投资调结构，自营业绩有拖累

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年11月01日优于大市兴业证券（601377.SH）投资调结构，自营业绩有拖累核心观点公司研究·财报点评非银金融·证券Ⅱ证券分析师：孔祥证券分析师：陈莉021-603754520755-81981575kongxiang@guosen.com.cn chenli@guosen.com.cnS0980523060004S0980522080004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价5.32 元总市值/流通市值45943/45943 百万元52 周最高价/最低价7.92/5.31 元近 3 个月日均成交额333.66 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《兴业证券（601377.SH）-业务多线突破，业绩弹性显现》 ——2026-08-20《兴业证券（601377.SH）-财富业务向好，业绩拐点已现》 ——2026-05-01《兴业证券（601377.SH）-单季业绩承压，战略锐意转型》 ——2026-03-29《兴业证券（601377.SH）-投资反转，蓄势待发》——2025-10-31《兴业证券（601377.SH）-业绩改善，蓄势待发》——2025-09-01单季度业绩显著回落，资产规模略有收缩。2026 年前三季度，公司实现营业收入 93.13 亿元，同比+0.39%；归母净利润 27.97 亿元，同比+10.93%。EPS为 0.31 元，同比+10.41%；加权平均 ROE 为 4.72%，同比+0.35pct；Q3 单季实现归母净利润 6.67 亿元，同比-43.97%、环比-50.33%。累计业绩稳健增长，但结构分化明显：经纪与资管是主要拉动项，自营投资受三季度市场冲击明显回落。上半年公司一度显著扩表，三季度单季总资产收缩约 327.55亿元，扩表节奏明显放缓，其中交易性敞口较上年末减少 80.9 亿元（-9.1%）。经纪业务释放弹性，资管财富业务延续景气。Q3单季实现经纪业务收入10.16亿元，同比+10.64%，市场由强转弱的背景下仍保持正增长，买方投顾转型带来的客群扩张提供底层支撑，业务基础稳固。Q3 单季，信用业务受负债成本的息差收窄影响，实现利息收入 3.58 亿元，同比-15.16%；资管板块实现收入 6.39 亿元，同比+10.50%，景气度延续。自营 Q3 单季承压，方向性敞口收敛。前三季度，实现投资收入 22.45 亿元，同比-34.51%；Q3 单季投资收入 2.63 亿元，同比-84.22%，环比-83.18%。9月末，交易性金融资产较年初下降 9.1%，而其他权益工具投资增长 16.8%、债权投资增长 13.8%。这一增一减的组合指向自营策略从方向性交易向配置型迁移。承销规模景气有修复。前三季度，实现投行业务收入 3.91 亿元，同比-6.04%。前三季度股权承销规模 34.97 亿元，同比增长 82%，行业排名提升 2 位至第21 位，市场份额提升 0.41pct 至 064%，其中 IPO 承销 2 家、募资 5.55 亿元，再融资 5 家、承销规模 29.4 亿元；债券承销规模 2109 亿元，同比增长 94.1%，行业排名提升 6 位至第 14 位。截至三季度末公司 IPO 在审储备项目 3 家，行业排名第 17 位。投资建议：根据公司经营表现，我们下调其自营业务盈利假设，对应2026-2028 年营收预测分别下调 21.8%/18.8%/18.1%至 122.87/139.71/146.69 亿元，归母净利润下调 10.9%/11.5%/10.3%至 33.57/37.44/42.69 亿元。公司将持续深化“双轮联动”战略，深入打造国际化专业平台，维持“优于大市”评级。风险提示：市场波动对券商业绩与估值修复带来不确定性；政策风险等。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)9,78411,84112,28713,97114,669(+/-%)10.5%21.0%3.8%13.7%5.0%归母净利润(百万元)2,1642,8703,3573,7444,269(+/-%)10.2%32.6%17.0%11.5%14.0%摊薄每股收益(元)0.240.320.390.430.49净资产收益率(ROE)8.8%4.8%5.3%5.7%6.2%市盈率(PE)24.018.014.813.311.7市净率(PB)0.90.90.80.70.7资料来源：iFinD、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（单位：亿元）图2：公司净资产收益率变化趋势资料来源：公司公告、iFinD、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、iFinD、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告、iFinD、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、iFinD、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图 5：公司主营业务结构资料来源：公司公告、iFinD、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E资产总计301,016344,989382,271424,746472,158营业收入9,78411,84112,28713,97114,669货币资金77,40484,07796,689111,192127,871手续费及佣金净收入5,2736,3717,2208,2508,772融出资金33,67543,36746,83651,52056,672经纪业务净收入2,1302,9443,7694,5224,975交易性金融资产80,64288,78097,658107,424118,166投行业务净收入701630598721702买入返售金融资产4,99613,83514,66515,54516,478资管业务净收入1591562,2572,3252,372可供出售金融资产0000100利息净收入1,4191,5851,3321,3721,413负债合计238,097278,300314,063344,432377,786投资收益2,8443,7372,5153,1953,355卖出回购金融资产款50,51576,43284,07592,482101,730其他收入2,80951,8171,8351,853代理买卖证券款76,31185,17097,945107,740118,514营业支出9,2727,6537,8028,9418,941应付债券55,87855,85161,43667,58074,338营业外收支(0 )(24 )(20 )(24 )(20 )所有者权益合计62,91966,68969,43472,47175,973利润总额