2026年三季报点评：成本端持续改善推动盈利上行

证券研究报告·公司点评报告·工业金属 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 云铝股份（000807） 2026 年三季报点评：成本端持续改善推动盈利上行 2026 年 11 月 01 日 证券分析师 刘奕町 执业证书：S0600526060002 liuyt@dwzq.com.cn 证券分析师 徐毅达 执业证书：S0600524110001 xuyd@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 25.36 一年最低/最高价 21.22/38.23 市净率(倍) 2.09 流通 A股市值(百万元) 87,946.46 总市值(百万元) 87,947.40 基础数据 每股净资产(元,LF) 12.14 资产负债率(%,LF) 15.27 总股本(百万股) 3,467.96 流通 A 股(百万股) 3,467.92 相关研究 《云铝股份(000807)：2026 年半年报点评：盈利增长驱动资产结构持续优化》 2026-09-01 《云铝股份(000807)：2026 年一季报点评：铝价上涨带动公司盈利能力大幅上行》 2026-04-27 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 54,450 60,043 68,293 68,224 68,564 同比（%） 27.61 10.27 13.74 (0.10) 0.50 归母净利润（百万元） 4,412 6,055 15,476 15,337 15,492 同比（%） 11.52 37.24 155.61 (0.90) 1.01 EPS-最新摊薄（元/股） 1.27 1.75 4.46 4.42 4.47 P/E（现价&最新摊薄） 19.94 14.53 5.68 5.73 5.68 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司披露 2026 年三季报，业绩同比增长： 2026 年前三季度，公司实现营业收入 526.16 亿元，同比+19.39%；实现归属于上市公司股东的净利润116.12亿元，同比+164.01%（扣非115.37亿元，同比+163.45%）；其中 Q3 单季实现归母净利润 39.28 亿元，同比+140.92%、环比-3.82%。 ◼ 铝价环比回落但成本端持续改善，盈利水平提升：1）电解铝端，基于中东冲突背景下海外电解铝关停产能仍未完全复产，叠加 2026 年下半年起我国电解铝新投产能投放进度大幅放缓，铝价维持高位震荡，2026年 Q3 中国电解铝均价约为 23726 元/吨，同比+14.6%，环比-2.1%；2）成本端，受益于海内外氧化铝产能持续扩产，公司主要产品电解铝成本端氧化铝价格趋势下行，广西氧化铝均价约为 2636 元/吨，同比-19.1%，环比-1.6%；3）毛利率端，公司前三季度综合毛利率 32.04%，同比+16.64pct，Q3 单季测算毛利率 32.43%，环比+0.36pct。 ◼ 公司现金流与资产负债表持续改善：截至 2026 年 Q3，公司资产负债率降至 15.27%，较 2025 年末下降 4.57pct、同比下降 7.94pct，已达全行业极低水平；公司广义现金（货币资金 193.71 + 交易性金融资产 38.07 = 231.78 亿元）覆盖 19.99 亿元带息债务后，净现金 211.79 亿元，公司 2026 年 Q3 单季经营现金流 57.54 亿元、资本开支 0.75 亿元，单季 FCF 56.79 亿元，具备持续增厚股东回报的基础。 ◼ 供给约束叠加需求结构改善，全球电解铝供需紧平衡支撑铝价：国内电解铝合规产能已接近政策上限，海外产能扩张则持续受到电力供应、能源成本及建设周期等因素制约。需求端，传统建筑用铝占比逐步下降，新能源汽车、电网建设及光伏等新兴领域需求占比持续提升。库存方面，截至 2026 年 10 月 30 日，国内电解铝社会库存降至 52.77 万吨，5 月以来累计去库超 90 万吨，LME 库存亦处于多年低位。展望 2027—2028年，我们预计全球电解铝供需由明显短缺逐步转向相对紧平衡，叠加海外潜在补库需求及边际成本支撑，铝价中枢有望维持较高水平，低成本电解铝企业有望持续受益。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们继续看好公司从上游铝土矿、氧化铝、电解铝，到下游铝加工产品的绿色铝全产业链布局，基于公司成本端的持续改善，以及中东地缘冲突加剧了全年铝供给缺口，我们小幅上调公司2026-28 年 归 母 净 利 润 为 154.76/153.37/154.92 亿 元 （ 前 值 为152.68/151.18/153.70 亿元），对应 2026-28 年的 PE 分别为 5.68/5.73/5.68倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游需求不及预期导致铝价下跌风险；美元持续走强风险。 -14%-7%0%7%14%21%28%35%42%49%2025/11/32026/3/32026/7/12026/10/29云铝股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 云铝股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 17,804 29,790 42,403 55,148 营业总收入 60,043 68,293 68,224 68,564 货币资金及交易性金融资产 11,178 23,313 35,913 48,633 营业成本(含金融类) 49,963 46,011 46,251 46,491 经营性应收款项 1,680 1,886 1,884 1,893 税金及附加 441 608 607 610 存货 4,714 4,332 4,346 4,361 销售费用 34 48 48 48 合同资产 0 0 0 0 管理费用 814 840 839 843 其他流动资产 232 260 259 261 研发费用 171 150 150 151 非流动资产 26,371 24,871 23,275 21,669 财务费用 (29) (27) (145) (260) 长期股权投资 1,032 1,032 1,032 1,032 加:其他收益 197 55 55 55 固定资产及使用权资产 20,426 18,986 17,521 16,041 投资净收益 91 82 82 82 在建工程 314 276 243 214 公允价值变动 9 3 4 4 无形资产 2,682 2,584 2,487 2,389 减值损失 (294) (9) (8) (8) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 55 55 55 长期待摊费用 38 38 38 38 营业利润 8,651 20,848 20,66