植保及医药业务稳中有升，新能源业务增长显著

基础化工 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2026 年 11 月 2 日 002250.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 13.32 板块评级:强于大市 本报告要点  26 年前三季度公司归母净利润同比大幅增长。看好公司植保及医药业务稳中有升，新能源业务快速增长，维持买入评级。 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (0.7) (6.5) (14.1) 17.2 相对深圳成指 20.9 9.5 4.4 37.1 发行股数 (百万) 899.87 流通股 (百万) 895.37 总市值 (人民币 百万) 11,986.31 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 207.89 主要股东 (%) 牟金香 26.06 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2026 年 10 月 30 日收市价为标准 相关研究报告 《联化科技》20251013 《联化科技》20250529 《联化科技》20240530 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 基础化工：农化制品 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 证券分析师：范琦岩 qiyan.fan@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300525040001 联化科技 植保及医药业务稳中有升，新能源业务增长显著 公司发布 2026 年三季报，26 年前三季度实现营收 60.20 亿元，同比增长 27.58%；实现归母净利润 5.27 亿元，同比增长 66.95%。其中 26Q3 实现营收 20.24 亿元，同比增长 29.05%，环比下降 0.39%；实现归母净利润 1.59 亿元，同比增长 73.13%，环比下降 40.26%。看好公司植保及医药业务稳中有升，新能源业务快速增长，维持买入评级。 支撑评级的要点  公司归母净利润同比大幅增长。26 年前三季度公司归母净利润同比高增，毛利率为 30.77%（同比+4.81pct），净利率为 10.54%（同比+2.67pct），期间费用率为 17.86%（同比+2.11pct），其中财务费用率为 3.79%（同比+4.40pct），主要系汇兑损失增加所致。26Q3公司毛利率为 28.43%（同比+3.99pct，环比-5.27pct），净利率为 9.39%（同比+2.51pct，环比-5.54pct）。  植保业务毛利率持续提升，马来西亚基地建设有序推进。26H1 公司植保业务实现营收 19.08亿元（同比+12.13%），毛利率 28.75%（同比+3.76pct）。根据投资者关系活动记录，公司植保业务近三年毛利率持续提升，主要来自于产品技术改进、运营管理效率提升和产能利用率优化。公司专利期产品销售占比在过去几年持续降低，与仿制药的竞争持续加剧；马来西亚基地以植保专利期原药为主，投产后有望提高公司专利期产品占比，并使植保业务毛利率稳中略升。从建设进度来看，马来西亚基地计划投资 2 亿美金，主要生产植保 CDMO 产品，计划于 26Q4 完成第一期建设，并于 27 年根据订单情况按步投产，二期计划于 2027 年底启动建设，预计 2028年马来基地协同国内供应链一体化优势将为公司植保业务带来正向影响。  医药业务稳健增长。26H1 公司医药业务实现营收 12.11亿元（同比+19.01%），毛利率 53.11%（同比+10.36pct）。根据中报以及投资者关系活动记录，26H1 公司医药业务集中发货。公司深耕医药板块十余年，服务欧美大型药企及日韩、中国创新药企。公司商业化产品收入增长稳定，单个产品收入过亿的项目超 5 个，涉及多家客户的肿瘤、自免、神经类等上市重磅产品。小核酸产线计划于 26 年完成建设，通过验证批次后逐步释放产能，产线首期环评规划产能 2 吨/年。公司医药业务管线内产品丰富、各阶段产品良性分布，现有销售业务中创新药注册中间体和 API的占比已提升至近 2/3 以上。此外，公司在 CDMO 业务基础上积极向 CRO 领域延伸。  新能源业务快速增长、大幅减亏。26H1 公司精细与功能化学品业务实现营收 7.79 亿元（同比+193.63%），毛利率 9.55%（同比+28.60pct）。根据中报以及投资者关系活动记录，26H1 公司新能源业务同比大幅减亏。公司已商业化新能源产品为 6 个，其中双氟磺酰亚胺锂、氢氧化锂、高纯碳酸锂产品均达成万吨级产能，电解液产品达成十万吨级产能，并配套添加剂项目。其中六氟磷酸锂产品仍处于技改阶段，计划于 26 年完成大客户导入及商业化交付；电解液及配套产品将加快产业链协同布局，增强电解液业务核心竞争力。此外，中试阶段产品已扩充至 4个，其中 1 个已完成客户认证并进入量产导入阶段，另有 2个新产品进入中试，实验室小试阶段储备项目达 20个。新能源赛道已成为公司功能化学品业务核心增长极。 估值  26H1 公司植保及医药业务毛利率提升，新能源业务增长显著，调整盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 6.69/7.86/9.22 亿元，每股收益分别为 0.74/0.87/1.02 元，对应 PE分别为 17.9/15.3/13.0 倍。看好公司植保及医药业务稳中有升，新能源业务快速增长，维持买入评级。 评级面临的主要风险  宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险，行业需求不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营收入(人民币 百万) 5,677 6,430 8,181 9,265 10,212 增长率(%) (11.9) 13.3 27.2 13.3 10.2 EBITDA(人民币 百万) 1,094 1,355 1,881 2,115 2,344 归母净利润(人民币 百万) 103 362 669 786 922 增长率(%) (122.2) 250.9 84.8 17.5 17.4 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.11 0.40 0.74 0.87 1.02 原归母净利润(人民币 百万) 421 530 增长率(%) 58.9 48.3 市盈率(倍) 116.2 33.1 17.9 15.3 13.0 市净率(倍) 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 EV/EBITDA(倍) 10.2 12.5 9.0 8.0 7.0 每股股息 (人民币) 0.0 0.2 0.4 0.4 0.5 股息率(%) 0.4 1.5 2.8 3.3 3.8 资料来源：公司公告，中银证券预测 (20%)(3%)14%31%49%66%Oct-25 Dec-25 Jan-26 Feb-26 Mar-26 Apr-26 May-26 Jun-26 Jul-26 Aug-26 Sep-26 Oct-26 联化科技 深圳成指 2026 年