计算机行业周观察：海外CSP大厂业绩梳理，自由现金流成关键指标

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业定期报告 2026 年 11 月 01 日 推荐（维持） 计算机周观察 20261101 TMT 及中小盘/计算机 微软 Azure 高增、效率持续改善，看好资本开支回报。谷歌整体业绩不及预期，云业务亮眼但自由现金流大幅恶化。亚马逊营收小幅不及预期，AWS 增速亮眼、经营利润超预期，线上零售疲软，自由现金流持续转负。三家企业均持续加大AI 算力投入。 ❑ Azure 表现强劲，效率持续改善，微软对资本开支回报抱有信心。美东时间28 日周三美股盘后，微软公布 2027 财年第一财季业绩报告，营收同比增长19%至 922.8 亿美元，较分析师预期高 1.8%。微软云 Azure 本季度收入增速达 48%，高于市场预期，下季度指引区间进一步提升至 49%至 50%的固定汇率增速。电话会上，公司管理层指出本季度 Azure 表现强劲主要系效率改善，工程团队在 GPU 和 CPU 层面持续挖掘效率空间，使微软得以将原本受供给约束的算力更多分配至 Foundry 平台。Foundry 平台已成为微软 AI 战略的商业化枢纽，企业客户的 AI 部署正从试验阶段转向生产部署，关注点已从“下一个技术亮点”转向“能否构建稳定系统、掌控模型权重、管控成本和保障安全”。微软本季度资本支出达 452 亿美元，低于早先预期，原因是部分第三方算力交付延迟至下半年。Amy Hood 预计第二季度资本开支将超过 500亿美元，全年合计约 1700 亿美元，下半年将进一步加速，重点投向 CPU（含更高规格的内存和存储）及 GPU，以及延迟的第三方算力交付。Amy Hood表示，公司对每一美元资本开支的回报抱有信心，并预计在 2027 财年全年保持正向自由现金流。 ❑ 谷歌业绩略低于预期，自由现金流恶化。谷歌母公司 Alphabet 三季度营收1275.8 亿美元，同比增长 25%，低于市场预期 1282.2 亿美元；每股收益 2.12美元，落后于市场预期 2.99 至 3.02 美元。三季度自由现金流骤降至负 90.7亿美元，远低于市场预期的负 35 亿美元，连续第二个季度出现负自由现金流，过去十二个月滚动自由现金流从一年前的 736 亿美元骤降 73%至 197 亿美元。其中，云业务营收同比增长 103%至 307.1 亿美元，超过分析师预期的291 亿美元；云业务运营利润为 111 亿美元，同样高于预期的 98 亿美元；整体广告营收 820.1 亿美元，低于预期的 835.7 亿美元。谷歌三季度资本支出为 513.6 亿美元，同比增长 114%，但低于市场预期的 557.8 亿美元；公司在7 月份将全年资本支出指引上调至 1950 亿至 2050 亿美元，较上年翻逾一倍。 ❑ 亚马逊财报呈现两面性，营收低于市场预期但核心经营利润强于预期。美东时间 29 日周四美股盘后，亚马逊公布，截至 2026 年 9 月 30 日的今年第三季度，公司净销售额同比增长 12%至 2019.4 亿美元，略低于分析师预期的约2022.6 亿美元；稀释后每股收益（EPS）同比下降约 3.1%至 1.89 美元；而经营利润同比增 61.5%至 280.8 亿美元，较市场预期高逾 7%，经营利润率升至 13.9%，创公司史上最高水平。其中，三季度 AWS 净销售额同比增长 39.3%至 459.8 亿美元，较分析师预期高 1.3%，创将近五年来最高单季增速，季末年化收入运转率达1840亿美元，环比二季度末时增长8.9%。CEO Andy Jassy在财报中强调，AWS 在功能和基础设施上的投入正在奏效，并预计 2027 年和 2028 年 AWS 收入增速都将超过 40%；相比 AWS，三季度线上销售仅同 行业规模 占比% 股票家数（只） 280 5.4 总市值（十亿元） 2660.6 2.7 流通市值（十亿元） 2338.4 2.7 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -11.2 -23.4 -25.7 相对表现 -2.7 -6.3 -10.3 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《板块持仓占比略回升，大模型、服务器及软件龙头获加仓——计算机行 业26Q3机 构 持 仓 分 析 》2026-10-28 2、《算力托底，物理 AI 启航——计算机周观察 20261024》2026-10-25 3、《AnthropicQ3 营收放缓，特斯拉发布新一代 Roadster——计算机周观察 20261018》2026-10-18 刘玉萍 S1090518120002 liuyuping@cmschina.com.cn 周翔宇 S1090518050001 zhouxiangyu@cmschina.com.cn -30-20-1001020Nov/25Feb/26Jun/26Oct/26(%)计算机沪深300海外 CSP 大厂业绩梳理，自由现金流成关键指标 敬请阅读末页的重要说明 2 行业定期报告 比增长 2%，创 2023 年初以来最低单季增速。亚马逊三季度购置物业和设备的资本支出高达 772.6 亿美元、约为去年同期的 1.2 倍，较市场预期高逾 34%；自由现金流连续第二季录得负值，从去年同期的流入 147.9 亿美元转为流出423.6 亿美元，流出规模远超二季度。公司还维持约 2200 亿美元的 2026 年全年现金资本支出指引不变，并未释放 AI 投入放缓的信号。 ❑ 投资建议：持续看好“物理 AI”主题，海外 OpenAI 组建 Robotics 团队自研人形机器人，英伟达世界模型持续迭代，国内宇树等头部具身企业加速推进自进化模型，产业从概念验证进入小批量落地拐点。建议关注海天瑞声、索辰科技、阿尔特、科远智慧、宝通科技、凡拓数创。 ❑ 风险提示：AI 技术发展不及预期；行业竞争加剧。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业定期报告 正文目录 一、 周热点更新 ................................................................................................ 4 二、 市场表现回顾 ............................................................................................. 5 图表目录 表 1：微软 FY2027 Q1 业绩快报 ....................................................................... 4 表 2：谷歌 FY2026 Q3 业绩快报 ....................................................................... 4 表 3：亚马逊 FY2026 Q3 业绩快报 ................................................