证券行业研究：前三季度净利同比+24%，投资承压导致单季利润同比-17%

敬请参阅最后一页特别声明 1 非银组 分析师：舒思勤（执业 S1130524040001） shusiqin＠gjzq.com.cn 分析师：洪希柠（执业 S1130525050001） hongxining ＠gjzq.com.cn 分析师：方丽（执业 S1130525080007） fangli＠gjzq.com.cn 前三季度净利同比+24%，投资承压导致单季利润同比-17% 业绩表现 2026 年前三季度上市券商整体盈利保持稳健增长，但受权益市场回调影响，自营投资收益有所回落，Q3 单季业绩环比明显走弱，个股分化进一步加大。我们统计的 42 家上市券商 2026Q1-3 合计实现营业总收入 4,979 亿元，同比增长19%；归母净利润 2,092 亿元，同比增长 24%。盈利能力方面，2026 年前三季度上市券商加权平均 ROE（年化）为 8.33%，同比提高 0.82 个百分点。单季度来看，2026Q3 单季上市券商合计实现归母净利润 541 亿元，同比下降 17%、环比下降 43%，主要拖累来自自营投资业务，经纪、利息、投行、资管等传统业务保持韧性。截至 2026Q3 末，上市券商总资产规模为 17.08 万亿元，较 26Q2 末环比下降 5.8%，较 2025 年末仍增长 11.3%；上市券商平均杠杆倍数为 3.52 倍（剔除客户资金口径），较 26H1 末下降 0.15 倍。 业务拆解 2026Q1-3 上市券商经纪、投行、资管、利息、投资业务净收入同比增速分别为+28%/+26%/+26%/+38%/+9%，占营业总收入的比重分别为 29%/6%/8%/9%/41%，同比分别+2.1/+0.4/+0.5/+1.3/-3.7pct。 1）经纪业务：2026Q1-3 上市券商经纪业务净收入合计 1,429 亿元，同比增长 28%。26Q3 单季经纪业务净收入为 451亿元，同比下降 7%、环比下降 11%，增速阶段性承压预计主要来自成交规模环比收缩，2026Q3 单季全市场日均股基成交额同比增长 11%、环比下降 18%至 2.76 万亿元。 2）投行业务：2026Q1-3 上市券商投行业务净收入合计 317 亿元，同比增长 26%。26Q3 上市券商投行净收入为 123 亿元，同比增长 28%、环比增长 17%，投行业务保持较强韧性。一级市场延续复苏态势，前三季度 IPO 承销规模同比增长 180%至 2,163 亿元；债权承销规模同比增长 9%至 130,543 亿元；港股股权承销规模同比+103%至 3918 亿港元。 3）资管业务：26Q1-3 上市券商资管业务净收入合计 418 亿元，同比增长 26%；26Q3 单季上市券商资管净收入 143 亿元，同比增长 19%、环比增长 3%，增长节奏趋于稳健。截至 2026 年 9 月末，公募非货规模 23.51 万亿元，较年初增长 3.7%。券商私募产品线扩容态势明确，26Q1-3 新发券商私募产品 745 亿份，同比增长 62%，截至 26Q3 末全市场券商资管产品净值总规模 1.32 万亿，环比提升 5%、较年初提升 21%。 4）信用业务：2026Q1-3 上市券商利息净收入合计 467 亿元，同比增长 38%；26Q3 单季上市券商利息净收入为 166 亿元，同比增长 17%、环比增长 9%。26Q3 全市场两融日均余额为 2.71 万亿元，同比增长 28%、环比下降 4%。 5）投资业务：2026Q1-3 上市券商投资净收入合计 2,036 亿元，同比增长 9%。其中，26Q3 投资净收入为 349 亿元，同比下降 53%、环比下降 69%。三季度核心指数回调，券商权益类自营持仓公允价值承压。交易性金融资产、债权投资、其他债权投资、其他权益工具投资、衍生金融资产规模环比 26Q2 末分别-3%/+3%/+2%/+8%/-12%，预计衍生品业务受客户需求下降及 TRS 政策影响有所收缩。 投资建议与估值 券商 26Q3 业绩承压主要受自营拖累，其余业务条线表现稳健，符合预期。累计角度来看，年化 ROE 达 8.3%，仍为 2022年来最高值，盈利能力持续提升。26Q3 主动权益基金配置券商的规模环比下降 47%，行业配置比例环比-0.14pct 至0.33%，低配程度加深。板块 PB（LF）已回调至 1.02x，动态 PB 应已是破净状态，估值与盈利能力严重错配。当前估值与筹码结构为板块提供安全垫，建议关注相对收益的机会。个股方面关注优质头部券商，如广发证券、华泰证券、中信证券、国泰海通、中金公司 H 等。 风险提示 1）资本市场改革推进不及预期；2）权益市场极端波动风险；3）机构化进程不及预期；4）宏观经济复苏不及预期。 证券行业研究 2026 年 11 月 01 日 买入（维持评级） 行业专题研究报告 证券研究报告 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1 业绩概况：Q3 单季承压，业绩分化下仍有多家券商累计年化 ROE 超 10% ............................... 4 1.1 盈利表现：26Q1-3 归母净利润同比+24%，行业年化 ROE 为 8.33% ............................... 4 1.2 资产规模：总资产 Q3 末环比收缩，信用与投资类资产同步压降 ................................ 5 1.3 成本费用：费用管控成效持续兑现，信用减值由计提转为转回 ................................. 6 1.4 竞争格局：马太效应延续，个股盈利分化显著 ............................................... 8 2 手续费业务：经纪单季随成交承压，投行资管保持稳健增长 ........................................ 11 2.1 经纪业务：Q3 成交回落收入承压，开户与两融客户基数维持扩张 .............................. 11 2.2 投行业务：前三季度 IPO 承销规模同比增长 180%，Q3 投行收入延续高增 ........................ 11 2.3 资管业务：券商私募产品规模持续扩容，资管收入平稳上行 .................................. 12 3 重资本业务：信用业务保持稳健增长，权益市场回调拖累投资收益 .................................. 14 3.1 信用业务：26Q3 利息净收入同比+17%，两融规模环比有所收缩 ................................ 14 3.2 投资业务：26Q3 投资净收入同比-53%，权益回调拖累自营表现 ................................ 14 4 投资建议 .........................