非银行金融行业研究：券商自营拖累利润，保险投资端承压，板块估值低位具备安全垫

敬请参阅最后一页特别声明 1 非银组 分析师：舒思勤（执业 S1130524040001） shusiqin＠gjzq.com.cn 分析师：洪希柠（执业 S1130525050001） hongxining ＠gjzq.com.cn 分析师：黄佳慧（执业 S1130525010001） huangjiahui ＠gjzq.com.cn 分析师：方丽（执业 S1130525080007） fangli＠gjzq.com.cn 联系人：李想 lixiang6＠gjzq.com.cn 券商自营拖累利润，保险投资端承压，板块估值低位具备安全垫 证券板块 投资承压导致单季利润-17%，个股之间表现分化。26Q1-3 上市券商共实现营业总收入 4979 亿元，同比增长 19%；归母净利润 2092 亿元，同比增长 24%。26Q3 单季净利润同比下降 17%、环比减少 43%，自营拖累程度较大。从细分业务来看，经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增长 28%/26%/26%/38%/9%，占营收比重分别为 29%/6%/8%/9%/41%。盈利能力方面，26Q1-3 年化 ROE 为 8.3%，同比提高 0.8pct，10 家券商年化 ROE 超 10%。杠杆水平方面，市场风险偏好下行的环境中券商缩表，杠杆从 26H1 末的 3.67x 下降至 26Q3 末的 3.52x。个股之间表现因投资业务差异而出现分化，受益于长鑫科技上市的券商以及去年低基数、对权益自营审慎开展的券商业绩表现更优。 投资建议：券商 26Q3 业绩承压主要受自营拖累，其余业务条线表现稳健，符合预期。累计角度来看，年化 ROE 达 8.3%，仍为 2022 年来最高值，盈利能力持续提升。26Q3 主动权益基金配置券商的规模环比下降 47%，行业配置比例环比-0.14pct 至 0.33%，低配程度加深。板块 PB（LF）已回调至 1.02x，动态 PB 应已是破净状态，估值与盈利能力严重错配。当前估值与筹码结构为板块提供安全垫，建议关注相对收益的机会。建议关注：（1）关注优质头部券商，如广发证券、中信证券、国泰海通等。（2）多元高股息标的：远东宏信、中信股份、中国船舶租赁、中银航空租赁、江苏金租；资负改善驱动业绩提升的渤海租赁。 保险板块 投资与 NBV 阶段性承压，财险 COR 改善。2026Q1-3 五家 A 股上市险企合计实现归母净利润 2766 亿元，同比-35.1%，其中 Q3 单季合计亏损 408 亿元（去年同期盈利 2478 亿元），一是权益市场由涨转跌，去年同期高基数叠加今年市场回调，投资收益同比大幅下降；二是险企权益仓位提升，利润对市场波动更为敏感；三是利率及权益市场下行，部分保险合同转为亏损合同。营运利稳健增长，前三季度平安、太保、国寿归母营运利润分别同比+8.3%、+5.6%、+15.8%。1）寿险：高基数下 NBV 与新单保费承压。2026Q1-3 国寿 NBV 同比增长 13.1%领先，新华延续正增长，平安、太保分别同比-13.3%、-6.5%，高基数与银保渠道报行合一新规落地，上市险企 Q3 单季 NBV 普遍大幅负增长。2）财险：保费延续低增长，但 COR 表现优异。①保费：2026Q1-3 人保财险、平安财险、太保财险原保费收入分别同比+1.7%、+3.5%、+1.9%，车险保费基本持平，非车险表现分化，平安同比+10.0%增速领先，太保、人保增速均在 3%-4%区间。②COR：前三季度 COR 分别为人保（95.8%，-0.3pct）、平安（95.6%，-1.4pct）、太保（96.2%，-1.4pct），表现优异，预计主要受益于报行合一叠加提质增效带来的费用率改善驱动。3）资产端：OCI 权益占比提升，投资收益率受权益市场回调影响明显下滑。截至三季度末，五家上市险企 FVOCI 权益规模合计达 1.8 万亿元，环比增长 16.8%，各险企占比环比提升 0.2pct-1.5pct，一方面受益于红利风格 Q3 上涨，另一方面也反映险企积极增配高股息资产。与此同时，FVTPL资产占比普遍下降 0.7pct-2.5pct，主要受权益市场回调、尤其是科技板块下跌影响。各家公司总投资收益率同比下降 1.9pct-3.8pct，其中人保、太保、国寿、新华分别下降 1.9pct、2.7pct、3.2pct、3.8pct 至 3.5%、2.5%、3.2%、2.6%，TPL 权益仓位较高、成长风格配置较多的公司降幅相对较大，人保表现较好主要受益于长鑫科技投资浮盈。 投资建议：短期来看，3 季报表现较弱以及市场预期悲观引发对保险资产端风险的担忧，当前估值低位，待市场预期平稳后，保险股有望迎来估值反弹，目前更推荐高股息标的或 Q3 业绩更为稳健的标的。 风险提示 1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。 非银行金融行业研究 2026 年 11 月 01 日 买入（维持评级） 行业周报 证券研究报告 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、市场回顾 ................................................................................... 3 二、数据追踪 ................................................................................... 3 三、行业动态 ................................................................................... 7 风险提示 ....................................................................................... 8 图表目录 图表 1： 本周非银金融子行业表现 ................................................................ 3 图表 2： 保险股周涨跌幅 ........................................................................ 3 图表 3： 券商股周涨跌幅 ........................................................................ 3 图表 4： 周度日均 A 股成交额（亿元） ............................................................ 4 图表 5： 月度日均股基成交额（亿元）及增速 ...................................................... 4 图表 6： 融资融券余额走势（亿元） ....................