2026年三季报点评：Q3调味品主业稳步改善，降费增效推动利润高增

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 10 月 29 日 证 券研究报告•2026 年 三季报点评 当前价： 19.22 元 中炬高新（600872） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） Q3 调味品主业稳步改善，降费增效推动利润高增 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 7.71 流通 A 股(亿股) 7.71 52 周内股价区间(元) 16.84-21.73 总市值(亿元) 148.18 总资产(亿元) 85.42 每股净资产(元) 7.38 相 关研究 [Table_Report] 1. 中炬高新（600872）：Q2 收入延续较快增长，降本增效释放利润弹性 (2026-08-28) 2. 中炬高新（600872）：26Q1 业绩亮眼，改革成效初显 (2026-04-28) [Table_Summary]  事件：公司发布 2026年三季报，前三季度实现营收 37.2亿元，同比+17.8%；归母净利润 6.1亿元，同比+60.7%；扣非归母净利润 5.6亿元，同比+45.7%。其中 26Q3实现营收 11.8亿元，同比+14.8%；归母净利润 2.0亿元，同比+59.6%；扣非归母净利润 1.9 亿元，同比+59.5%。  调味品主业持续恢复，产品及渠道拓展贡献增量。1、分产品看，前三季度调味品主营业务实现收入 34.1亿元，同比+15.5%。其中酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现收入 20.2/4.9/3.2/5.9亿元，同比+6.5%/+24.1%/+59.4%/+26.4%。酱油业务保持增长，仍是公司最重要的收入来源；鸡精鸡粉及食用油增长相对较快，表明公司多品类拓展逐步贡献增量。公司持续巩固厨邦、美味鲜等品牌优势，推进酱油等核心产品升级，同时积极布局鸡精鸡粉、食用油等品类，完善 调 味品 产 品矩 阵 。 2、 分渠 道 看， 前 三季 度分 销 /直 销收 入 分别 同 比+12.8%/+59.4%，直销渠道在较低基数下增长较快。分区域看，东部/南部/中西部/北部区域分别同比+21.2%/+5.9%/+31.2%/+10.9%，中西部及东部市场表现较好，公司全国化渠道拓展逐步体现成效。  毛利率改善叠加费用率下降，Q3 盈利能力明显提升。1、毛利率方面，26Q3毛利率为 40.7%，同比+1.1pp，主要受益于调味品收入增长、产品结构优化及采购成本管控改善。2、费用率方面，26Q3销售费用率同比-5.0pp至 9.3%，管理费用率同比-1.2pp至 7.7%。销售费用率明显下降，主要受收入规模扩大及营销投入效率改善等因素影响；管理费用率下降则体现经营效率及费用摊薄效果改善。3、利润率方面，26Q3归母净利率为 16.7%，同比+4.7pp，归母及扣非净利润分别同比+59.6%/+59.5%，盈利能力明显提升。前三季度美味鲜公司实现归母净利润 5.5 亿元，同比+51.1%，调味品主业盈利改善贡献突出。  渠道改革成效逐步显现，多品类布局有望打开成长空间。公司持续深化内部改革，围绕产品创新、渠道建设及经营效率优化推进调味品主业发展。产品方面，公司在酱油领域具有较强的品牌基础，后续通过产品结构升级、差异化定位及终端覆盖提升，仍有进一步巩固市场份额的空间；鸡精鸡粉、食用油等品类保持较快增长，有望形成多品类协同。渠道方面，公司持续推进全国化布局，加强中西部及东部市场开拓，同时优化传统分销体系、拓展餐饮及直销客户，提高渠道运营效率。盈利方面，随着调味品收入规模扩大、供应链效率优化及费用管控改善，利润率仍具备提升空间。展望未来，随着新品类持续放量及渠道覆盖扩大，公司经营质量有望进一步提升。  盈利预测：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 0.94、1.06元、1.22元，对应动态PE 分别为 21 倍、18 倍、16 倍。  风险提示：全国化扩张不及预期风险，市场竞争加剧风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 4199.9 4909.6 5445.3 5987.4 增长率 -23.90% 16.90% 10.91% 9.96% 归属母公司净利润（百万元） 537.1 722.5 818.8 939.8 增长率 -39.86% 34.53% 13.33% 14.77% 每股收益 EPS（元） 0.70 0.94 1.06 1.22 净资产收益率 ROE 8.99% 11.54% 11.99% 12.39% PE 28 21 18 16 PB 2.47 2.25 2.05 1.85 数据来源：Wind，西南证券 -15%-8%-1%6%13%20%25/1025/1226/226/426/626/8中炬高新 沪深300 中 炬高新（600872） 2026 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现 金 流 量表 （ 百 万元 ） 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 4199.94 4909.59 5445.25 5987.45 净利润 538.50 760.52 868.83 989.76 营业成本 2554.74 3042.68 3343.35 3646.22 折旧与摊销 197.11 295.61 293.76 303.91 营业税金及附加 44.27 51.75 57.40 63.12 财务费用 9.91 -0.65 -15.54 -32.92 销售费用 536.01 613.70 696.99 772.38 资产减值损失 -1.12 0.00 0.00 0.00 管理费用 335.55 378.04 413.84 449.06 经营营运资本变动 227.79 -308.70 -371.22 -339.66 财务费用 9.91 -0.65 -15.54 -32.92 其他 -329.15 -76.66 -55.48 -59.57 资产减值损失 -1.12 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 643.05 670.12 720.35 861.52 投资收益 64.02 60.00 60.00 60.00 资本支出 102.31 -