2026年三季报点评：洞藏势能良好，Q3保持稳健增长

证券研究报告·公司点评报告·白酒Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 迎驾贡酒（603198） 2026 年三季报点评：洞藏势能良好，Q3 保持稳健增长 2026 年 11 月 02 日 证券分析师 苏铖 执业证书：S0600524120010 such@dwzq.com.cn 证券分析师 周源 执业证书：S0600526080002 zhouyuan@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 44.47 一年最低/最高价 28.70/44.60 市净率(倍) 3.23 流通A股市值(百万元) 35,576.00 总市值(百万元) 35,576.00 基础数据 每股净资产(元,LF) 13.76 资产负债率(%,LF) 20.99 总股本(百万股) 800.00 流通 A 股(百万股) 800.00 相关研究 《迎驾贡酒(603198)：2026 年中报点评：Q2 延续稳健增长，洞藏韧性、省外恢复》 2026-08-26 《迎驾贡酒(603198)： 2025 年报及2026 年一季报点评：Q1 率先恢复增长，洞藏韧性、省内强势》 2026-04-23 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 7,344 6,019 6,521 7,070 7,681 同比（%） 8.46 (18.04) 8.35 8.42 8.63 归母净利润（百万元） 2,589 1,986 2,100 2,279 2,527 同比（%） 13.45 (23.31) 5.74 8.53 10.89 EPS-最新摊薄（元/股） 3.24 2.48 2.62 2.85 3.16 P/E（现价&最新摊薄） 13.74 17.92 16.94 15.61 14.08 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司公告 2026 年三季报，26Q1-Q3 营收 48.3 亿元，同比+6.9%，归母净利润 15.8 亿元，同比+4.3%；其中 26Q3 营收 14.1 亿元，同比+4.3%，归母净利润 4.1 亿元，同比+8.6%。 ◼ Q3 延续高质量增长，省内份额连续提升。1）分产品来看，26Q1-Q3 公司中高档、普通档产品收入分别同比+7.8%、+4.5%，中高档产品分季度增速为+8.9%、+7.2%、+4.5%，我们预计洞 6/洞 9 等核心单品延续良好增长趋势，在宴席等场景的竞争力持续强化，驱动公司中高档产品持续增长。普通档分季度增速为+9.1%、+5.0%、+0.1%；2）分区域来看，26Q1-Q3 公司省内、省外收入分别同比+7.6%、+6.1%，省内分季度增速为+11.0%、+3.1%、+7.6%，省外分季度增速为-1.4%、+16.0%、+6.1%，省内当前价盘平稳、库存良性，动销平稳，近两年份额连续提升。3）销售回款看，公司 26Q1-Q3/26Q3 分别实现销售收现 54/15.6 亿元，同比+7.7%/+2.0%，26Q3 末合同负债 4.5 亿元，环比 26Q2 末略有增加，今年以来公司经销商数量保持稳定，良性动销下经销商回款意愿也较好。 ◼ Q3 毛利率改善，盈利水平修复。26Q3 公司归母净利率同比+1.2pct 至29.3%，主要系销售结构优化，主力洞藏系列增长带动毛利率改善所致，26Q3 销售毛利率同比+1.9pct 至 72.1%，同期销售/管理费用率分别同比+0.6pct/-0.4pct 至 13.1%/4.3%。Q3 旺季销售费用率略有提升，主因市场总体需求偏弱，公司须适度增强市场投入强化动销拉动。 ◼ 率先修复，继续看好洞藏势能。公司自 24Q4 率先步入调整以来，历经一年的调整周期，基于省内重点市场精细化操作基础较好，且渠道库存一直相对偏良性，因此也较早恢复增长，至 26Q3 营收已连续三个季度实现高质量正增长，率先走出调整周期。中长期看，公司洞藏系列产品省内价盘平稳、库存良性，多年培育下已具备较强品牌认知，品牌拉力与渠道推力共振下势能有望持续向上，推动公司市场份额持续提升。 ◼ 盈利预测与投资评级：26Q3 收入延续稳健增长，抢抓行业恢复期机遇。参考三季度经营节奏，我们调整 2026~2028 年归母净利润预测为 21.0、22.8、25.3（前值 21.0、23.8、26.9 亿元），对应当前最新 PE 分别为 17、16、14X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济不及预期；食品安全风险；次高端升级不及预期。 -28%-24%-20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%2025/11/32026/3/32026/7/12026/10/29迎驾贡酒沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 迎驾贡酒三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 9,623 11,673 13,433 15,327 营业总收入 6,019 6,521 7,070 7,681 货币资金及交易性金融资产 3,999 7,268 8,627 10,142 营业成本(含金融类) 1,653 1,754 1,877 2,008 经营性应收款项 183 110 122 133 税金及附加 931 1,004 1,082 1,175 存货 5,227 4,084 4,473 4,841 销售费用 670 737 848 899 合同资产 0 0 0 0 管理费用 258 280 283 292 其他流动资产 214 211 212 212 研发费用 64 78 85 92 非流动资产 4,198 4,254 4,256 4,224 财务费用 (59) (14) (28) (30) 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 36 39 42 46 固定资产及使用权资产 2,925 2,812 2,666 2,486 投资净收益 45 46 49 54 在建工程 682 798 893 988 公允价值变动 46 17 0 0 无形资产 252 306 359 413 减值损失 1 (3) 1 1 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 33 33 33 33 营业利润 2,631 2,781 3,017 3,346 其他非流动资产 307 306 305 304 营业外净收支 (5) 1 2 2 资产总计 13,821 15,927 17,690 19,551 利润总额 2,626 2,782 3,019 3,348 流动负债 2,494 3,100 3,333 3,587 减:所得税 636 681 740 820 短期借款及一年内到期的非流动负债 0 0 0 0