人工智能行业专题：2026Q3海外大厂CapEx和ROIC总结梳理

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2026年11月01日人工智能行业专题：2026Q3海外大厂CapEx和ROIC总结梳理证券分析师：熊莉联系人：侯睿021-61761067hourui3@guosen.com.cnxiongli1@guosen.com.cnS0980519030002证券研究报告|行业研究 · 行业专题 计算机·人工智能投资评级：优于大市（维持评级）2026年11月02日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要Ø 云厂商资本开支及业绩情况复盘。回顾三季度微软、亚马逊、谷歌及Meta数据，云厂商资本开支维持高位且明确指引2027年继续大幅增加，其中亚马逊、谷歌维持全年资本开支指引不变（亚马逊Q3单季大幅超预期），Meta上调全年指引下限，微软由于部分第三方算力交付延期致单季资本开支低于预期，但实质AI基础设施投入并未收缩且预计Q4重回500亿美元以上并进一步加速。业绩方面，微软收入利润均超预期，亚马逊、谷歌整体收入基本符合预期但净利润略低于预期（谷歌主要受SpaceX等非经常性股权投资亏损拖累，Meta受一次性诉讼和解费用影响），但各家核心云业务（Azure、AWS、谷歌云）及Meta广告收入均超市场预期且呈加速增长态势。Ø 云收入及ROIC情况。2026Q3，受前期高基数效应消退及资本开支扩张影响，各大厂ROIC普遍回落：谷歌、亚马逊、Meta、微软的ROIC分别为3.43%、2.82%、2.82%、6.89%，分别环比下降13.90、7.27、2.08、0.35个pct（同比亦分别下降5.37、2.44、5.52个pct，微软同比提升0.52个pct）。净利润方面，2026Q3，微软、谷歌、亚马逊、Meta合计实现净利润933.44亿美元，受上季度高基数影响，合计净利润同比下降11.64%，环比下降58.76%，同环比增速均由正转负。Ø 风险提示：AI应用落地不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧、宏观经济波动。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录云厂商资本开支及业绩情况复盘01云收入及ROIC情况02风险提示03请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图：微软单季度收入情况资料来源：微软财报，国信证券经济研究所整理微软：营收净利均超预期，Azure加速增长•FY27Q1（自然年26Q3）微软实现总收入922.79亿美元，同比增长19%，高于此前一致预期的906.31亿美元；净利润364.22亿美元，同比增长18%，EPS为4.89美元，同比增长18%。本季度整体毛利率67.79%，同比下降约1.26pct，主要受到收入结构向Azure倾斜及AI基础设施投入的影响；营业利润率提升至49.76%，同比提升约0.89pct，主要得益于收入增长、平台效率提升及费用控制。营业费用同比仅增长6%，低于收入增速，体现较强的经营杠杆。•Azure增速提升至48%，Foundry增长超预期，Copilot日活跃用户数环比增长近50%。FY27Q1Azure收入331.65亿美元，同比增长48%，高于一致预期的322.50亿美元，较上季度42%的增速提升6pct。本季度Azure强劲增长主要来自Foundry业务快速扩张、GPU资源池效率提升、CPU闲置容量商业化以及单位Token收入提高。Copilot：Copilot日活跃用户数环比增长近50%，同比增长超过5倍。自7月以来，自动化任务数量几乎翻了一番，且90%的Copilot查询使用了Auto模式。拥有超过5万个Copilot付费席位的客户数量同比增长超过8倍。GitHub Copilot方面，过去6个月，智能体生成的Pull Request数量增长了6倍，目前平台上超过三分之一的Pull Request由智能体发起。图：微软单季度净利润情况资料来源：微软财报，国信证券经济研究所整理618.58647.27655.85696.32700.66764.41776.73812.73828.86900.07922.7917.03%15.20%16.04%12.27%13.27%18.10%18.43%16.72%18.30%17.75%18.80%-0.26%4.64%1.33%6.17%0.62%9.10%1.61%4.63%1.98%8.59%2.52%-5%0%5%10%15%20%0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1,000 24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q226Q3收入（亿美元）同比（%）环比（%）219.39220.36246.67241.08258.24272.33308.33353.72317.78357.66366.2919.89%9.74%10.66%10.23%17.71%23.58%25.00%46.72%23.06%31.33%18.80%0.32%0.44%11.94%-2.27%7.12%5.46%13.22%14.72%-10.16%12.55%2.41%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0 50 100 150 200 250 300 350 400 24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q226Q3净利润（亿美元）同比（%）环比（%）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容微软：26Q3资本开支维持高位，自由现金流仍为正•资本开支452亿美元，低于此前超过500亿美元的指引，主要由于第三方算力交付延期：FY27Q1微软资本开支452亿美元，同比增长约30%，环比增长约10%，较此前超过500亿美元的指引下限少至少48亿美元。管理层明确表示，资本开支低于预期主要由于部分原计划在Q1交付的第三方算力容量发生延期，而非公司主动削减AI基础设施投资。•本季度经营现金流580亿美元，同比增长29%，自由现金流186亿美元，同比下降约27%，主要受到现金资本开支大幅增加的影响。管理层预计FY27Q2资本开支将超过500亿美元，并在FY27下半年进一步加速，主要来自CPU、GPU采购以及此前延期的第三方算力交付。自然年2026年资本开支预期约1700亿美元，公司继续预计FY27全年自由现金流为正，并表示未来可能根据融资成本和市场条件使用租赁、债务等融资工具。图：微软资本开支（季度均为自然年季度，26Q1=微软FY26Q3，单位：亿美元）资料来源：微软财报，国信证券经济研究所整理图：微软整体毛利率持续下滑资料来源：微软财报，国信证券经济研究所整理68.37% 68.32%69.17%66.85%69.49%70.11%71.16%68.36%70.08%69.59%69.35%68.69% 68.72% 68.58%69.05%68.04%67.63%67.20%67.79%64%65%66%67%68%69%70%71%72%22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q226Q3毛利率（%）140190200226214242349375