君研海外：海外宏观及大类资产周度报告

Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint国泰君安期货研究所· 海 外 研 究戴璐 Z0021475杨藤 F30151619日期：2026年11月1日国泰君安期货·君研海外海外宏观及大类资产周度报告Special report on Guotai Junan Futures2CONTENTS宏观数据全息图及基本面高频数据•实时经济动能 – 实时GDP模型、GDP分项和板块惊喜指数•金融条件 – 央行资产负债表及金融条件指数•财政支出 – 美国联邦政府支出明细及债务占GDP比重•就业市场 – 美国就业市场周频、月频追踪•通胀 – 通胀拆分、核心驱动及通胀预期•消费需求 – 美国消费数据周频、月频追踪•消费需求 – 收入端：个人收入、工资收入和储蓄•消费需求 – 负债端：家庭资产负债表、负债率、逾期率•周期定位 – 工业、制造业及库存周期性指标•周期定位 – 美国零售商分品种库存•信贷周期 – 信贷总量同比、估值和信用市场高频追踪•交通物流 – 航空、供应链指数、卡车和航运•大宗商品 – 宏观商品高频•房地产市场 – 美国房地产权益市场和信用利差•房地产市场 – 美国商业地产•Eurozone – 欧元区经济数据大类资产周度表现及市场高频数据•固定收益 – 海外固收周度表现•固定收益 – 美债收益率曲线和信用利差•固定收益 – 不同评级信用债相对强弱及欧元区利差•固定收益 – 美国国债发行量及一二级市场供需•海外权益 – 全球主要指数及美股各行业周度表现•海外权益 – 周度美股风格表现、估值及盈利追踪•海外权益 – 盈利周期定位 – EPS季度同比趋势•海外权益 – 波动率与风险情绪指标•海外权益 – 美股量化因子表现追踪•汇率市场 – 主要汇率周度表现•汇率市场 – 主要国家国债收益率与美债利差走势•汇率市场 – 中国货币政策框架演进•汇率市场 – 人民币汇率月频指标•汇率市场 – 人民币汇率高频指标•大宗商品 – 主要大宗商品周度表现•大宗商品 – 主要大宗商品比价及产业链相对强弱•加密货币 – 加密货币及相关衍生资产•BOJ后YCC时代 – 日元Carry交易体系市场高频数据01周度重点宏观逻辑追踪及资产观点•周度总结：宏观主线逻辑+大类资产表现+策略建议•周度海外宏观要点：关注有条件的“蓝色的横扫”•周度海外宏观要点：风险点沿着AI产业链从上移动至中游•周度海外宏观要点：中长期，看财务压力将持续至2027年•周度海外宏观要点：增量政策资金托底和存量资金流出博弈•周度海外宏观要点：股债同源，空股多债的逻辑兑现•周度海外宏观要点：地缘核心矛盾未解决，宏观逆风未移除•周度海外宏观要点：Charts of the Week•全球ETF周度资金流向：TOP10 流入&流出•全球股票ETF周度资金流向：Top10流入&流出•全球债券ETF周度资金流向：Top10流入&流出•周度FICC策略：方向、策略、点位和主要逻辑0203周度重点宏观逻辑追踪及FICC观点Special report on Guotai Junan Futures周度总结：宏观主线逻辑+大类资产表现+策略建议资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 宏观背景和主线逻辑：中长期看，三大风险：中东地缘和能源供给；宏观流动性收紧现状；AI产业资本开支可持续性和商业化兑现皆未本质性缓和。伴随关键公司财报落地，主要CSP自由现金流呈回落趋势，AI板块资本开支持续性风险继续施压海外AI板块，抛售力度加大。周末消息面上，我国政策性托底政策动能加强，宏观整体风偏在中长期风险点和政策型资金入市的交织影响，短期多空情绪剧烈切换，而权益市场风偏又直接影响如大宗商品、债券市场短期情绪，使得短期主线情绪波动大、跨资产逻辑较为纷乱、宏观与产业逻辑（近端逻辑）反复摇摆。 大类资产表现特征：FICC市场：自10月以来，我们明确提出“空股多债”，长端美债收益率受股票市场定价的AI板块负债风险和远期增长放缓影响回落，同时10月加息预期逢高回落，长端利率如预期下行，10y最低至4.93%（前期报告目标4.95%）。美元受美债-G7利差回落和日元套息交易收缩（避险）而有所回落，但法国政局和债务问题限制其跌幅。我国国债市场受城投债、信用债风险事件影响承压。权益市场：全球主要指数悉数收跌，AI主题引领跌势，3Q较2Q风险锚点从下游商业化转为中游负债和资本开支持续性，重要财报未能安抚市场。防御性板块、低波因子和能源主题具备韧性，意味着全球市场风险定位明确在科技。A股获得增量流动性支持。 策略建议：FICC市场：空股多债观点兑现，趋势上看，长期因素如经济韧性、资本开支周期和盈利扩张周期尚未结束，长端利率难言趋势拐点，但从通胀传导和货币政策加息定价来看，单边倾向于年底长债收益率摸顶震荡回落。从曲线上看，我们过去两周建议10-2y美债利差在18-20bp附近可以入场做陡曲线，当前也反弹至50bp，策略可以阶段性考虑离场并再度走平。权益市场：维持均衡配置等待财报季。中期看AI产业缺乏新增叙事与资金面筹码结构问题仍构成约束。因此，短期反弹更多体现为风偏修复，而非趋势性反转。策略上可适度参与宏观驱动的交易性机会，而中期破局仍需等待筹码出清与AI产业叙事共振。Special report on Guotai Junan Futures周度海外宏观要点：关注有条件的“蓝色的横扫”在临近选举日快速攀升，民主党拿下两院概率上升，但民主党在参议院拿下60票以上的概率仍低2024年特朗普赢下的摇摆州中在2026年逐步向民主党靠拢资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 受困于高物价、底经济状况满意度，特朗普支持率持续走低，民主党在参议院逐步扩大优势。 当前存“分裂国会”和“蓝色横扫”两种情景，财政政策因需要总统否决权 + 参议院60票门槛这两道限制，整体影响相对有限。财政呈现“既不能进一步减税，也难以大规模推翻已有减税”的局面。但若民主党拿下参议院简单多数后将会获得人事与监管权，整体上看若共和党未在参议院惨败，美国两院政治制衡仍在。Special report on Guotai Junan Futures周度海外宏观要点：风险点沿着AI产业链从上移动至中游财务持续性仍旧是AI板块中期挥之不去的压力，2Q风险点在于下游大模型商业化兑现和ARR增长斜率，当前3Q风险点随着产业链上移至中游债务风险9月美股市场指数反弹，但重要科技公司长久期科技债持续下跌，债券定价的债务风险和财务可持续性与股票市场形成强烈分化，是为脆弱性特征资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 自去年2025年底开始，“AI交易”的风险点逐步浮出，我们在年初大致构建了对AI产业风险定位的框架：一阶段是下游商业化增速边际放缓风险（对应7、8月调整产业逻辑）；二阶段是中游CSP资本开支预期编辑放缓、投资回报率回落、自由现金流回落和企业债务攀升风险（对应当前）；三阶段是上游硬件价格松动、硬件板块营收和利润变化放缓（尚未出现）。 则当前看，市场风险锚定已然从一阶段上游ARR增长斜率放缓转为关注二阶段主要AI投资方