医药行业周报2026 ESMO：中国创新药持续突破，竞争与差异化并存

2026 ESMO证券研究报告·行业动态报告·医药行业周报发布日期：2026年11月1日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。中国创新药持续突破，竞争与差异化并存分析师：袁清慧yuanqinghui@csc.com.cnSAC编号：S1440520030001SFC编号：BPW879分析师：王在存wangzaicun@csc.com.cnSAC编号：S1440521070003分析师：沈毅shenyibj@csc.com.cnSAC编号：S1440525080005SFC编号：BXW250分析师：贺菊颖hejuying@csc.com.cnSAC编号：S1440517050001SFC编号：ASZ591分析师：汤然tangran@csc.com.cnSAC编号：S1440524100001核心观点核心观点：2026年欧洲内科肿瘤学会（European Society for Medical Oncology，ESMO）中，中国创新药在多瘤种领域全面发力，众多项目从早期探索迈入III期临床或BLA/NDA阶段。国内药企已在IO双抗及多抗、ADC、小分子靶向等赛道形成多线并进格局，III期阳性终点多点开花，持续产出具备国际竞争力的临床数据，标志着中国创新药研发不断从跟随创新迈向源头创新与全球引领的新阶段，行业发展逻辑从"fast-follow"迈入"first-in-class"与"best-in-class"并行的阶段。业绩回顾：2026年H1收入与扣非归母净利润均迎来增长。2026年上半年，医药行业全板块营业收入同比增长1.81%，扣非归母净利润同比增长6.05%。整体看，医药行业收入和扣非净利润在2026年上半年均迎来改善趋势。子板块方面，26H1生物制药上游、低值耗材、家用器械、CRO/CMO、其他器械、科研试剂、医药零售和医药分销实现营业收入和扣非归母净利润双重增长，其中生物制药上游和低值耗材增长强劲。就26H1扣非增速排名的变化来看，低值耗材、家用器械、其他器械、科研试剂、疫苗、医药分销和体外诊断增速排名有所上升，上升较快的是科研试剂、低值耗材和疫苗。全球视角：创新价值凸显，中国力量加速渗透。中国医药具有“创新升级 + 供应链韧性”优势，2025年创新药海外授权首付款大幅超去年全年，器械也在积极探索出海路径。美国主导早期研发与高端定价，但跨国药企专利悬崖下需求旺盛，中国资产全球性价比凸显，内外协同空间广阔。国内的价值重塑：聚焦高质量发展，筑牢创新与合规根基。①政策：聚焦高质量发展，集采优化、多元化支付、医疗服务价改推进；②制药链：创新药进入商业化放量期，关注供应链安全；③器械：国产替代向中高端延伸，看好出海、新科技（AI、脑机接口）及并购整合等新技术落地；④跟踪中药、药店、医疗服务等行业触底回升与转型升级的机会。出海的价值重塑：多维突破，构建全球化新格局。①创新药：BD常态化，迈入国际化2.0 时代；②产业链：国内和海外需求回暖；③原料药：化解短期扰动，向特色原料药/CDMO转型；④器械：开拓海外市场，创新器械自主销售与BD并行；⑤血制品 / 疫苗：静丙海外注册、疫苗出海模式多元。2内容摘要存量压力逐步出清，行业整体重回增长。创新企业通过差异化突围，全球化价值兑现。展望2026年下半年，我们看好：创新主线：国家政策鼓励行业创新；同时建议积极关注前沿技术的发展。创新药及制药企业（ADC、二代IO、小核酸、减重、TCE、AI制药）、创新药产业链公司（临床前CXO、AI CXO、CDMO）、器械（AI、脑机接口、手术机器人等）。创新药及制药领域的相关公司包括：恒瑞医药、信达生物、康方生物、百济神州、科伦药业、科伦博泰、石药集团/新诺威、荣昌生物、中国生物制药、和黄医药、海思科、信立泰、泽璟制药等；创新药产业链领域相关公司包括：药明康德、药明合联、药明生物、凯莱英、康龙化成、昭衍新药、百奥赛图等；器械领域的相关公司包括联影医疗、惠泰医疗、海泰新光等；出海主线：中国医药产业逐步具备全球竞争力，长期看医药行业有望走出全球性大公司，但投资人也需对出海带来的挑战有充分预期，这必定是一个长期而曲折的过程。代表性的细分行业是创新药和器械公司，对公司产品及团队国际竞争力的评估是最核心的选股依据。创新药领域关注已有重磅品种license-out或者co-development的公司，相关公司有百济神州、恒瑞医药、信达生物、康方生物、科伦博泰、三生制药、荣昌生物、百利天恒等；器械领域包括迈瑞医疗、联影医疗、华大智造等；疫苗领域包括康泰生物、康希诺及欧林生物等。边际变化主线：（1）政策改善：包括医药流通、高值耗材、电生理赛道、医疗设备，看好高端设备进口替代和出海。更新主线，流通领域相关公司包括国药控股、上海医药、华润医药及九州通等；高值耗材的集采政策逐步出清，关注电生理赛道、医疗设备采购恢复常态化，看好高端设备进口替代和出海，相关公司包括联影医疗、惠泰医疗等。（2）需求量价边际回暖：医疗服务板块消费医疗温和复苏，严肃医疗政策影响边际趋稳，长期刚需属性不变。中药经历渠道调整后有望在基药目录等催化下边际改善；医药零售加速向“健康驿站”转型升级。整合主线：建议重点关注器械及中药子行业、部分制药企业、央国企。风险提示：行业政策风险；研发不及预期风险；审批不及预期风险；宏观环境波动风险。3目录02. ADC：重点癌种竞争与差异化并存，双抗ADC逐步验证03. 小分子及其他：多项数据亮眼，开启精准治疗赛道04. 风险提示01. IO双抗及多抗：多靶点、多瘤种突破，竞争与差异化并存IO双抗：多靶点、多瘤种突破，竞争与差异化并存资料来源：ESMO， 中信建投 IO双抗及多抗领域正经历从“概念验证”向“临床价值兑现”的阶段。2026 ESMO中，PD-1/VEGF双抗依沃西单抗在胆道癌、肾细胞癌、胸腺癌等多瘤种全面开花。信达PD-1/IL-2α双抗IBI363通过剂量递增设计（3→1.5mg/kg）在NSCLC和胃癌中实现疗效与安全性的平衡。此外，荣昌生物、维立志博、百济神州、石药集团、泽璟制药等企业均在ESMO中展现了产品数据，肺癌作为重要市场仍为众多公司布局重点，各个产品寻找差异化优势细分，此外，边界正在拓展至胃癌、胆道癌、肾癌、肝癌、神经内分泌癌等多适应症。6公司产品靶点适应症临床阶段单药/联用主要数据信达生物IBI363PD1/IL2α一线NSCLCPoC临床研究联用（铂类为基础的双药化疗PDC） cORR：1.5mg/kg组47.4%（n=19）、3mg/kg组61.9%（n=21）、3→1.5mg/kg组86.4%（n=22）；DCR：94.7%/100%/100%信达生物IBI363PD1/IL2α一线胃癌（HER2阴性晚期胃或胃食管结合部腺癌）Ib期临床研究联用（卡培他滨及奥沙利铂XELOX） cORR 78.6%（n=42），DCR 100%；因TRAE停药1例（2.2%），无TRAE死亡康方生物依沃西单抗（A