海外订单储备充沛，渠道优化与产能整合聚焦提效

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 10 月 29 日，公司披露 2026 年三季报，2026 年前三季度合计实现营业收入 24.41 亿元，同比下降 20.60%；归母净亏损 1.94亿元，上年同期盈利 1.73 亿元。单 Q3 实现营业收入 9.76 亿元，同比下降 16.90%；归母净亏损 3664.50 万元，上年同期盈利3512.47 万元，收入降幅环比收窄，净利率环比修复。 经营分析 核心品类收入承压，整装业务占比保持稳定。分品类看，26 年前三季度整体厨柜/定制衣柜/木门墙板 8.44/12.08/1.92 亿元，同比-20.10%/-14.12%/-50.65%；毛利率分别为28.61%/31.24%/17.46%，同比-10.21/-6.51/-3.23pcts。2026 年1-9 月整装收入为 5.4 亿元，同比下降 29%，整装收入占零售收入比例维持在 34%。 海外在手订单充沛，渠道优化聚焦核心市场。分渠道来看，26 年前三季度零售/大宗/海外营收 15.76/4.17/2.51 亿元，同比-21.38%/-33.82%/-15.56%；毛利率分别为 31.87%/23.18%/21.22%，同比-5.86/-10.07/-4.42pcts。26 年海外在手订单充沛，但受国际宏观环境影响交付延后，有望在 26Q4 及 27 年持续放量。2026年 9 月 30 日门店合计 3330 家，较 2025 年末净增 205 家，其中融合店/单品类店/家装店/直营门店分别为 1324/280/1704/22 家，较 2025 年末分别-68/-25/+306/-8 家。除家装店因新合作需求持续增加外，正常零售渠道门店持续进行精简优化，同时收缩城市布局，聚焦深耕核心市场。 毛利率短期承压，产能合并与精简推动经营提效。2026 年前三季度毛利率 27.18%，同比-7.06pcts；单 Q3 毛利率 27.85%，同比下降 3.61pcts，环比 Q2 提升 0.54pcts。毛利率承压主要受产能利用不充分及原材料成本上涨影响，公司正在推进工厂端产能合并和精简。单 Q3 费用率分别为 16.11%/8.33%/4.99%，同比变动-0.89/+1.90/+0.11pcts。销售费用管控初见成效。管理费用同比增加受社保金额影响，同时减员增效产生的较高裁员补偿。 盈利预测、估值与评级 我们预测 26-28 年公司归母净利润-2.0 亿/0.2 亿/0.8 亿元，维持“买入”评级。 风险提示 市场拓展不畅；原材料价格大幅上涨；整装渠道拓展不畅。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 5,258 4,357 3,459 3,761 4,091 营业收入增长率 -14.04% -17.14% -20.60% 8.71% 8.78% 归母净利润(百万元) 385 205 -197 19.6 82 归母净利润增长率 -35.23% -46.89% N/A N/A 317.28% 摊薄每股收益(元) 0.883 0.471 -0.454 0.045 0.188 每股经营性现金流净额 1.12 0.04 0.10 0.61 0.96 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.34% 6.02% -5.95% 0.59% 2.45% P/E 14.51 19.41 -12.59 127.07 30.45 P/B 1.64 1.17 0.75 0.75 0.75 来源：公司年报、国金证券研究所 01002003004005006005.006.007.008.009.0010.00251029260129260429260729261029人民币(元)成交金额(百万元)成交金额志邦家居沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 6,116 5,258 4,357 3,459 3,761 4,091 货币资金 863 799 882 689 708 757 增长率 -14.0% -17.1% -20.6% 8.7% 8.8% 应收款项 346 422 331 274 288 302 主营业务成本 -3,849 -3,351 -2,910 -2,519 -2,584 -2,796 存货 220 252 271 257 250 255 %销售收入 62.9% 63.7% 66.8% 72.8% 68.7% 68.4% 其他流动资产 2,039 1,816 1,693 1,340 1,389 1,445 毛利 2,267 1,907 1,447 940 1,176 1,295 流动资产 3,469 3,289 3,178 2,560 2,635 2,760 %销售收入 37.1% 36.3% 33.2% 27.2% 31.3% 31.6% %总资产 54.3% 49.0% 48.7% 44.8% 45.8% 47.1% 营业税金及附加 -56 -61 -36 -31 -34 -37 长期投资 209 358 426 426 426 426 %销售收入 0.9% 1.2% 0.8% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 1,771 1,910 1,763 1,677 1,640 1,590 销售费用 -890 -854 -696 -623 -639 -655 %总资产 27.7% 28.4% 27.0% 29.4% 28.5% 27.1% %销售收入 14.5% 16.2% 16.0% 18.0% 17.0% 16.0% 无形资产 310 327 307 384 410 434 管理费用 -295 -281 -270 -297 -308 -331 非流动资产 2,918 3,426 3,352 3,152 3,118 3,105 %销售收入 4.8% 5.3% 6.2% 8.6% 8.2% 8.1% %总资产 45.7% 51.0% 51.3% 55.2% 54.2% 52.9% 研发费用 -319 -265 -216 -204 -211 -221 资产总计 6,387 6,715 6,530 5,713 5,753 5,865 %销售收入 5.2% 5.0% 5.0% 5.9% 5.6% 5.4% 短期借款 135 275 192 64 58 25 息税前利润（EBIT） 709 445 229 -215 -16 51 应付款项 1,893 1,971 1,662 1,343 1,341 1,446 %销售收入 11.6% 8.5% 5.2% n.a n.a 1.2% 其他流动负债 832 774 536 292 346 380 财务费用