2026年三季报点评：26Q3销量承压，高端化升级持续

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 10 月 29 日 证 券研究报告•2026 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 50.00 元 青岛啤酒（600600） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） 26Q3 销量承压，高端化升级持续 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 13.64 流通 A 股(亿股) 7.09 52 周内股价区间(元) 49.52-66.67 总市值(亿元) 682.10 总资产(亿元) 529.29 每股净资产(元) 23.81 相 关研究 [Table_Report] 1. 青岛啤酒（600600）：26Q2 销量承压，结构升级带动盈利提升 (2026-08-31) 2. 青岛啤酒（600600）：产品结构升级持续，带动 26Q1 吨价提升 (2026-05-06) 3. 青岛啤酒（600600）：2025 年稳健收官，静待需求回暖 (2026-04-02) [Table_Summary]  事件：公司发布 2026 年三季报，前三季度实现营收 280.4亿元，同比-4.5%；归母净利润 50.5 亿元，同比-4.2%；扣非归母净利润 46.3 亿元，同比-5.9%。其中 26Q3实现营收 83.8亿元，同比-5.6%；归母净利润 11.4亿元，同比-17.1%；扣非归母净利润 9.6 亿元，同比-25.3%。  26Q3销量承压，中高端增长对冲部分需求压力。1、量方面，前三季度公司累计销售啤酒 646.5万千升，同比-6.2%，收入降幅小于销量降幅，反映产品结构优化对收入形成一定支撑。其中主品牌销量 395 万千升，中高端以上产品销量299.4 万千升，同比+2.0%；其他产品实现销量 252 万千升，同比-13.4%；大众啤酒需求承压明显。单 Q3来看，公司销量为 196.5万千升，同比-9.1%；吨价同比+3.9%至 4265元/千升。吨价提升难以抵消销量下滑压力。2、产品方面，白啤保持双位数增长，经典系列持续升级，轻干切入零糖低卡细分市场，生鲜啤酒亦延续增长，反映公司新品类培育取得进展。3、渠道方面，前三季度线上、即时零售及现代零售渠道销量均创新高，即时零售行业领先地位持续巩固。  Q3 毛利率转降叠加费率抬升，整体利润端承压。1、毛利率方面，前三季度毛利率同比小幅改善至 44.0%，但 26Q3 毛利率同比-1.4pp 至 42.1%，主要系当季销量下降、产能利用及产品成本等压力并未被结构升级完全消化。2、费用率方面，Q3销售费用率同比+1.4pp至 15.1%，管理费用率同比+1.1pp至 4.3%，收入下降下费用刚性和费用投放对利润形成双重压力。3、利润率方面，26Q3归母净利率同比-1.9pp 至 13.5%，扣非归母净利率同比-3.0pp 至 11.5%。  高端化方向不变，未来利润修复更依赖销量企稳与费用效率。公司持续深化“青岛啤酒+崂山啤酒”双品牌战略，经典、白啤、轻干及生鲜啤酒覆盖更丰富的消费场景，中高端产品保持增长验证了产品竞争力。然而，在行业现饮需求疲弱、总体销量下滑的背景下，单靠提升产品结构难以持续支撑利润增长。展望未来，一方面需要通过核心市场精耕、即时零售与新消费场景拓展稳定大众产品销量，另一方面仍需提高新品销售规模与渠道投放效率。产品结构升级与费用投放效率仍是盈利的重要支撑，而需求恢复和销量表现仍是后续基本面观察重点。  盈利预测与投资建议：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 3.27元、3.43元、3.61元，对应动态 PE 分别为 15 倍、15 倍、14 倍，维持“买入”评级。  风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 324.73 313.15 322.92 335.28 增长率 1.04% -3.57% 3.12% 3.83% 归属母公司净利润（亿元） 45.88 44.60 46.76 49.21 增长率 5.60% -2.79% 4.84% 5.24% 每股收益 EPS（元） 3.36 3.27 3.43 3.61 净资产收益率 ROE 14.97% 13.89% 13.75% 13.66% PE 15 15 15 14 PB 2.16 2.07 1.95 1.84 数据来源：Wind，西南证券 -21%-16%-10%-5%1%7%25/1025/1226/226/426/626/8青岛啤酒 沪深300 青 岛啤酒（600600） 2026 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现金流量表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 324.73 313.15 322.92 335.28 净利润 47.17 45.86 48.08 50.60 营业成本 188.85 181.96 187.72 193.67 折旧与摊销 12.49 13.90 14.29 14.63 营业税金及附加 23.58 22.72 23.43 24.33 财务费用 -4.02 -4.34 -5.30 -6.34 销售费用 44.84 41.65 42.62 44.93 资产减值损失 -0.16 0.00 0.00 0.00 管理费用 14.64 12.84 12.92 13.75 经营营运资本变动 -7.46 4.06 4.12 3.73 财务费用 -4.02 -4.34 -5.30 -6.34 其他 -2.10 -1.43 -1.71 -1.46 资产减值损失 -0.16 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 45.93 58.05 59.47 61.15 投资收益 0.73 0.00 0.00 0.00 资本支出 -13.86 -6.00 -6.00 -6.00 公允价值变动损益 1.06 1.79 1.62 1.49 其他 -18.61 2.27 1.62 1.49 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -32.47 -3.73 -4.38 -4.51 营业利润 6