保险行业研究：26Q3季报综述：利润与NBV阶段性承压，财险COR改善

敬请参阅最后一页特别声明 1 非银组 分析师：舒思勤（执业 S1130524040001） shusiqin＠gjzq.com.cn 分析师：黄佳慧（执业 S1130525010001） huangjiahui＠gjzq.com.cn 联系人：李想 lixiang6＠gjzq.com.cn 26Q3 季报综述：利润与 NBV 阶段性承压，财险 COR 改善 核心内容： 利润：权益市场回调叠加高基数，净利润阶段性承压，营运利润保持正增长。2026 年前三季度，五家 A 股上市险企合计实现归母净利润 2,766 亿元，同比-35.1%，其中 Q3 单季合计亏损 408 亿元（去年同期盈利 2,478 亿元）。利润下滑主要受三方面因素影响：一是权益市场由涨转跌，沪深 300 指数 Q3 单季由去年同期上涨 17.9%转为今年下跌 12.5%，投资收益同比大幅下降；二是险企权益仓位提升，利润对市场波动更为敏感，除太保与阳光外，其余险企 2026H1 TPL股票及基金占比较 2025H1 均提升超 2pct；三是利率及权益市场下行，部分保险合同转为亏损合同。分公司看，太保资产配置相对稳健，盈利表现相对平稳；平安受益于综合金融布局，Q3 单季仍实现盈利；阳光人寿受益于长鑫科技投资浮盈释放，Q3 单季净利润逆势同比增长 139%。与此同时，营运利润保持稳健增长，前三季度平安集团、平安寿险、太保集团、国寿归母营运利润分别同比+8.3%、+4.7%、+5.6%、+15.8%，Q3 单季分别同比+8.2%、+12.4%、+4.1%、+21.1%。 寿险：NBV 累计表现分化，高基数叠加银保渠道费用管控趋严，Q3 单季普遍承压。2026Q1-3 国寿 NBV 同比增长 13.1%领先同业，新华延续正增长，平安、太保分别同比-13.3%、-6.5%，高基数与银保渠道报行合一新规落地，上市险企 Q3单季 NBV 普遍大幅负增长，其中平安、太保单季度 NBV 分别同比-54.1%、-38.1%。1）个险渠道：前三季度，国寿、太保、新华个险新单保费分别同比+3.5%、+14.9%、+13.3%，均实现正增长；Q3 单季增速排序为：太保（-14.1%）>新华（-24.2%）>国寿（-33.4%），主要受去年同期停售效应带来的高基数影响。2）银保渠道：报行合一新规进一步强化全口径费用管控，叠加去年同期高基数，国寿、太保、新华 Q3 单季银保期缴新单同比下降 60%左右。 财险：保费延续低速增长，COR 同比改善，承保盈利能力保持较好水平。2026 年前三季度，人保财险、平安财险、太保财险原保费收入分别同比+1.7%、+3.5%、+1.9%，其中车险保费基本持平，非车险表现较好，平安受意健险驱动非车险同比+10.0%领先，人保、太保同比增长 3%-4%。承保端受益于报行合一推进及提质增效，前三季度人保、平安、太保 COR 分别为 95.8%、95.6%、96.2%，同比分别下降 0.3pct、1.4pct、1.4pct，表现优异。Q3 单季人保、太保、平安COR 分别为 98.2%、98.3%、96.5%，其中平安、太保同比改善，人保受大灾赔付增加影响同比上升 0.5pct。 资产端：OCI 权益配置比例持续提升，权益市场回调导致总投资及综合投资收益率明显下滑。1）资产配置：FVOCI 股权占比均环比提升，FVTPL 资产占比普遍回落，主要受资产配置调整及资产市值变动共同影响。截至三季度末，五家上市险企 FVOCI 权益规模合计达 1.8 万亿，环比增长 16.8%，增加 2,611 亿，各险企占比环比提升 0.2pct-1.5pct，一方面受益于红利风格 Q3 上涨，另一方面也反映险企积极增配高股息资产。与此同时，FVTPL 资产占比普遍下降0.7pct-2.5pct，主要受权益市场回调、尤其是科技板块下跌影响。2）投资收益率：低利率环境下，净投资收益率仍面临压力，前三季度仅平安、太保披露未年化净投资收益率，分别为 2.5%、2.4%，同比分别下降 0.3pct、0.2pct。权益市场回调，各家公司总投资收益率同比下降 1.9pct-3.8pct，TPL 权益仓位较高、成长风格配置较多的公司降幅相对较大，人保表现较好主要受益于长鑫科技投资浮盈。综合投资收益率变化趋势与总投资收益率基本一致，OCI 配置比例及投资表现差异带来公司间分化，新华、人保综合投资收益率略高于总投资收益率，太保则相对较低。 投资建议与估值 短期来看，3 季报表现较弱以及市场预期悲观引发对保险资产端风险的担忧，但从估值来看，当前部分险企 PB 已低于2024 年 9 月 23 日水平，市场对资产端悲观预期已有较充分反映，待市场预期趋于平稳后，保险板块有望迎来估值反弹。当前更推荐具备防御属性、股息率较高的标的。 风险提示 权益市场波动、长端利率大幅下行、银保渠道竞争加剧、自然灾害加重。 保险行业研究 2026 年 11 月 01 日 买入（维持评级） 行业专题研究报告 证券研究报告 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、业绩概述：净利润受市场影响阶段性承压，营运利润稳健增长 ..................................... 3 二、利源分析：保险服务业绩表现分化，投资业绩承压 ............................................... 4 三、寿险：高基数下 NBV 与新单保费承压 ........................................................... 6 四、财险：保费延续低增长，但 COR 表现优异 ....................................................... 7 五、资产端：OCI 权益占比提升，总/综合投资收益率受市场影响下滑 .................................. 9 六、投资建议 .................................................................................. 10 风险提示 ...................................................................................... 10 图表目录 图表 1： 上市险企归母净利润表现与 ROE ........................................................... 3 图表 2： 上市险企股基结构 ...................................................................... 3 图表 3： 上市险企营运利润表现与 ROE ............................................................. 3 图表 4： 上