电力设备与新能源行业研究周报：各子行业三季报分化仍显著，重视泥沙俱下后底部alpha机会

敬请参阅最后一页特别声明 1 子行业周度核心观点： 整体观点： 本周 A 股三季报披露完毕，电新各子行业之间及内部表现分化仍然显著，跟随市场整体弱势走跌背景下，底部 alpha机会丰富。锂电：利润向隔膜、铜箔、结构件等涨价环节倾斜，Q3 行业随锂价下跌提前去库，年底或淡季不淡，判断2027 年供需表现大概率好于预期，重点看好议价能力强势材料环节及盈利稳健电芯厂。储能：海外大储需求持续增长、工商&户储需求延续、国内储能经济性有望改善，叠加成本与订单价格错配的不利因素逐渐消化，看好储能龙头后续表现。光伏：负债端压力与政策端合力有望驱动 27H1 出清加速及优势企业盈利修复，关注板块β修复机会，重点看好 BC 及高效产品占比高的电池组件企业，继续首推爱旭股份。风电：国内交付节奏、海外地缘局势、原材料价格及汇率波动，共同造成的业绩风险得到集中释放，重点看好 27 年盈利改善与订单放量确定性强的“整机&海风龙头”方向。电网：高压一次设备率先兑现盈利弹性；出海收入增长较快，利润释放受到业务结构、汇兑及验收节奏影响；Q4进入交付旺季，持续看好高压&出海龙头。AIDC 电源&液冷：Q4 进入订单集中兑现的关键观察期，高附加值产品占比提升及产能利用率改善有望进一步释放利润弹性，Q4 将是验证板块业绩兑现能力的重要窗口。 AIDC 电源&液冷：海外 CSP 资本开支维持高位，AI 电源板块公司 Q3 收入整体保持增长；关注国内液冷公司未来两个季度业绩增速及出货节奏、Q4 Rubin 机柜拉货节奏；持续看好细分领域龙头在全球市场渗透的投资机会。 光伏：产能结构及业务多样性驱动光伏企业三季度盈利分化，负债端压力与政策端合力有望驱动 27H1 出清加速及优势企业盈利修复，关注板块β修复机会，继续首推爱旭股份；太空光伏底部迎产业进展催化，关注相关主题机会。 风电：德国宣布将为 2023—2024 年授标的非中央预调查海风场址建立一次性、有序且有期限的归还机制，后续建议关注正在推进的《海上风电法》改革对于退出机制的设计以及退出项目重新招标的时间制定。 储能：国内装机持续增长，海外需求旺盛，关注细分龙头的盈利弹性，持续看好大储、工商储与户储龙头的成长空间。 锂电：锂电行业三季报收入端普遍高增，储能及出口为主力；利润端向隔膜、铜箔、结构件等涨价环节倾斜，电池、锂盐、正极等受到税费影响及锂价下跌等增利慢于增收。受到三季度锂价下跌影响，行业提前去库，叠加年底出口退税抢装等，年底或淡季不淡。2027 年维持 20%-30%增速判断，重点看好议价能力强势材料环节及盈利稳健电芯厂。 氢能与燃料电池：近期受 AI 宏观情绪降温影响出现短期回调，但 BE Q3 业绩验证基本面无忧，明年产能向 5GW 爬坡确定性高，关注上游核心材料（如金属铬）供需偏紧及国内供应链龙头的业绩弹性。 电网&工控：1）Q3 电网板块营收保持增长，利润结构性分化，高压一次设备率先兑现盈利弹性；出海收入增长较快，利润释放受到业务结构、汇兑及验收节奏影响；配用电企业仍在消化低价订单；Q4 交付旺季，持续看好高压&出海龙头；2）汇川技术 Q3 业绩符合预期，工控主业保持韧性，新能源汽车扭亏，物理 AI 打开成长空间，持续推荐。 本周行业重要事件： 风光储：能源局公布 9 月风光新增装机同环比均显著增长；德国经济部对存量已授标海风项目的处理方案表态。 锂电：欣旺达动力引入小米投资，后续不再纳入欣旺达上市公司合并报表，终止 H 股发行。 电网：国网输变电设备 5 批中标公示；国网营销设备 2 批中标公示。 氢能与燃料电池：中原氢能城市群计划四年用氢 94.57 万吨+氢车 2500 辆；广东、吉林分别预拨 3.417、2.21 亿奖金。 投资建议与估值：详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 子行业周观点详情 整体观点： 本周 A 股三季报披露完毕，电新各子行业之间及内部表现分化仍然显著，同时各子板块股价则在行业与公司基本面表现的基础上、叠加市场预期及持仓结构的影响，在市场整体弱势的背景下呈现较为不同的表现（本周基金三季报披露完毕，电新机构持仓比例如期再次环比下降），当前位置底部 alpha 机会丰富。 锂电：三季报同比增速亮眼，利润向隔膜、铜箔、结构件等涨价环节倾斜，电池、锂盐、正极等受到税费影响及锂价下跌等增利慢于增收，同时各环节内部产能结构差异驱动盈利能力分化。受三季度锂价下跌影响，行业提前去库，叠加年底出口退税抢装等，年底或淡季不淡，判断 2027 年供需表现大概率好于预期，重点看好议价能力强势材料环节及盈利稳健电芯厂。 储能：海外户储、工商储及大储系统集成龙头普遍增长亮眼，但不同企业受区域市场、产品结构、订单交付及成本费用影响，业绩兑现呈现明显分化。后续海外大储需求持续增长、工商&户储需求延续、国内储能经济性有望改善，叠加成本与订单价格错配的不利因素逐渐消化，看好储能龙头后续表现。 光伏：三季度行业整体仍处深度调整期，产能结构及业务多样性驱动少数企业环比减亏甚至率先扭亏，负债端压力与政策端合力有望驱动 27H1 出清加速及优势企业盈利修复，关注板块β修复机会，重点看好 BC 及高效产品占比高的电池组件企业，继续首推爱旭股份。 风电：国内交付节奏、海外地缘局势、原材料价格及汇率波动，共同对风电企业三季报产生负面影响，业绩风险得到集中释放，同时板块 PE/PB 估值普遍跌至/跌破历史区间底部。重点推荐 27 年盈利改善与订单放量确定性强的方向：整机&海风龙头。 电网：高压一次设备率先兑现盈利弹性；出海收入增长较快，利润释放受到业务结构、汇兑及验收节奏影响；配用电企业仍在消化低价订单；Q4 进入交付旺季，持续看好高压&出海龙头。 AIDC 电源&液冷：Q3 末多家企业存货及备货规模明显增长，部分 AI 相关业务放量偏季度后半段，当季尚未完整体现整季交付贡献。Q4 进入订单集中兑现的关键观察期，高附加值产品占比提升及产能利用率改善有望进一步释放利润弹性，并确认收入与利润增长的拐点，Q4 将是验证板块业绩兑现能力的重要窗口。 AIDC 电源：海外 CSP 资本开支维持高位，AI 电源板块公司 Q3 收入整体保持增长，持续看好细分领域龙头的投资机会。 本周微软、谷歌、亚马逊等 CSP 厂商密集披露最新业绩，云业务增长进一步提速。10 月 28 日，微软披露 FY2027Q1业绩，Azure 收入同比增长 48%，商业剩余履约义务同比增长 73%至 6770 亿美元；谷歌同期披露 2026Q3 业绩，Google Cloud 收入同比增长 103%至 307 亿美元；10 月 29 日，亚马逊披露 2026Q3 业绩，AWS 收入同比增长 39.3%，创近五年来最快增速。资本开支方面，微软预计 2026 自然年资本开支约 1700 亿美元，谷歌维持全年 1950 亿—2050 亿美元指引，并预计 2027 年进一步显著提升；亚马逊维持 2026 年约 2200 亿美元现金资本开支预期。亚马逊、Alphabet、M