费用同比+62.5%，税负变化对当期利润释放形成一定扰动。  鲜立方战略持续深化，产品创新及盈利改善有望驱动长期成长。1、产品端：以低温鲜奶和低温特色酸奶作为核心品类，继续推动低温“鲜酸双强”的矩阵式发展，主动拥抱年轻客群的高品质产品需求。2、渠道端：深化区域市场深耕，加速空白区域的渠道铺设，以核心城市为圆心辐射周边市场；此外低温特色产品+DTC 模式有望建立起公司核心护城河，长期来看公司业绩增长潜力十足。3、展望后续，公司将继续推进鲜立方战略，保持低温品类增长及毛销差改善，随着渠道拓展、新品培育和经营效率提升，净利率有望延续改善趋势。  盈利预测与投资建议：预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 0.96元、1.08元、1.20 元，对应动态 PE 分别为 17 倍、15 倍、13倍，维持“买入”评级。  风险提示。原奶价格存在大幅波动风险；高端化升级不及预期风险；乳制品消费需求恢复不及预期；食品安全风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 112.33 118.53 126.80 135.04 增长率 5.33% 5.51% 6.98% 6.50% 归属母公司净利润（亿元） 7.31 8.24 9.31 10.36 增长率 35.98% 12.74% 12.91% 11.35% 每股收益 EPS（元） 0.85 0.96 1.08 1.20 净资产收益率 ROE 18.99% 19.10% 19.84% 20.27% PE 19 17 15 13 PB 3.43 3.07 2.82 2.59 数据来源：Wind，西南证券 -16%-10%-3%4%11%18%25/1025/1226/226/426/626/8新乳业 沪深300 新 乳业（002946） 2026 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现金流量表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 112.33 118.53 126.80 135.04 净利润 7.54 8.48 9.58 10.67 营业成本 79.55 83.45 88.84 94.59 折旧与摊销 4.57 3.48 3.51 3.53 营业税金及附加 0.60 0.59 0.64 0.69 财务费用 0.78 1.45 1.51 1.25 销售费用 18.10 19.56 20.92 22.15 资产减值损失 -0.63 -0.50 -0.50 -0.50 管理费用 3.57 4.44 4.63 4.86 经营营运资本变动 0.86 -4.48 0.65 0.39 财务费用 0.78 1.45 1.51 1.25 其他 1.97 0.49 0.37 0.41 资产减值损失 -0.63 -0.50 -0.50 -0.50 经营活动现金流净额 15.10 8.91 15.12 15.74 投资收益 0.28 0.00 0.00 0.00 资本支出 1.4