三季报点评：负债端稳步提质，交易兑现应波动

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年11月01日优于大市新华保险（601336.SH）三季报点评负债端稳步提质，交易兑现应波动核心观点公司研究·财报点评非银金融·保险Ⅱ证券分析师：孔祥证券分析师：王文静021-603754520755-81981648kongxiang@guosen.com.cn wangwenjing@guosen.com.cnS0980523060004S0980526050001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价50.25 元总市值/流通市值156757/156757 百万元52 周最高价/最低价85.85/49.13 元近 3 个月日均成交额881.18 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《新华保险（601336.SH）中报点评-投资收益率表现亮眼，负债价值与结构双优》 ——2026-08-27《新华保险（601336.SH）2026 年一季报点评-净利润增速优于同业，产品结构显著优化》 ——2026-04-30《新华保险（601336.SH）-转型红利释放，收益弹性提升》 ——2026-03-28《新华保险（601336.SH）-资产收益提升，负债转型兑现》 ——2025-11-03《新华保险（601336.SH）-转型兑现，盈利提升》——2025-08-29投资波动拖累净利润回落，承保端韧性持续凸显。2026 年前三季度，公司实现归母净利润 222.82 亿元，同比下降 32.2%；单三季度受权益市场调整及上年同期高基数影响，净利润阶段性亏损 5.11 亿元。业绩分化特征显著，承保端稳步向好。前三季度公司保险服务收入同比增长 4.4%，保险服务业绩同比增长 12.4%。承保财务损失同比大幅收窄 390.05 亿元，有效对冲投资端波动。截至三季度末，公司归母净资产 1388.69 亿元，较年初增长 24.5%，永续债发行与内生盈利共同夯实资本实力。负债端价值稳步提升，期交结构持续优化。前三季度公司新业务价值 88.73亿元，同比实现正增长。总保费收入 1787.41 亿元，同比增长 3.5%；长险首年保费受高基数影响同比下降 15.7%，但结构持续优化。首年期交保费同比增长 7.9%，其中十年期及以上期交同比大增 75.2%，长期价值业务占比稳步抬升。续期保费同比增长 12.7%，持续发挥业务“压舱石”作用。13 个月、25 个月保单继续率分别达 97.5%、94.3%，业务品质持续向好。双核心渠道坚持价值导向，单季新单短期回落。个险渠道前三季度保费1127.61 亿元，同比增长 9.7%，首年期交同比增长 14.0%。受上年高基数与业务节奏影响，单季长险首年、期交保费同比分别下降 26.2%、26.8%。队伍质态持续夯实，标准营业组达成量同比提升超 60%。银保渠道前三季度保费627.97 亿元，同比下降 6.2%，期交占比提升至 68.9%。受高基数及监管新规短期扰动，单季长险首年、期交同比分别下降 56.0%、58.2%，月均期交举绩网点、举绩人力分别同比增长 4.6%、13.0%。投资收益阶段性承压，多元配置增强盈利韧性。截至三季度末，公司投资资产规模达 1.96 万亿元，较年初增长 6.6%。前三季度年化总投资收益率 3.5%，同比回落 5.1pct。受权益市场波动，上年同期高基数影响，公允价值变动损益形成净损失 376.58 亿元。年化综合投资收益率 5.0%，降幅显著收窄，OCI类债券估值上行形成有效缓冲。资产配置层面，公司把握利率窗口处置摊余成本类债券，累计贡献正向收益 160.83 亿元；持续加码长久期利率债与高股息权益资产，优化资产负债匹配。投资建议：公司持续做深做实“保险+服务+投资”三端协同发展，负债端结构优化成效显现，资产端主动调整配置平滑市场波动。结合三季度市场环境变化，我们下调公司 2026 年至 2028 年盈利预测，预计公司 EPS 为9.56/10.33/10.85 元/股（原 12.69/13.27/13.60 元/股），当前股价对应P/EV 为 0.50/0.45/0.42x，维持“优于大市”评级。风险提示：新单保费增速不及预期；长端利率下行；权益市场波动等。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)132,555157,745143,733149,627154,832(+/-%)85.27%19.00%-8.88%4.10%3.48%归母净利润(百万元)26,22936,28429,81332,21633,864(+/-%)201.07%38.34%-17.84%8.06%5.11%摊薄每股收益(元)8.4111.639.5610.3310.85每股内含价值82.8492.26101.04110.49120.65(+/-%)3.17%11.37%9.52%9.35%9.20%PEV0.610.540.500.450.42资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物38,46142,92349,36156,76665,281保险业务收入不适用不适用不适用不适用不适用应收保费不适用不适用不适用不适用不适用保险服务收入47,81250,29752,81255,45258,225买入返售金融资产5,43613,99913,99913,99913,999利息收入31,91732,51534,14135,84837,640衍生金融资产不适用不适用不适用不适用不适用投资收益16,30652,90047,61049,51450,505其他应收款8,8444,9805,9767,1718,605公允价值变动损益35,43721,4228,5698,2267,897定期存款282,458293,964311,602330,298350,116汇兑收益80-162-194-233-280长期股权投资30,24565,63372,19679,41687,358其他收益1,003773796820845投资性房地产9,05511,42411,76712,12012,483营业收入合计132,555157,745143,733149,627154,832无形资产4,0543,1283,3783,6483,940赔付支出不适用不适用不适用不适用不适用其他资产7851,0901,0901,0901,090保险业务手续费及佣金支出不适用不适用不适用不适用不适用资产总计1,692,297 1,899,484 2,047,097 2,251,154 2,484,381保险服务费用31,57531,74832,66233,60334,572卖出回购金融资产款171,588193,518183,842174,650165,917其他业务支出659650702737774以公允价值计量且其变动计入当期