AIDC电源&液冷板块2026三季报业绩总结：前瞻财务指标亮眼，Q4有望成为板块业绩释放的重要验证窗口

2026/10/311• AIDC液冷：头部企业已进入交付验证期，Q4业绩拐点可期。2026Q3，液冷行业整体存货、合同负债和应收账款环比延续上行，重点公司合同负债合计约92.6亿元，环比+24%、同比+40%，经营性现金流转正，反映海外供应链备货启动、国内项目进入稳定交付。柜内部件将率先受益于新一代算力芯片拉货；CDU、冷水机组进入发货、安装调试和验收密集期，收入与现金流弹性取决于履约效率。• AIDC电源：收入增长趋势明确，但利润释放仍有分化。2026年前三季度，72家样本公司中68家收入同比增长，Q3收入同比增速中位数升至+36.9%。PCB及覆铜板等环节已率先体现收入与利润共振；部分电源整机及磁性元件企业仍受产品结构、费用投入和放量节奏影响，收入增长尚未充分转化为盈利改善，需持续观察毛利率、扣非利润和经营现金流。• 结论：把握Q4订单兑现，2027年转向份额与盈利能力分化。Q4将是批量交付、高附加值产品占比提升和产能利用率改善能否向利润表传导的关键验证期；2027年，液冷与高压供电产业链竞争将从进入供应链转向稳定交付、产品结构和客户份额。重点关注收入增长能否同步带动毛利率、扣非利润及经营现金流改善，Q4有望成为验证板块业绩兑现的重要窗口。2① 客户认证海外大客户、送样、小批量、批量交付表述② 订单与备料在手订单、存货/在产品、合同负债、采购、应付③ 产能建设海外基地、高端产线、AIDC测试平台④ 费用率研发强度不降、费用率边际下行＝经营杠杆信号⑤ 利润表兑现收入/归母/扣非——最后被验证的一环板块当前位置：少部分公司已出现利润端的积极信号，但多数标的仍处①—④；⑤尚未集中到来，关注领先指标的积极变化备料是否为订单服务？存货（尤其原材料/在产品）↑ + 合同负债↑ + 采购/应付↑ + OCF阶段性承压，组合出现才是订单落地前的准备信号；存货单项上升不等同于订单增长产能投向哪里？投向海外交付、高端电源、AIDC专用测试、三次电源PCB、HVDC/SST核心部件＝批量交付准备；投向传统低毛利业务则信号意义弱费用率是否开始下行？研发费用绝对额维持高位，但收入增速快于费用增速、费用率边际下行，说明前期投入开始被收入端承接——商业化拐点正在临近表观利润可信吗？归母与扣非分化时以扣非为准：公允价值变动、出售资产收益是非经常扰动；存货跌价、应收坏账与经营周期相关，不能简单剔除3海外CSP资本开支：2027年预计维持增长态势4• 谷歌 亚马逊微软年第三季度报告中调整年资本开支预期，预计年资本开支分别为亿美元，同比增速分别为。年前三季度，谷歌 亚马逊微软资本开支分别已达亿美元，头部大厂资本开支的增长为基础设施扩张提供中长期需求支撑。• 针对年资本开支，四大厂商均给出了继续增长的预期。谷歌表示“期待显著增加”；亚马逊预计“进一步增加”；微软预计“下半个财年的资本支出将加速增长，主要来自于和，以及转移到下半年的第三方产能交付”；也表示“将持续加大投入，同时支撑核心业务以及新兴相关项目。”5资料来源：微软，国金证券研究所资料来源：谷歌，国金证券研究所资料来源：亚马逊，国金证券研究所资料来源：meta，国金证券研究所液冷：海外头部业绩超预期，国内厂商陆续进入交付周期6• 从台企散热厂家的财务表现来看，液冷赛道正处于极高变现弹性与超高景气度的黄金上升期。年 月，、双鸿单月营收分别达亿、亿新台币，其中创历史新高。液冷业务占比提升，推动台系散热龙头收入规模与盈利能力同步提升。7资料来源：ifind，国金证券研究所资料来源：ifind，国金证券研究所•年前三季度，维谛实现营业收入亿美元，其中收入达到亿美元、环比，高于此前指引上限；收入预计为亿美元，全年收入预计为亿美元。•年前三季度，维谛实现净利润亿美元；前三季度毛利率、净利率分别为、，较年增长、，主要受益于收入高速增长带来的经营杠杆释放、大型项目执行及产能利用率改善，以及持续的生产率和成本优化。8资料来源： iFinD ，国金证券研究所资料来源： iFinD ，国金证券研究所资料来源： iFinD ，国金证券研究所资料来源：iFinD，国金证券研究所• 截至年三季度，维谛存货规模达亿美元，较年底增长；递延收入达亿美元，较年底增长。考虑到维谛作为热管理系统设计及总包集成商，订单交付和收入确认存在一定周期，存货及递延收入大幅增长反映公司积极备货扩产、在手订单充足，有望为后续业绩增长提供较强支撑。9资料来源：ifind，国金证券研究所资料来源：ifind，国金证券研究所•，特灵科技 开利全球 江森自控分别实现营业收入亿美元；归母净利润亿美元，开利净利润转负主要系欧洲热泵业务预期下调引发亿美元商誉减值；从盈利能力来看，三家公司净利率分别为，其中开利净利率受减值影响承压，特灵与江森盈利水平保持较高水平。• 三季度，数据中心需求继续推动全球暖通龙头订单高增长。特灵科技有机订单同比增长，期末积压订单达到亿美元；开利全球订单同比增长约，其中商业暖通订单增长约、数据中心订单增长约，积压订单超过亿美元；江森自控订单同比增长，其中美洲订单增长，美洲积压订单同比增长至亿美元，主要受数据中心需求及差异化技术能力推动。10资料来源：ifind，国金证券研究所资料来源：ifind，国金证券研究所资料来源：ifind，国金证券研究所• 截至，特灵科技 开利全球 江森自控存货分别达到亿美元，较年末增长；合同负债分别达到亿美元，较年末增长；合同负债及存货持续上升，表明行业需求旺盛，订单景气度持续。•，特灵科技 开利全球 江森自控资本开支分别为亿美元，维持年均稳定投入规模，侧面反映国内可比公司在市场需求旺盛下有望获得充分的外溢需求，从而进一步提升全球市场份额。11资料来源： Wind，国金证券研究所资料来源： iFinD ，国金证券研究所资料来源： iFinD ，国金证券研究所注：江森自控26Q3合同负债仅为流动部分资料来源：iFinD，国金证券研究所• 全球头部水泵厂商之一赛莱默，以水输配、换热及水质管理为核心，主要覆盖一次侧冷却水循环，并通过小型循环泵向芯片侧二次回路延伸。年前三季度，公司实现营业收入亿美元；归母净利润亿美元；毛利率、净利率分别为、，主要受益于生产效率改善及价格提升。单季度数据中心订单同比增长超过，推动应用水系统订单有机增长，继续成为该业务的重要增长动能。12资料来源：ifind，国金证券研究所资料来源：ifind，国金证券研究所资料来源：ifind，国金证券研究所• 截至，赛莱默存货达到亿美元，较年末增长；应收账款达到亿美元，较年末增长；原材料备货及应收账款的增长反映业务规模扩大及项目交付提速。•，资本开支达到亿美元，同比增长，产能建设稳步推进。13资料来源： iFinD ，国金证券研究所资料来源： iFinD ，国金证券研究所资料来源： iFinD ，国金证券研究所资料来源：iFinD，国金证券研究所• 考虑到液冷玩家涉及到原有风冷企业产品迭代，消费电子、汽车零部件企业业务延伸，以及其他行业的收并购跨界，因此我们在统计各环节标的是剔除了液冷在公司整体业务中占比较低的大型多元化公司，统计标的如下。14一次侧冷水机组000811.SZ冰轮环境CDU及零部件CDU002837.SZ