公用事业行业2026年三季报总结：电价周期拐点驱动盈利修复，现金流改善夯实红利配置

01 / 38 请务必阅读末页的免责声明 [Table_IndustryAndDate] 证券研究报告 | 深度分析 | 公用事业 | 2026/11/01 [Table_Title] 公用事业行业 2026 年三季报总结 电价周期拐点驱动盈利修复，现金流改善夯实红利配置 [Table_Invest] 行业评级 买入 前次评级 买入 [Table_Summary] 板块自由现金流大幅提升，电价预期上行基本面改善可期。2026Q1-3 公用事业板块（GFGY）实现归母净利润 1422 亿元（同比-25.1%），扣非归母净利润 1376 亿元（同比-21.8%），其中 26Q1 归母净利润 527 亿元（同比-10.2%），26Q2 归母净利润 469 亿元（同比-23.3%），26Q3 归母净利润 426亿元（同比-39.2%）。在电价下降、煤价上涨的不利影响下，Q3 火电利润降幅扩大，绿电板块业绩持续承压。板块周期底部信号已现，现金流改善超预期：1.电价回升预期增强：今年煤价快速上涨 Q3 火电已处于亏损边缘，提电价动力充足，目前江苏、广东等沿海省月度电价持续上涨，预计明年年度长协电价提升概率较大，电价回升将显著修复行业盈利水平。2.自由现金流改善：2026Q1-3 板块经营现金流净额 5213 亿元（同比-5.9%），现金流降幅远小于利润降幅，同时投资现金流净额同比下降 17.0%，自由现金流 1272 亿元（同比+60.5%），现金流改善超预期；3.低配红利性价比突出：板块三季度末公募持仓环比提升 0.34pct 至 0.59%，板块基本面预期改善、股息价值突出，具备显著配置价值。 火电业绩周期见底盈利回升可期，现金流改善、分红能力提升。前三季度火电板块归母净利润 428 亿元（同比下降 41.9%），其中 Q1、Q2、Q3 归母净利润分别同比-1.5%、-36.5%、-76.0%，今年年度长协电价下降、Q2 开始煤价上涨影响，火电业绩降幅扩大。展望未来火电有望迎来业绩和估值的共振：1.电价预期上行修复盈利：四季度年度长协签约周期即将来临，月度电价对年度长协电价的指引越来越强，煤价上涨压力下，明年年度长协电价有望企稳回升，火电盈利有望修复。2.周期属性弱化盈利稳定性提升：火电容量电价带来稳定收入，调节能力使火电可以通过市场化交易提高度电收入，年度长协比例下降后火电更容易通过月度长协和现货获得稳定收益。3.投资收缩自由现金流改善：前三季度火电板块投资现金流同比下降 19%，自由现金流下滑 10%远小于利润降幅。4.股息性价比高：多家火电公司发布分红承诺，部分高股息公司在中枢利润下股息率超 4%。 水电燃气业绩稳健，核电投产高峰，绿电期待困境反转。水/核/绿/燃气板块 2026Q3 归母净利润分别同比-14.6%/+20.7%/-36.7%/+5.3%。水电：Q3 来水偏枯，厄尔尼诺下预期明年来水恢复，同时外送电价有望提升，明年水电有望迎来量价齐升，低利率环境下水电股息价值突出。核电：Q3 业绩改善明确，十五五迎来装机投产高峰，且明年电价预期提升核电利润弹性显著。绿电：受电价、消纳等影响导致业绩承压加深，但现金流明显好转，电价预期回升将带来边际改善。燃气：气量增长略低预期，毛差仍在修复，整体业绩表现稳健，期待需求修复。 建议关注电价预期改善水火核盈利弹性，（1）火电:电价回升弹性显著的华能国际电力股份、华电国际电力股份、国电电力、宝新能源、江苏国信、申能股份、华能蒙电；（2）水电:电价提升、来水好转的川投能源、国投电力；（3）核电：电价预期扭转、装机投产高峰的中国核电、中国广核；（4）燃气：气源多元化的九丰能源，优质气田资产的首华燃气。 风险提示。改革不及预期风险，煤价超额上涨风险，电价下行风险。 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 guopeng@gf.com.cn 郝兆升 SAC 执证号：S0260524070001 haozhaosheng@gf.com.cn 谷玥 SAC 执证号：S0260526070008 gfguyue@gf.com.cn 刘恒君 SAC 执证号：S0260526070001 liuhengjun@gf.com.cn 请注意，郝兆升,谷玥,刘恒君并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究 公用事业行业深度跟踪:火绿融合推动火电重估，长协电价预期上行 2026-10-25 公用事业行业深度跟踪:江苏取消固定电价完善电价传导，关注长协电价上行预期 2026-10-18 公用事业行业深度跟踪:超强厄尔尼诺来袭，关注水电 Q3 电量及明年电力供需 2026-10-11 -14%-8%-3%3%8%14%11/2501/2603/2606/2608/2610/26公用事业沪深300 [Table_PageText1] 深度分析 | 公用事业 请务必阅读末页的免责声明 02 / 38 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2026E 2027E 2026E 2027E 2026E 2027E 2026E 2027E 华能国际 600011.SH CNY 7.50 2026/10/30 买入 8.31 0.58 0.75 12.93 10.00 2.47 2.20 6.20 7.70 华能国际电力股份 00902.HK HKD 6.11 2026/10/30 买入 6.85 0.58 0.75 8.96 6.94 1.72 1.53 6.20 7.70 华电国际 600027.SH CNY 5.09 2026/09/01 买入 5.36 0.45 0.52 11.31 9.79 2.73 2.54 7.50 8.50 华电国际电力股份 01071.HK HKD 4.25 2026/09/01 买入 4.63 0.45 0.52 8.15 7.02 1.95 1.82 7.50 8.50 国电电力 600795.SH CNY 5.35 2026/10/29 买入 6.45 0.26 0.43 20.58 12.44 2.53 2.03 7.50 11.90 申能股份 600642.SH CNY 9.14 2026/09/01 买入 11.48 0.70 0.78 13.06 11.72 4.98 4.66 7.90 8.50 华能蒙电 600863.SH CNY 5.33 2026/10/30 买入 5.66 0.29 0.33 18.38 16.15 6.41 5.93 14.50 16.10 宝新能源 000690.SZ CNY