制冷剂高景气延续，三季度业绩符合预期

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告[Table_StockNameRptType]三美股份（603379）公司点评制冷剂高景气延续，三季度业绩符合预期投资评级： 买入（维持）报告日期：2026-11-02收盘价（元）45.95近 12 个月最高/最低（元）87.20/40.61总股本（百万股）610流通股本（百万股）610流通股比例（%）100.00总市值（亿元）281流通市值（亿元）281公司价格与沪深 300 走势比较分析师：王强峰执业证书号：S0010522110002邮箱：wangqf@hazq.com联系人：韩浩然执业证书号：S0010126040034邮箱：hanhr@hazq.com相关报告1.【华安化工】三美股份：制冷剂量稳价升，氟化工一体化布局稳步推进2026-09-02主要观点： 事件描述10 月 27 日公司发布三季度报，前三季度公司实现营业收入 53.22 亿元，同比增长 20.16%；归属于母公司所有者净利润 16.29 亿元，同比增长2.38%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润 15.95 亿元，同比增长 0.94%；其中三季度公司实现营业收入 19.08 亿元，同比增长19.15%，环比减少 5.34%；归属于母公司所有者净利润 5.59 亿元，同比减少 6.34%，环比减少 1.06%。 制冷剂供需向好，价格景气上行。2026 年前三季度公司氟制冷剂实现销量 9.08 万吨，同比-4.85%；其中第三季度销量为 3.02 万吨，同比-9.79%；价格端前三季度制冷剂销售均价达到 4.82 万元/吨，同比+20.99%；其中第三季度销售价格为 4.93 万元/吨，同比+19.3%，环比+1.7%。制冷剂价格中枢上行趋势不变，价增量减下，前三季度制冷剂板块公司实现营收 43.6 亿元，同比+15.1%。供给端来看，二代氟制冷剂生产配额持续压降，三代制冷剂配额整体维持平稳，公司在 R134a、R125、R32、R143a 等主要品种上分别拥有23.60%、18.32%、11.71%、13.88%的全国生产配额，行业地位领先；需求端，氟制冷剂作为“温控”的功能性制剂的需求不断增长，极端气候如超强厄尔尼诺显著抬升多地高温与极端天气发生概率，其增暖效应直接拉动空调及制冷剂需求，制冷剂行业供需格局向好，价格有望保持景气上行。 氟化氢板块高速增长，氟发泡剂影响有限。报告期内，公司氟化氢板块实现营收 6.70 亿元，同比增长 60.4%；其中外销量 6.13 万吨，同比增长 22.2%，销售均价 1.09 万元/吨，同比增长31.2%，量价齐升带动板块延续高速增长。氟发泡剂方面，受 HCFC-141b受控用途自 2026 年 1 月 1 日起被禁止生产影响，产品进入生命周期末期，销量同比下滑 90.4%至 626 吨，营收同比下降 85.7%至 0.22 亿元，占公司同期营业总额不足 0.5%，对整体业绩影响有限。展望后续，公司将依托氟化工产业优势，向含氟锂电材料、含氟高性能聚合物、含氟高纯电子化学品等领域拓展，积极推进第四代制冷剂及新型环保发泡剂中试、聚全氟乙丙烯及聚偏氟乙烯、六氟磷酸锂、氟化工一体化等重点项目建设，部分项目已进入试生产阶段。 投资建议伴随制冷剂行业高景气度延续，含氟化工品产品矩阵日益完善，我们预计公司 2026-2028 年分别实现归母净利润 23.47、29.14、33.61 亿元，同比增长 13.9%、24.2%、15.3%，对应 PE 分别为 12、10、8 倍，维持“买入”评级。 风险提示（1）新项目推进不及预期；（2）原材料价格波动风险；（3）行业竞争加剧风险；（4）安全生产风险；敬请参阅末页重要声明及评级说明2 / 4证券研究报告三美股份（603379）（5）环保政策及能耗政策变化风险；（6）宏观经济下行风险。 重要财务指标单位:百万元主要财务指标2025A2026E2027E2028E营业收入5850693476578394收入同比（%）44.8%18.5%10.4%9.6%归属母公司净利润2061234729143361净利润同比（%）164.7%13.9%24.2%15.3%毛利率（%）50.6%53.5%56.9%58.8%ROE（%）25.5%23.2%22.3%20.5%每股收益（元）3.403.844.775.51P/E17.8611.959.638.35P/B4.582.772.151.71EV/EBITDA13.107.345.584.27资料来源： wind，华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明3 / 4证券研究报告三美股份（603379）财务报表与盈利预测资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2025A2026E2027E2028E会计年度2025A2026E2027E2028E流动资产52956891946312530营业收入5850693476578394现金2567401164809422营业成本2890322733003456应收账款556618685747营业税金及附加48364044其他应收款50586570销售费用63109119131预付账款23141415管理费用243300327360存货547553560588财务费用-3812-101-174其他流动资产1552163816601688资产减值损失-1111非流动资产4529495753595744公允价值变动收益10000长期投资299443581721投资净收益20-18-18-20固定资产1222141615751718营业利润2586317138874484无形资产583667751835营业外收入2000其他非流动资产2425243024512470营业外支出15000资产总计9823118471482218275利润总额2573317138874484流动负债9799439831055所得税5298259731123短期借款0204060净利润2044234729143361应付账款470250252265少数股东损益-17000其他流动负债509673691730归属母公司净利润2061234729143361非流动负债643679679679EBITDA2680.973365.173989.674535.19长期借款599619619619EPS（元）3.403.844.775.51其他非流动负债45606060负债合计1622162216621734主要财务比率少数股东权益106106106106会计年度2025A2026E2027E2028E股本610610610610成长能力资本公积1584161216121612营业收入44.8%18.5%10.4%9.6%留存收益590178971083114212营业利润166.6%22.7%22.6%15.4%归属母公司股东权益8096101201305416435归属于母公司净利润164.7%13.9%24.2%15.3%负债和股东权益9823118471482218275获利能力毛利率（%）50.6%53.5%56.9%58.8%现