10月PMI数据解读：景气重回线下，政策效果待释放

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年10月31日110 月 PMI 数据解读景气重回线下，政策效果待释放 经济研究·宏观快评证券分析师：王奕群0755-81982462wangyiqun1@guosen.com.cn执证编码：S0980525110002证券分析师：田地0755-81982035tiandi2@guosen.com.cn执证编码：S0980524090003证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cn执证编码：S0980513100001事项：10 月份，制造业 PMI 为 49.3%，环比下行 0.8 个百分点；非制造业 PMI 为 49.7%，环比下行 0.5 个百分点。评论：图1：中国 PMI 主要数据一览资料来源：Wind，中采咨询，国信证券经济研究所整理结论：10 月制造业 PMI 下行 0.8 个百分点至 49.3，重回荣枯线下，环比降幅大于近三年同期。生产与新订单同步回落，生产是主要拖累，但需求不足格局未变。购进和出厂价格仍在扩张区间，但涨幅明显收窄，10 月 PPI 环比涨幅或有所收窄，同比或继续上行。分行业看，制造业景气分化，中游制造业表现较好，部分消费类行业已在企稳。非制造业 PMI 下行 0.5 个百分点至 49.7，其中服务业恰好位于荣枯线，建筑业重回收缩区间。整体来看，10 月“银十”成色不足，制造业与非制造业均回落至荣枯线下，显示 9 月季末回暖的持续性不足。向前看，新型政策性金融工具已投放完毕，随着项目落地和配套融资跟进，有望逐步形成实物工作量；房贷贴息和专项债使用提速等政策效果仍待释放，预计 11 月制造业 PMI 在荣枯线附近运行。2026年11月01日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 制造业10 月制造业景气度重回荣枯线下。10 月制造业 PMI 下行 0.8 个百分点至 49.3，同比去年高 0.3 个百分点，比近三年同期均值低 0.2 个百分点。从环比变化看，本月降幅大于近三年同期（环比均值约-0.4 个百分点）。分贡献度看，生产和新订单是主要拖累。生产、新订单、配送、雇员和原料库存的贡献分别为-0.475、-0.33、-0.015、0 和 0.02 个百分点。生产与需求同步回落，产需差有所收窄。生产下行 1.9 个百分点至 49.8，时隔两个月重回荣枯线下；新订单下行 1.1 个百分点至 49.4，“产需差”收窄 0.8 个百分点至 0.4 个百分点，但供强需弱格局延续。“三大需求”集体下滑：新出口订单下行 1.3 个百分点至 48.7，在手订单下行 1.9 个百分点至 44.1，均处于收缩区间。库存分化，价格涨幅收窄。库存方面，原材料库存上行 0.2 个百分点至 48.4，连续两个月回升；产成品库存下行 0.1 个百分点至 47.5，连续三个月下行。与此同时，购进价和出厂价均高位回落。购进价格下行4.0 个百分点至 56.8，出厂价格下行 2.3 个百分点至 51.7，二者仍处扩张区间。价格端上行斜率放缓，10月 PPI 环比涨幅或收窄。企业预期小幅回落，中小企业景气度下降更多。制造业生产经营活动预期下行 0.4 个百分点至 53.4，仍在荣枯线上。分规模看，大型企业景气度下行 0.4 个百分点至 50.2，连续三个月位于扩张区间；中型企业景气度下行 1.3 个百分点至 48.4，小型企业景气度下行 1.4 个百分点至 47.5，“大小企业差”走阔 1.0 个百分点至 2.7 个百分点。分行业看，17 个制造业行业中有 9 个行业 PMI 位于荣枯线上，专用设备、化纤橡塑、石油加工等行业表现较好，黑色金属和纺织业景气度偏低。 非制造业10 月非制造业 PMI 下行 0.5 个百分点至 49.7，重回荣枯线下，弱于近年同期（比近三年同期均值低 0.6个百分点），环比表现也略弱于近三年同期（均值约-0.3 个百分点）。结构上，非制造业新订单下行 2.1个百分点至 44.4，仍处低位；就业人员上行 0.1 个百分点至 46.0，就业景气度仍然偏弱；预期下行 0.8个百分点至 54.7，仍在荣枯线上。非制造业价格指标回落。当月价格指标中，购进价格下行 1.0 个百分点至 51.5，出厂价格下行 0.8 个百分点至 49.5、重回荣枯线下，产出与投入的差值上行 0.2 个百分点至-2.0 个百分点，非制造业企业利润率压力仍然偏大。行业上，服务业位于线上、建筑业重回线下。服务业 PMI 下行 0.2 个百分点至 50.0，恰好位于荣枯线。假期消费相关行业形成支撑，铁路运输、航空运输、邮政、景区服务和文体娱乐等商务活动指数均较上月上升且位于 53%以上；交运中类上行 1.9 个百分点至 55 以上，信息与商务服务中类上行 0.4 个百分点至 50-55之间，居民服务中类上行 3.1 个百分点但仍处 45-50 之间。建筑业 PMI 下行 2.3 个百分点至 48.0，重回收缩区间，显示施工景气度仍偏弱。国庆假期减少施工工作日，对建筑业形成一定扰动，但新订单下行 5.7 个百分点至 40.0，表明项目需求不足仍是更深层的约束，实物工作量尚未明显形成。房建中类下行 0.4 个百分点，仍处 45-50 之间，新订单下行 3.7 个百分点至 45 以下。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图2：制造业 PMI 的季节性图3：非制造业 PMI 的季节性资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图4：制造业 PMI 国际比较图5：制造业 PMI 贡献分解资料来源：Macrobond，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图6：制造业主要指标历史分位数图7：非制造业主要指标历史分位数资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图8：非制造业就业指数图9：PPI 环比涨幅或收窄资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图10：大中小制造业企业景气度图11：制造业大类行业景气度资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 风险提示海外市场动荡，海外经济进入衰退。相关研究报告：《10 月 FOMC 会议点评-再探沃什底色》 ——2026-10-29《2026 年 9 月财政数据快评-收入向下，力度向上》 ——2026-10-24《美国 9 月 CPI 点评-“M 顶”雏形隐现》 ——2026-10-15《9 月金融数据点评-好于预期的数据从哪来？》 ——2026-10-15《通胀数据快评-PPI 大幅高于预期》 ——2026-10-14证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何