三季报点评：投资波动放大，NBV增速领先

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年11月01日优于大市中国人寿（601628.SH）三季报点评投资波动放大，NBV 增速领先核心观点公司研究·财报点评非银金融·保险Ⅱ证券分析师：孔祥证券分析师：王文静021-603754520755-81981648kongxiang@guosen.com.cn wangwenjing@guosen.com.cnS0980523060004S0980526050001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价34.60 元总市值/流通市值977959/977959 百万元52 周最高价/最低价51.92/32.32 元近 3 个月日均成交额1010.39 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国人寿（601628.SH）中报点评-投资收益靓丽，价值增长强劲》 ——2026-08-28《中国人寿（601628.SH）2026 年中报预增点评-资本市场成长主线促投资收益高增》 ——2026-07-16《中国人寿（601628.SH）2026 年一季报点评-NBV 高增凸显转型潜力》 ——2026-04-30《中国人寿（601628.SH）-价值与利润高增，权益投资占比提升》——2026-03-26《中国人寿（601628.SH）-投资收益跃升，NBV 增长强劲》 ——2025-11-03业绩受投资端扰动阶段性回落，剔除短期波动后核心盈利保持稳健。2026年前三季度，公司实现归母净利润 894.30 亿元，同比下降 46.7%，主要受上年同期高基数及权益市场波动拖累。剔除公开市场权益等短期波动影响后的净利润 942.20 亿元，同比增长 15.8%，该指标为公司分红决策的重要参考依据，核心盈利的稳健性为分红稳定性提供支撑。前三季度总投资收益率3.23%，位居行业前列。截至三季度末，归母净资产 6518.04 亿元，较年初增长 9.5%，资本实力充足稳健。NBV 增速领跑同业，产品结构与负债成本稳步改善。2026 年前三季度，公司新业务价值同比增长 13.1%，主要系缴费结构带动价值率提升及新业务成本的下降。总保费收入 6761.44 亿元，同比增长 1.0%；其中首年期交保费1167.51 亿元，同比增长 6.2%，十年期及以上首年期交规模与占比保持行业领先。产品结构保持多元均衡，寿险、年金险、健康险新单保费占比分别为22.74%、41.30%、32.20%。公司强化负债成本管控，新业务与存量业务负债保证成本实现双降。2026 年前三季度退保率 0.66%，同比下降 0.08 个百分点，业务品质稳步向好。全渠道协同发展，队伍量质并进转型深化。个险渠道核心基本盘稳固，前三季度长险首年保费同比增长 4.0%；银保渠道受监管政策规范及上年同期高基数影响，长险首年保费同比下降 8.1%，期交业务质态保持行业领先。队伍端坚持“质升量稳”总基调，截至三季度末总销售人力 66.5 万人，其中个险销售人力 61.6 万人，规模稳居行业首位。投资收益短期承压，资产配置结构稳步调整。截至 2026 年三季度末，公司投资资产规模达 7.995 万亿元，较年初增长 7.7%。前三季度总投资收益率3.23%，同比回落 3.19 个百分点，主要受上年同期高基数、三季度权益市场阶段性调整影响。资产配置层面，公司持续加大高股息权益资产配置力度，其他权益工具投资规模达 5708.89 亿元，较年初增长 79.6%，OCI 账户布局持续深化，平滑利润波动效果增强。固收端坚持长久期配置策略，债券类资产估值回升支撑净资产稳步扩张，资产负债统筹管理成效持续显现。投资建议：作为国内寿险行业龙头，公司负债端价值增长持续领跑，资产端配置结构持续优化，构筑长期竞争护城河。结合三季度业绩，我们下调此前盈利预测，预计公司 2026 年至 2028 年 EPS 为 4.08/4.26/4.41 元/股（原6.54/6.76/6.95 元/股），当前股价对应 P/EV 为 0.62/0.57/0.53 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：保费增速不及预期；长端利率下行；资产收益下行等。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)528,567615,678550,329577,504604,274(+/-%)-36.91%16.48%-10.61%4.94%4.64%归母净利润(百万元)106,935154,078115,350120,432124,672(+/-%)406.56%44.09%-25.14%4.41%3.52%摊薄每股收益(元)3.785.454.084.264.41每股内含价值49.5751.9356.1460.6065.35(+/-%)11.15%4.76%8.10%7.95%7.83%PEV0.700.670.620.570.53资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E货币资金86,519143,319147,619152,047156,609保险服务收入208,161214,136225,663240,933259,093金融投资5,735,564 6,485,198 6,953,132 7,455,543 7,995,016利息收入120,958128,286134,700140,762144,985使用权资产1,5571,7781,7961,8141,832投资净收益70,378198,457158,766163,529166,799买入返售金融资产30,56050,87953,42356,09458,899公允价值变动净收益118,16063,30718,99219,56220,149分出再保险合同资产30,73830,01432,11534,36336,768汇兑净收益-25-340-330-320-310交易性金融资产1,908,098 2,067,288 2,191,325 2,322,805 2,462,173其他收益143142149157164长期股权投资302,077307,788320,100332,904346,220其他业务收入10,70411,63712,33512,82913,342投资性房地产12,31911,70211,58511,46911,354营业收入合计528,567615,678550,329577,504604,274无形资产8,2628,0908,0097,9297,850保险服务费用180,544148,736155,671163,986174,397其他资产23,21439,82941,42243,07944,802分出保费的分摊5,0715,7506,0386,2196,405资产总计6,769,546 7,591,004 8,038,485 8,572,571 9,145,024承保财务损失209