前三季度产品利润修复，公司业绩同、环比提升

基础化工 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2026 年 11 月 2 日 603225.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 16.22 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (16.2) (3.0) (16.2) (0.6) 相对上证综指 (5.7) 3.3 (10.8) 9.1 发行股数 (百万) 1,677.48 流通股 (百万) 1,672.34 总市值 (人民币 百万) 27,208.72 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 259.33 主要股东 庄奎龙 20.12% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2026 年 10 月 30 日收市价为标准 相关研究报告 《新凤鸣》20250917 《新凤鸣》20240929 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 基础化工：化学纤维 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 新凤鸣 前三季度产品利润修复，公司业绩同、环比提升 公司发布 2026 年三季报，前三季度实现营业总收入 649.27 亿元，同比增长 25.97%；归母净利润 26.12 亿元，同比增长 200.65%；扣非归母净利润 26.79 亿元，同比增长245.31%。其中，第三季度营收 242.36 亿元，同比增长 34.26%，环比增长 4.64%；归母净利润 11.73 亿元，同比增长 630.62%，环比增长 9.52%。随着“反内卷”政策持续推进，公司产品加工利润修复，业绩持续向好，维持买入评级。 支撑评级的要点  公司财务指标优化，期间费用率下降。2026 年前三季度公司毛利率为 8.34%，同比提升 2.44pct，净利率为 4.02%，同比提升 2.34pct；第三季度公司毛利率为 8.26%，同比提升 3.30pct，净利率为 4.84%，同比提升 3.95pct。前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.13%/0.98%/1.87%/0.38%，分别同比-0.04pct/-0.13pct/-0.31pct/-0.16pct。  公司前三季度营收同比增长、第三季度环比改善，行业“反内卷”政策推动产品利润修复。2026 年前三季度公司营收同比+25.97%至 649.27 亿元，其中第三季度实现营收242.36 亿元，同比+34.26%，环比+4.64%。受行业“反内卷”等影响，公司产品加工利润修复。分业务看，1）涤纶长丝：前三季度实现营收 413.01 亿元，同比+14.84%，销量544.03 万吨，同比-2.54%。其中，POY、DTY、FDY 营收分别为 258.56 亿元、59.02亿元、95.44 亿元，同比分别+11.92%、+5.95%、+30.91%；销售均价（不含税）分别为 7267.59 元/吨、8876.83 元/吨、7836.72 元/吨，分别同比+18.01%、+10.95%、+21.93%。第三季度，公司涤纶长丝营收同比+23.81%至 158.42 亿元，环比+11.81%，销量同比-1.19%至 198.60 万吨，环比+12.74%。2）涤纶短纤：2026 前三季度营收 64.84 亿元，同比+9.95%，销量 94.34 万吨，同比-2.88%，销售均价（不含税）为 6873.16 元/吨，同比+13.20%；第三季度短纤营收同比+16.96%至 23.28 亿元，环比-2.35%，销量同比-1.17%至 33.02 万吨，环比-0.21%。3）PTA：截至 2026H1，公司 PTA 产能达到 1100万吨，前三季度 PTA 实现收入 159.44 亿元，去年同期为 70.72 亿元，销量 295.35 万吨，去年同期为 166.47 万吨，销售均价（不含税）为 5398.47 元/吨，同比+27.08%。  在建工程大幅上涨，产品差异化布局持续推进。2026 年前三季度公司在建工程为 21.60亿元，比 25 年末 9.14 亿元大幅增长 136.41%，主要是公司在智能化、功能性差别化纤维，差别化纤维智能制造，表面活性剂，纺织助剂项目增加投资所致。根据 2026 年半年报，公司产品差异化迭代提速，成功开发超细旦 FDY 黑丝、50D/192 哑光异型、吸湿降温、阳离子等新品，长丝整体差别化率不断提升；生物基新材料产业化稳步推进，与利夫生物战略合作 PEF 生物基聚酯持续中试验证，“生物基 PEF 纤维关键技术研发”省级重点项目有序落地，适配欧美碳关税绿色采购需求，助力公司打造新的增长曲线。 估值  公司主要产品加工利润修复，调整 2026-2027 年盈利预测，并给予 2028 年盈利预测。预计 2026-2028 年公司 EPS 分别为 1.77 元、2.08 元、2.37 元，对应市盈率分别为 9.1 倍、7.8 倍、6.9 倍，随着“反内卷”政策持续推进，公司产品加工利润修复，业绩持续向好，维持买入评级。 评级面临的主要风险  油价剧烈波动，下游需求不及预期，项目投产不及预期，行业竞争加剧等。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营收入(人民币 百万) 67,091 71,557 84,721 90,730 98,403 增长率(%) 9.1 6.7 18.4 7.1 8.5 EBITDA(人民币 百万) 4,438 4,631 7,323 8,034 8,877 归母净利润(人民币 百万) 1,100 1,018 2,976 3,483 3,968 增长率(%) 1.3 (7.5) 192.2 17.0 13.9 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.66 0.61 1.77 2.08 2.37 原预测归母净利润(人民币 百万) 1,820 2,112 调整幅度(%) 63.50 64.93 市盈率(倍) 24.7 26.7 9.1 7.8 6.9 市净率(倍) 1.6 1.5 1.4 1.2 1.1 EV/EBITDA(倍) 7.3 10.6 6.5 5.4 4.4 每股股息 (人民币) 0.2 0.2 0.5 0.6 0.7 股息率(%) 2.0 1.0 3.3 3.8 4.4 资料来源：公司公告，中银证券预测 (9%)1%12%22%33%43%Nov-25 Dec-25 Jan-26 Feb-26 Mar-26 Apr-26 May-26 Jun-26 Jul-26 Aug-26 Sep-26 Oct-26 新凤鸣 上证综指 2026 年 11 月 2 日 新凤鸣 2 图表 1. 公司 2026 年前三季度财务报告摘要 (百万元) 2026 前三季度 2025 前三季度 同比增长（%） 一、营业总收入 64,927.14 51,542.17 25.97 二、营