收入稳步提升，关注后续产能释放

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 10 月 30 日，公司披露 2026 年三季报，26Q1-Q3 实现营收95.53 亿元，同比+5.41%；归母净利润 8.12 亿元，同比+4.36%；扣非归母净利润 7.54 亿元，同比+9.26%。其中，26Q3 实现营收32.48 亿元，同比+5.75%；归母净利润 2.72 亿元，同比-10.52%；扣非归母净利润 2.58 亿元，同比+4.42%。 经营分析 收入稳中有升，多品类特种纸销售情况良好。7、8 月为市场淡季，但公司仍能实现较好的销售，产能利用率仍维持在良好水准，推动单季度收入环比稳中有升。分品类看，预计食品与医疗包装材料系列、商务交流及出版印刷此材料系列、日用消费系列三类主线产品均保持良好销售势头，烟草行业配套系列增与电气及工业用纸积极开拓客户，创新产品。 产能建设稳步推进，柬埔寨基地支撑外销。广西仙鹤二期项目规划新增 60 万吨制浆和 70 万吨特种纸产能，计划于 2027 年陆续投产。公司还规划于柬埔寨建设 4 条特种纸生产线、2 条涂布线及相关配套设施，设计年产能达 12 万吨，产品定位于工业配套系列、日用消费系列等纸基材料，主要面向东南亚及全球市场。 盈利预测、估值与评级 公司作为特种纸龙头，广西、湖北“林浆纸一体化”产能持续释放，自制浆降低成本叠加提价落地和新品扩张，利润有望持续释放兑现。预计 26-28 年归母净利润分别为 11.37/15.16/18.51 亿元，同比+12.24%/+33.41%/+22.10%。当前股价对应 PE 估值为 11/8/7倍，维持“买入”评级。 风险提示 国际局势和宏观经济动荡；原材料价格波动；市场竞争加剧。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 10,274 12,343 13,180 15,157 16,924 营业收入增长率 20.11% 20.14% 6.78% 15.00% 11.66% 归母净利润(百万元) 1,004 1,013 1,137 1,516 1,851 归母净利润增长率 51.23% 0.88% 12.24% 33.41% 22.10% 摊薄每股收益(元) 1.422 1.431 1.391 1.855 2.265 每股经营性现金流净额 0.57 1.12 4.39 3.70 4.13 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.40% 11.58% 12.36% 15.04% 16.64% P/E 14.51 16.89 10.84 8.13 6.66 P/B 1.80 1.96 1.34 1.22 1.11 来源：公司年报、国金证券研究所 01002003004005006007008009001,00015.0017.0019.0021.0023.0025.0027.0029.0031.00251103260203260503260803人民币(元)成交金额(百万元)成交金额仙鹤股份沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 8,553 10,274 12,343 13,180 15,157 16,924 货币资金 1,228 805 507 1,214 1,231 1,324 增长率 10.5% 20.1% 20.1% 6.8% 15.0% 11.7% 应收款项 1,912 2,375 2,061 2,756 3,019 3,317 主营业务成本 -7,560 -8,685 -10,651 -11,101 -12,492 -13,741 存货 2,777 3,413 3,907 3,697 4,243 4,624 %销售收入 88.4% 84.5% 86.3% 84.2% 82.4% 81.2% 其他流动资产 1,789 1,639 1,902 1,781 1,747 1,835 毛利 994 1,588 1,692 2,079 2,665 3,183 流动资产 7,706 8,232 8,377 9,448 10,239 11,100 %销售收入 11.6% 15.5% 13.7% 15.8% 17.6% 18.8% %总资产 40.8% 35.3% 33.7% 34.5% 35.5% 36.9% 营业税金及附加 -67 -72 -92 -98 -110 -125 长期投资 1,012 1,151 1,252 1,252 1,252 1,252 %销售收入 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 7,865 12,506 13,448 14,723 15,522 15,706 销售费用 -32 -37 -45 -48 -55 -61 %总资产 41.7% 53.6% 54.0% 53.8% 53.8% 52.2% %销售收入 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 无形资产 1,001 979 1,030 1,120 1,169 1,237 管理费用 -147 -174 -210 -225 -258 -288 非流动资产 11,163 15,090 16,509 17,934 18,635 18,965 %销售收入 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% %总资产 59.2% 64.7% 66.3% 65.5% 64.5% 63.1% 研发费用 -113 -134 -176 -198 -214 -244 资产总计 18,870 23,322 24,886 27,382 28,874 30,066 %销售收入 1.3% 1.3% 1.4% 1.5% 1.4% 1.4% 短期借款 2,757 1,811 2,751 3,966 4,110 3,988 息税前利润（EBIT） 634 1,172 1,170 1,511 2,029 2,465 应付款项 2,416 2,976 2,362 3,162 3,521 3,744 %销售收入 7.4% 11.4% 9.5% 11.5% 13.4% 14.6% 其他流动负债 440 451 434 479 559 616 财务费用 -182 -236 -366 -493 -651 -730 流动负债 5,613 5,238 5,547 7,608 8,190 8,349 %销售收入 2.1% 2.3% 3.0% 3.7% 4.3% 4.3% 长期贷款 3,409 7,186 7,735 7,735 7,735 7,735 资产减值损失 -44 -100 -39 -75 -11 -8 其他长期负债 2,486 2,760 2,789 2,775 2,798 2,787 公允价值