化工行业动态：9-10月硅化工行业基本面更新，有机硅持续推进协同减产；枯水期将至，工业硅供应过剩局面有望缓解

证券研究报告行业动态发布日期：2026年11月1日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：王鲜俐wangxianli@csc.com.cnSAC 编号：S1440526030003研究所所长助理&首席分析师：杨晖yanghui1@csc.com.cnSAC 编号：S14405251200069-10月硅化工行业基本面更新有机硅持续推进协同减产；枯水期将至，工业硅供应过剩局面有望缓解硅化工产业链图 硅化工产业链从上游的硅矿石（二氧化硅）开始，经高温碳还原后生成工业硅，工业硅继续向下扩展至有机硅、多晶硅和硅铝合金等环节，形成完整的硅化工产业。硅化工行业核心动态有机硅2026年，反内卷贯穿有机硅行业全年，虽然是企业自发性的协同行为，但国内所有企业均参与其中，因此执行效果较好，价格价差自年初以来持续修复。但7月开始急速下跌，我们分析主要为有机硅内需和出口同时走弱，行业库存高企，部分企业库存爆仓，因此降价甩货，但随着月度会议的召开，厂家就加大减产力度达成一致，价格迅速回升，当前价格持续维持在1.43万元/吨。今年金九银十虽然预期落空，但9月内需和出口相对平稳，对应价格稳定在1.4万元/吨以上。展望后续来看，目前现有玩家均无扩产计划，新玩家新疆其亚化学或将在2027年投产20万吨有机硅DMC，对应产能增速为5.8%，若终端需求修复到2倍GDP增速，则供给增速仍小于需求增速。后续需关注新产能投放节奏以及是否纳入反内卷行列。工业硅2026年工业硅价格在行业成本线徘徊，总体波动不大。9-10月工业硅价格在0.92-0.93万元/吨震荡。从供需关系来看，下游有机硅及多晶硅协同减产行为导致对工业硅需求减弱，而供给端仅在9月退出7万吨落后产能，不足以扭转供应过剩局面。短期来看，11月云贵川将进入枯水期，2026年是厄尔尼诺元年，若极端气候在后续演绎，云贵川水电区域产能将无法开炉，工业硅供应过剩局面将有望缓解。后续需关注云贵川开工情况。硅化工行业投资逻辑有机硅：底部反转叠加协同反内卷，价格价差持续稳步修复有机硅DMC自2022年开始价格持续下降，2023年龙头合盛、新安等有机硅端均为亏损状态，直到2025年底，价格一直处在现金流水平。持续亏损的主要原因是2022-2024年持续有新产能投放，2024年年内合计投产62.5万吨，2025年行业虽然无新增产能，但需要持续消化2024年增量产能，因此供需实际并未逆转。2026年行业无新增产能，前期投放的新装置也爬坡完毕，行业供需在2026年得到显著优化，2027年有望维持。此外，在供需格局优化的基础上，行业自发性的反内卷行为也加速了价格上涨和利润修复。2025年12月开始行业自发性减产，国内所有企业均参与减产，价格自11000元/吨上涨至目前的14300元/吨，企业减产目标持续加严，后续有望继续上涨。复盘有机硅板块反内卷经验来看，该行业具备良好的“反内卷”执行基础：1）行业目前无新增产能，在经历一轮扩张周期后，目前行业内玩家基本无扩产规划（除新玩家其亚化学，但作为新玩家，产能建设可能不会太快），供给端在扩产端已经达成一致想法。2）供给厂家数量不多，且成本曲线平稳，涨价诉求较为一致。除去工业硅端利润，多数企业在有机硅这一环节的成本并无较大差距，因此容易就价格利润目标达成一致。3）有机硅需求支撑强劲，供需已经修复到健康水平，需求托底下，价格传导更为顺畅，涨价较为持续。而以上三点中期来看均不会发生变化，景气上行趋势不改。工业硅：供应过剩局面仍存，厄尔尼诺有望加速行业供给出清中期视角来看，工业硅供应过剩局面仍存。供应端，2027年工业硅预计新增产能137万吨，而需求端硅料及有机硅继续执行减产计划，需求为收缩状态，从供需角度来看，2027年工业硅价格或在行业成本线震荡。若厄尔尼诺加速导致云贵川来水减产，电价上涨及水电区域降负荷有望带来涨价催化。硅化工产业链供需数据汇总图：硅化工产业链价格及价差指数图：硅化工产业链库存及开工率指数•数据来源：百川盈孚、choice、中信建投证券 在金九银十传统旺季的演绎下，本月硅化工产业链价格价差小幅回暖，开工率有所上行，库存小幅上行，但旺季强度较往年偏弱，具体数据如下：截至2026/10/25，硅化工产业链价格指数为16.46%，较上月同期+2.02PCT；价差指数为23.88%，较上月同期+2.4PCT；库存指数为48.54%，较上月同期+0.93PCT；开工率指数为51.32%，较上月同期+0.19PCT。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%价差指数价格指数0%10%20%30%40%50%60%70%2019/6/222020/6/222021/6/222022/6/222023/6/222024/6/222025/6/222026/6/22库存指数开工率指数硅化工产业上市公司一览代码标的工业硅有机硅硅油硅橡胶硅树脂硅烷二氧化硅603260.SH合盛硅业12288600596.SH新安股份2525000830.SZ鲁西化工25600409.SH三友化工20600141.SH兴发集团30300041.SZ回天新材21300019.SZ硅宝科技21300727.SZ润禾材料9.4√300619.SZ金银河√002132.SZ恒星科技15603155.SH新亚强1.7605399.SH晨光新材10.9605366.SH宏柏新材7.9603938.SH三孚股份7.3603281.SH江瀚新材9.2605183.SH确成股份33001207.SZ联科科技16301300.SZ远翔新材5.6301059.SZ金三江2.6301373.SZ凌玮科技1.4•数据来源：百川盈孚，各公司公告，中信建投证券说明：√表明公司有相关产品布局，但未公开披露相关产能数据表：硅化工产业链上市公司及产能硅化工上市公司估值及弹性•数据来源：choice，中信建投证券标的合盛硅业新安股份鲁西化工兴发集团三友化工当前市值/亿元375.23134.82211.76275.00121.182026年净利润预期/亿元9.866.0618.2220.325.80有机硅产能/万吨88.0025.0025.0030.0020.00每涨价1000元对应利润增厚/亿元7.792.212.212.651.77利润增厚弹性0.440.270.110.120.23吨市值4.265.398.479.176.06工业硅产能/万吨185.0025.000.000.000.00每涨价1000元对应利润增厚/亿元16.372.210.000.000.00利润增厚弹性0.620.270.000.000.00吨市值2.035.39---硅板块合理利润预期（工业硅单吨2000元净利+有机硅单吨4000元净利）/亿元72.2017.5010.0012.008.00当前市值/硅板块合理利润预期5.207.7021.1822.9215.15表：硅化工上市公司估值及产品涨价弹性工业硅：有机硅及光伏占据下