拟发行股份收购少数股权，强化半导体材料控制、增厚归母利润

敬请参阅最后一页特别声明 1 688472 事件 10 月 30 日公司公告，筹划以发行股份方式购买控股子公司中环领先除上市公司所持股权外的剩余全部或部分少数股权，本次交易预计构成重大资产重组、不构成重组上市，公司股票自 11 月2 日开市起停牌，预计不超过 10 个交易日内披露方案。 点评 中环领先半导体材料业务全球领先，收购少数股权强化控制、增厚归母利润。中环领先是公司半导体材料业务的运营主体，为全球少数具备全尺寸、多平台产品布局的半导体硅片厂商之一。2026年前三季度中环领先面向存储和逻辑领域的硅片产品持续快速放量，市场份额位居国内第一梯队；功率、图像传感器（CIS）、区熔硅片等特色工艺产品聚焦高附加值细分市场，市场份额保持绝对领先地位。目前公司对中环领先持股比例 32.72%，预计本次收购将显著提升公司对中环领先的权益比例、强化公司对半导体材料业务的管控与战略投入能力，同时直接增厚上市公司归母净利润。 半导体硅片行业高景气，26Q3 中环领先经营拐点已现。AI 及算力需求扩张带动逻辑、存储芯片需求上行，叠加新能源汽车、光伏储能、工控领域需求回暖，拉动功率、模拟芯片需求增长，半导体行业结构性复苏，高端规格产品结构性供不应求，价格进入修复上行周期。行业量价齐升、国产替代加速推进的背景下，中环领先有望充分受益硅片涨价与国产替代的双重红利。1-9 月中环领先实现营收 49 亿元、同增 15%，整体盈亏平衡，其中 Q3 实现营收 18.6亿元、同增 23%，净利润 0.8 亿元，单季度实现经营性盈利。中环领先积极推进产能扩张，待五大基地新建及升级产能达产后，公司12 英寸、8 英寸硅片产能将分别达到 210、140 万片/月，进一步提升重点客户的配套服务能力。 光伏+半导体双主线有望加强底层技术协同、平滑业绩波动。半导体与光伏硅片底层原理、材料体系与工艺制程相通，收购少数股权可加强技术协同，提升公司硅片材料竞争力。此外，光伏经营承压背景下，半导体材料业务可增厚公司利润、平滑业绩波动。 盈利预测、估值与评级 上调公司 2026-2028 年归母净利润预测至-57、24、44 亿元。公司收购中环领先少数股权强化半导体业务控制、增厚归母利润，光伏+半导体双主线打开成长空间，上调为“买入”评级。 风险提示 交易方案存不确定性；半导体材料扩产进度不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 28,419 29,050 34,128 49,198 59,243 营业收入增长率 -51.95% 2.22% 17.48% 44.15% 20.42% 归母净利润(百万元) -9,818 -9,264 -5,739 2,386 4,392 归母净利润增长率 -387.42% -5.65% -38.05% N/A 84.09% 摊薄每股收益(元) -2.428 -2.291 -1.420 0.590 1.086 每股经营性现金流净额 0.70 0.28 1.85 2.07 4.26 ROE(归属母公司)(摊薄) -31.77% -42.17% -35.37% 13.33% 20.94% P/E -3.65 -3.74 -6.48 15.59 8.47 P/B 1.16 1.58 2.29 2.08 1.77 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008.009.0010.0011.0012.0013.00251103260203260503260803人民币(元)成交金额(百万元)成交金额TCL中环沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 59,146 28,419 29,050 34,128 49,198 59,243 货币资金 10,020 12,817 11,889 12,158 10,764 12,628 增长率 -52.0% 2.2% 17.5% 44.2% 20.4% 应收款项 8,485 6,934 7,958 9,295 14,066 17,420 主营业务成本 -47,171 -30,999 -30,898 -35,893 -41,753 -48,999 存货 8,164 6,324 5,867 5,947 7,378 8,860 %销售收入 79.8% 109.1% 106.4% 105.2% 84.9% 82.7% 其他流动资产 7,959 6,211 5,921 3,692 3,998 4,212 毛利 11,976 -2,581 -1,847 -1,765 7,445 10,245 流动资产 34,627 32,286 31,636 31,092 36,207 43,120 %销售收入 20.2% n.a n.a n.a 15.1% 17.3% %总资产 27.7% 25.7% 26.8% 27.6% 30.3% 33.5% 营业税金及附加 -278 -256 -211 -307 -394 -415 长期投资 4,050 2,135 1,770 1,591 1,591 1,591 %销售收入 0.5% 0.9% 0.7% 0.9% 0.8% 0.7% 固定资产 67,247 69,448 64,188 62,029 63,161 64,752 销售费用 -427 -576 -563 -546 -640 -652 %总资产 53.8% 55.3% 54.4% 55.1% 52.9% 50.4% %销售收入 0.7% 2.0% 1.9% 1.6% 1.3% 1.1% 无形资产 7,303 8,684 8,167 8,410 8,694 8,963 管理费用 -1,432 -1,685 -1,427 -1,365 -1,574 -1,659 非流动资产 90,436 93,311 86,361 81,536 83,279 85,450 %销售收入 2.4% 5.9% 4.9% 4.0% 3.2% 2.8% %总资产 72.3% 74.3% 73.2% 72.4% 69.7% 66.5% 研发费用 -2,125 -749 -826 -819 -1,033 -1,185 资产总计 125,063 125,598 117,997 112,627 119,486 128,570 %销售收入 3.6% 2.6% 2.8% 2.4% 2.1% 2.0% 短期借款 4,711 7,486 11,494 10,000 13,856 14,839 息税前利润（EBIT） 7,713 -5,846 -4,874 -4,802 3,805 6,335 应付款项 15,726 18,272 17,6