2026年三季报点评：26Q3销量持续承压，静待后续需求复苏

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 10 月 30 日 证 券研究报告•2026 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 37.12 元 重庆啤酒（600132） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） 26Q3 销量持续承压，静待后续需求复苏 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.84 流通 A 股(亿股) 4.84 52 周内股价区间(元) 36.8-58.92 总市值(亿元) 179.65 总资产(亿元) 119.96 每股净资产(元) 3.27 相 关研究 [Table_Report] 1. 重庆啤酒（600132）：26Q2 销量有所承压，费投加大拖累盈利 (2026-08-25) 2. 重庆啤酒（600132）：26Q1 销量表现稳健，高档产品延续增长 (2026-05-07) 3. 重庆啤酒（600132）：25 年量价表现稳健，期待 26 年需求复苏 (2026-03-25) 4. 重庆啤酒（600132）：Q3 结构持续改善，费用及税率拖累盈利 (2025-11-04) [Table_Summary]  事件：公司发布 2026 年三季报，前三季度实现营收 123.9亿元，同比-5.1%；归母净利润 11.2 亿元，同比-9.8%；扣非归母净利润 11.0 亿元，同比-9.8%。其中 26Q3 营收 38.1 亿元，同比-9.6%；归母净利润 3.2 亿元，同比-14.0%；扣非归母净利润 3.2 亿元，同比-13.2%。  销量端压力明显加大，高档酒 Q3增长表现弱于主流产品。1、量方面，前三季度啤酒销量 253.3万千升，同比-5.1%；其中单 Q3实现销量 78.4万千升，同比-9.6%，降幅显著扩大；预计主要系现饮需求疲软叠加不利天气等因素所致。2、分档次看，前三季度高档、主流产品主营收入分别为 73.7/43.8 亿元，同比-4.5%/-6.5%，高档产品相对抗压；但 Q3 两者分别实现 21.8/14.1 亿元，同比-10.9%/-8.3%，高档产品反而降幅更大，预计系高端现饮需求短期也面临压力；整体 Q3 吨价同比基本持平。3、分区域看，Q3 西北区、中区及南区主营收入分别约 11.3/14.4/11.2 亿元，同比-2.7%/-16.9%/-7.8%，中区下滑较为明显。  吨成本上升与销售费用刚性叠加，Q3 毛利和净利同步承压。1、毛利率方面，前三季度毛利率同比-0.5pp至 49.7%，Q3同比-2.3pp至 48.6%，单季下行加快。Q3 吨成本同比提升约 4.6%，而吨收入基本持平，量减与单位成本上升共同压缩毛利空间，成本端的压力较此前更为突出。2、费用率方面，Q3 销售费用率同比+0.8pp 至 17.5%，管理费用率同比-0.2pp 至 3.6%；尽管费用绝对额有所压缩，但收入下降更快，使销售端费用摊薄不足，管理端优化难以完全弥补毛利损失。3、利润率方面，Q3 归母净利率同比-1.0pp 至 16.9%。  非现饮渠道稳步拓展，产品结构持续提升。1、产品方面，公司依托嘉士伯、1664、乌苏、乐堡等品牌形成较完善的价格带覆盖，并通过 1L精酿、特色风味啤酒等新品切入家庭聚饮和年轻消费场景。2、渠道方面，公司持续加强非现饮渠道渗透力度，罐化率提升为利润端贡献充足动能；同时亦积极开展与酒类即时零售等新渠道合作力度。3、展望未来，若消费需求边际改善、叠加后续场景营销和新品带动产品结构企稳，公司盈利能力有望稳步提升。  盈利预测与投资建议：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 2.31 元、241 元、2.54元，对应动态 PE 分别为 16 倍、15 倍、15 倍；维持“买入”评级。  风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 147.22 140.15 143.24 146.35 增长率 0.53% -4.80% 2.21% 2.17% 归属母公司净利润（亿元） 12.31 11.19 11.64 12.29 增长率 10.43% -9.08% 4.03% 5.59% 每股收益 EPS（元） 2.54 2.31 2.41 2.54 净资产收益率 ROE 86.64% 58.29% 46.43% 39.13% PE 15 16 15 15 PB 6.28 4.65 3.56 2.84 数据来源：Wind，西南证券 -27%-19%-11%-2%6%14%25/1025/1226/226/426/626/8重庆啤酒 沪深300 重 庆啤酒（600132） 2026 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现金流量表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 147.22 140.15 143.24 146.35 净利润 24.78 22.53 23.44 24.75 营业成本 72.32 69.59 71.11 72.18 折旧与摊销 5.69 4.67 4.77 4.83 营业税金及附加 9.71 9.16 9.37 9.58 财务费用 -0.15 -0.31 -0.60 -1.08 销售费用 26.55 25.23 26.36 26.64 资产减值损失 -1.04 0.00 0.00 0.00 管理费用 5.98 5.61 5.66 5.56 经营营运资本变动 -2.82 -4.02 -5.68 1.48 财务费用 -0.15 -0.31 -0.60 -1.08 其他 -0.23 -0.16 -0.35 -0.30 资产减值损失 -1.04 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 26.24 22.71 21.59 29.69 投资收益 -0.24 0.30 0.30 0.30 资本支出 2.47 -4.00 -1.00 -1.10 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -10.35 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -7.87