公司信息更新报告：来水偏枯拖累Q3业绩，蓄水完成支撑枯水期盈利

公用事业/电力 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 长江电力（600900.SH） 2026 年 10 月 31 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/10/30 当前股价(元) 29.74 一年最高最低(元) 30.00/25.38 总市值(亿元) 7,276.85 流通市值(亿元) 7,276.85 总股本(亿股) 244.68 流通股本(亿股) 244.68 近 3 个月换手率(%) 24.91 股价走势图 数据来源：聚源 《水电龙头资产稀缺，低利率环境配置价值凸显—公司首次覆盖报告》-2026.7.7 $ 来水偏枯拖累 Q3 业绩，蓄水完成支撑枯水期盈利 ——公司信息更新报告 王高展（分析师） 王君泽（联系人） wanggaozhan@kysec.cn 证书编号：S0790525070003 wangjunze@kysec.cn 证书编号：S0790126090007 ⚫ 来水偏枯拖累 Q3 业绩，蓄水完成支撑枯水期盈利，维持“买入”评级 公司发布 2026 年三季度报告，2026Q1-Q3 实现营业收入 630.56 亿元，同比下降4.08%；归母净利润 263.44 亿元，同比下降 6.56%。毛利率 61.25%，同比下降1.22pct。分季度看，2026Q3 单季实现营业收入 251.27 亿元，同比下降 13.49%、环比增长 26.79%；归母净利润 115.88 亿元，同比下降 23.44%、环比增长 44.95%；毛利率 66.33%，同比下降 4.18pct。考虑梯级水库完成年度蓄水，水量储备与高水头运行有望支撑枯水期发电，我们维持公司 2026—2028 年盈利预测，预计营业收入分别为870.09/868.25/876.80 亿元，归母净利润分别为 345.30/348.66/362.60亿元，对应 EPS 分别为 1.41/1.42/1.48 元，当前股价对应 PE 分别为 21.1/20.9/20.1倍，维持“买入”评级。 ⚫ 三峡来水偏枯拖累电量，蓄水完成支撑枯水期发电 2026Q1-Q3，公司境内六座梯级电站发电量 2250.58 亿千瓦时，同比下降 4.28%；乌东德、三峡水库来水总量分别为 757.36、3018.07 亿立方米，同比分别偏枯9.29%、偏丰 0.98%。分季度看，2026Q3 三峡水库来水同比偏枯约 22%，公司境内六座梯级电站发电量 923.14 亿千瓦时，同比下降 14.89%、环比增长 30.17%。分电站看，Q3 乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝发电量同比分别下降 10.46%、8.45%、3.18%、5.97%，同比降幅较 Q2 有所收窄，金沙江下游电量下滑压力有所缓和。三峡、葛洲坝发电量则同比分别下降 29.23%、17.04%，其中三峡电站发电量 253.19 亿千瓦时，较上年同期减少 104.57 亿千瓦时，占公司境内总电量减量的约 65%，三峡来水同比偏枯使上半年的增发支撑转为 Q3 减发拖累。进入Q4，三峡水库于 10 月 22 日蓄至 175 米，完成年度蓄水任务，储水及水头条件为今冬明春发电提供支撑。 ⚫ 财务费用持续压降，现金回流支撑债务优化与股东回报 2026Q1-Q3，公司期间费用合计 78.48 亿元，同比下降 9.87%，期间费用率 12.45%，同比下降 0.80pct。其中，财务费用 61.49 亿元，同比下降 14.13%、减少 10.12亿元，是期间费用下降的主要来源。分季度看，Q3 财务费用 19.48 亿元，同比下降 15.24%，降费效应延续。现金流方面，2026Q1-Q3经营活动现金流净额 403.43亿元，同比下降 5.95%；资本开支 60.28 亿元，同比下降 29.17%。我们认为，利息负担减轻有效缓冲了电量回落对利润的影响，经营现金流对资本性支出保持较强覆盖，为公司统筹项目建设、债务偿还及现金分红提供资金基础。 风险提示：来水不及预期；上网电价下调；融资成本上升；投资收益不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 84,492 86,242 87,009 86,825 87,680 YOY(%) 8.1 2.1 0.9 -0.2 1.0 归母净利润(百万元) 32,496 34,503 34,530 34,866 36,260 YOY(%) 19.3 6.2 0.1 1.0 4.0 毛利率(%) 59.1 61.7 59.9 60.1 61.1 净利率(%) 38.5 40.0 39.7 40.2 41.4 ROE(%) 14.8 15.0 14.1 13.3 13.0 EPS(摊薄/元) 1.33 1.41 1.41 1.42 1.48 P/E(倍) 22.4 21.1 21.1 20.9 20.1 P/B(倍) 3.5 3.3 3.1 2.9 2.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%-16%-8%0%8%16%2025-102026-032026-062026-10长江电力沪深300公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报告 相关研究报告 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 17207 13788 14843 11834 14028 营业收入 84492 86242 87009 86825 87680 现金 6573 4586 3651 2677 2690 营业成本 34528 33058 34864 34684 34077 应收票据及应收账款 9327 7252 9474 7216 9638 营业税金及附加 1968 3319 2647 2772 2851 其他应收款 323 345 329 343 336 营业费用 188 234 218 220 224 预付账款 87 193 90 193 93 管理费用 1562 1617 1605 1611 1627 存货 642 837 723 829 696 研发费用 891 1167 1041 1063 1084 其他流动资产 256 576 576 576 576 财务费用 11131 9371 8631 8046 7731 非流动资产 549378 545420 541304 532098 527373 资产减值损失 -14 -1505 -790 -886 -949 长期投资 73319 74936 81274 87559 93870 其他收益 7 20 13 14 15 固定资产 430442 416588 406992 392083 381485 公允价值变动收益 212 1677 882 1035 1091 无形资产 25678 25166 25942 26979 27823 投资净收益