公用事业行业周报：Q3业绩低谷已过，年度电价有望迎来上行

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 公用事业行业 ⚫ 3Q26 火电盈利探底，板块业绩低点或已过去。3Q26 火电样本公司营业收入合计同比-3.6%，归母净利润合计同比-74.5%、环比-54.0%，净利率同比-8.0pct至3.4%。30 家样本公司中仅 3 家归母净利润同比改善。三季度盈利回落主要源于煤价同比上涨大幅推高燃料成本；电价端，尽管部分地区现货及月度电价已出现明显上涨，但受制于年度长协电价锁定及新能源入市，整体结算电价仅小幅上涨，难以弥补煤价大涨带来的单位燃料成本上升，煤电价差收窄，度电盈利空间被显著压缩。展望2027 年，我们预计火电板块有望随年度长协电价上行迎来盈利修复。 ⚫ 3Q26 核电业绩修复向好，水电、新能源承压。3Q26 核电样本公司营业收入同比+3.7%，归母净利润同比+33.4%；展望 2027 年，新机组陆续投产为发电量增长提供支撑，沿海地区市场化交易电价有望回升，板块盈利修复趋势有望延续。3Q26水电样本公司营业收入同比-2.8%，归母净利润同比-13.5%；2027 年为厄尔尼诺次年，来水有望偏丰，考虑到水电边际发电成本低、固定成本占比高，电量增量有望充分转化为利润弹性。3Q26 新能源样本公司营业收入同比+2.3%，归母净利润同比-31.6%；2027 年消纳及市场化电价压力仍存，板块业绩全面修复尚需时间。 ⚫ 基金持仓环比略有提升，但仍低配。截至 3Q26 末，公用事业（电力、热力、燃气及水生产和供应业）占全部基金股票投资市值比例提升至 1.23%，环比+0.27pct。分基金类别看，截至 3Q26 末，行业前十大持仓基金产品以被动指数型基金为主；我们测算被动型基金（被动指数型和增强指数型基金）/主动型基金（剔除被动型基金的剩余基金）占全部基金股票投资市值比例为 0.90%/0.33%（环比+0.31pct/-0.04pct）。截至 3Q26 末，公用事业的基金持仓低配 2.31 pct，低配幅度环比扩大0.13 pct，高于历史均值水平（2016 年以来公用事业基金持仓平均低配 2.03pct）。 ⚫ 本周公用事业板块跑输大盘。2026/10/26~2026/10/30 申万公用事业指数-0.6%，跑赢沪深 300 指数 2.3 个百分点，跑赢万得全 A 指数 5.3 个百分点。 投资建议：看好公用事业板块。我们认为：1）全球秩序重构及地缘冲突加剧背景下，全球能源价格中枢上移，我国电价及天然气价有望逐步进入新一轮上行周期；2）市场风险偏好及国内无风险利率双双下行背景下，公用事业作为重要防御性实物资产有望吸引增量资金配置。 ⚫ 火电：2026 年我国各省份煤电容量电价补偿比例持续提升，叠加现货市场在全国范围内全面铺开，火电将逐步从基荷电源向调节性电源转变，其商业模式改善已初见端倪。2027 年年度长协电价有望回升，随电价进入新一轮上行周期，未来火电行业分红能力及分红意愿均有望持续提升。推荐标的：国电电力(600795，买入)、广州发展(600098，买入)、华电国际(600027，买入)、华能国际(600011，买入)、建投能源(000600，买入)、皖能电力(000543，买入)；相关标的：宝新能源(000690，未评级)、粤电力 A(000539，未评级)。 ⚫ 水电：商业模式简单且优秀，度电成本在所有电源中处于最低水平，建议逢低布局优质流域的大水电，相关标的：长江电力(600900，买入)、川投能源(600674，买入)、国投电力(600886，未评级)、桂冠电力(600236，未评级)。 ⚫ 燃气：地缘冲突背景下天然气价格中枢或将超出市场预期，国内上游气源资产有望受益，相关标的：首华燃气(300483，买入)、新天然气(603393，买入)。 ⚫ 核电：长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行压力最大的时间节点已过，相关标的：中国广核(003816，未评级)、中国核电(601985，未评级)。 ⚫ 风光：碳中和预期下电量仍有较高增长空间，静待行业盈利底部拐点，优选风电占比较高的行业龙头公司，相关标的：龙源电力(001289，买入)。 风险提示：弃风弃光率大幅提升，煤炭价格大幅上涨，市场电价低于预期等。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 公用事业行业 报告发布日期 2026 年 11 月 01 日 孙辉贤 执业证书编号：S0860525090003 sunhuixian@orientsec.com.cn 021-63326320 孙怡萱 执业证书编号：S0860525110002 sunyixuan@orientsec.com.cn 021-63326320 广东电价否极泰来，上行周期启动 2026-10-28 用电增速放缓，火电降幅收窄：公用事业行业周报（2026/10/19~2026/10/23） 2026-10-25 江苏取消零售固定电价，年度电价底部支撑 强 化 ： 公 用 事 业 行 业 周 报（2026/10/12~2026/10/16） 2026-10-18 Q3 业绩低谷已过，年度电价有望迎来上行 公用事业行业周报（2026/10/26~2026/10/30） 看好（维持） 公用事业行业行业周报——Q3业绩低谷已过，年度电价有望迎来上行 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目录 行业动态跟踪 ................................................................................................. 4 电价：广东现货电价上涨 ................................................................................................... 4 动力煤：国内煤价下降，港口库存下降 .............................................................................. 7 天然气：国际天然气价格上升 .......................................................................................... 10 水文：出库流量同比下降 ................................................................................................. 11 上周行情回顾 .................................................................................