光互连带动收入提速，新品打开空间

敬请参阅最后一页特别声明 1 2026 年 10 月 29 日，公司披露第三季度报告，前三季度实现营业收入 126.54 亿元，同比+14.6%；实现归母净利润 16.66 亿元，同比+26.1%。26Q3 单季度实现营业收入 48.32 亿元，同/环比分别+41.8%/+35.9%；实现归母净利润 4.80 亿元，同/环比分别+17.0%/-12.3%。 光互联交付带动收入提速。第三季度收入同环比明显增长，核心物料到货改善与高速产品放量形成支撑。前三季度光互联收入 65.39亿元、同比增长 26%，该业务第三季度净利润 2.90 亿元、环比增长 201%；800G LPO 及 1.6T 产品交付带动北美和东南亚光模块出口增长。智能制造前三季度收入 30.10 亿元、同比增长 13%；智能感知收入 29.34 亿元、同比增长 3%。我们认为，光互联已成为本轮收入提速的主要来源，但感知业务承压影响整体利润释放。 毛利率回落压制利润弹性，扣非增长与非经常性收益变化需分别观察。第三季度毛利率 20.7%，同/环比分别-4.2/-0.8ppt；期间费用率 10.7%，同/环比分别-3.6/-2.3ppt，费用摊薄对冲部分毛利 率 压 力 。 扣 非 归 母 净 利 润 4.37 亿 元 ， 同 / 环 比 分 别+16.5%/+16.7%，而归母净利润环比下降，主要受到非经常性损益由第二季度 1.73 亿元降至 0.43 亿元的影响。前三季度经营现金流净流出 12.88 亿元，主要系应对订单增长及物料波动而加大备货；期末存货 46.48 亿元、较年初增加 10.67 亿元。 海外客户导入与产品迭代并进，高速互联布局有望延长成长周期。800G LPO 已在海外提量交付，1.6T FRO/LRO 仍在海外客户测试；公司 9 月展示 6.4T NPO 动态演示及 12.8T XPO 等方案，并已取得一家北美客户 6.4T NPO 供应商资格、正在送样测试，预计 2027 年7 月进入批量交付。我们认为，自研硅光与多种光模块方案有助于公司适应客户对功耗、密度和供应稳定性的不同要求，海外客户拓展与高端产品占比提升有望带来新增收入及盈利改善。 我们预计 2026/2027/2028 年公司营收分别为 247.4/442.7/725.6亿元，归母净利润分别为 22.8/29.1/37.1 亿元，公司股票现价对应 PE 估值为 27/22/17 倍，维持“买入”评级。 AI 发展不及预期、市场竞争加剧。 05,00010,00015,00020,00025,00030,00062.0082.00102.00122.00142.00162.00182.00202.00251031260131260430260731人民币(元)成交金额(百万元)成交金额华工科技沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 10,208 11,709 14,355 24,741 44,272 72,556 货币资金 4,356 4,502 4,558 7,544 11,743 18,773 增长率 14.7% 22.6% 72.4% 78.9% 63.9% 应收款项 4,489 5,694 5,430 10,856 19,196 31,080 主营业务成本 -7,849 -9,186 -11,309 -19,635 -35,823 -59,481 存货 1,889 2,621 3,581 4,817 8,648 14,126 %销售收入 76.9% 78.5% 78.8% 79.4% 80.9% 82.0% 其他流动资产 2,306 2,390 1,580 3,154 4,793 7,075 毛利 2,360 2,523 3,046 5,106 8,450 13,075 流动资产 13,040 15,208 15,150 26,371 44,380 71,053 %销售收入 23.1% 21.5% 21.2% 20.6% 19.1% 18.0% %总资产 74.9% 73.0% 66.1% 79.3% 85.6% 90.0% 营业税金及附加 -51 -53 -62 -108 -193 -316 长期投资 722 694 818 848 898 968 %销售收入 0.5% 0.5% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 1,988 2,441 3,050 3,107 3,154 3,193 销售费用 -553 -540 -560 -965 -2,032 -3,330 %总资产 11.4% 11.7% 13.3% 9.3% 6.1% 4.0% %销售收入 5.4% 4.6% 3.9% 3.9% 4.6% 4.6% 无形资产 437 567 754 819 989 1,147 管理费用 -412 -267 -373 -562 -996 -1,633 非流动资产 4,367 5,616 7,769 6,895 7,442 7,857 %销售收入 4.0% 2.3% 2.6% 2.3% 2.3% 2.3% %总资产 25.1% 27.0% 33.9% 20.7% 14.4% 10.0% 研发费用 -750 -878 -885 -1,732 -2,966 -4,752 资产总计 17,408 20,824 22,919 33,266 51,823 78,910 %销售收入 7.3% 7.5% 6.2% 7.0% 6.7% 6.6% 短期借款 202 1,516 1,826 6,384 13,730 24,082 息税前利润（EBIT） 594 785 1,166 1,740 2,263 3,044 应付款项 4,254 5,819 6,322 10,602 18,065 29,740 %销售收入 5.8% 6.7% 8.1% 7.0% 5.1% 4.2% 其他流动负债 969 901 1,972 1,788 2,896 4,512 财务费用 107 84 17 247 421 580 流动负债 5,425 8,236 10,120 18,773 34,691 58,333 %销售收入 -1.0% -0.7% -0.1% -1.0% -1.0% -0.8% 长期贷款 2,514 1,985 1,188 1,188 1,188 1,188 资产减值损失 -64 -60 -61 -24 -63 -128 其他长期负债 291 326 474 142 176 228 公允价值变动收益 -2 2 29 15 13 13 负债 8,230 10,547 11,782 20,104 36,054 59,750 投资收益 228 99 27 148 125 100 普通股股东权益