Q3收入增速放缓、费用拖累盈利，新业务拓展成长空间

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 公司于 10 月 29 日披露 2026 年三季报。前三季度实现营业收入99.83 亿元，同比+17.62%；归母净利润 1.59 亿元，同比-42.94%；扣非归母净利润 1.67 亿元，同比-37.79%。其中，26Q3 实现营业收入 33.15 亿元，同比+5.55%；归母净利润 0.38 亿元，同比-61.31%；扣非归母净利润 0.51 亿元，同比-45.57%。收入延续增长，汇兑损失及海运费上涨拖累当季盈利。 经营分析 毛利率小幅改善，销售投入与汇兑损失压低利润。Q3 毛利率18.20%，同比+0.64pct、环比+0.10pct；销售费用率 8.21%，同比+0.9pct，销售、管理及研发费用率合计 13.3%，同比+0.8pct，费用率上升超过毛利率改善幅度。同期财务费用 0.55 亿元，同比增加 0.28 亿元，主因人民币升值带来的汇兑损失增加影响当季盈利。此外，Q3 确认资产处置损失 0.18 亿元，归母净利率降至 1.14%，同比下降 1.96pct。 库存回落缓解资金占用，经营现金流有所改善。季度末存货 22.14亿元，较中报末减少 1.84 亿元、下降 7.7%；应收账款 21.30 亿元，较中报末基本持平。收入增长放缓的同时，库存规模有所收缩，应收账款未明显增加。Q3 经营现金流净额 2.85 亿元，同比增长 28.77%，资金周转表现较好。 品牌出海与海外制造支撑主业修复，线束盒拓展成长空间。公司自主品牌已覆盖 Amazon、Walmart、TEMU 等平台，新品推广及欧洲渠道建设增加前期投入，后续盈利改善需要这些投入带来更多销售。代工端，公司通过提价、集中采购及产品结构优化改善盈利，越南基地承接对美订单，配合长期运输协议保障交付。此外，基于长期发展布局，公司在家居制造之外拓展新的产品线，控股子公司太仓吉盟正开展相关业务。我们看好代工提价、电商投入回报改善带来的盈利弹性，以及新业务逐步发展带来的中期成长空间。 盈利预测、估值与评级 公司坚持制造与品牌出海并行，代工提价、自主品牌经营改善及新业务培育支撑中长期发展。预计公司 26-28 年归母净利润分别为2.3/4.1/5.2 亿元，同比+39%/79%/28%，当前股价对应 PE 估值为16/9/7 倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧；原材料、汇率和海运费波动；贸易政策变化等风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 11,029 11,677 13,352 15,210 17,064 营业收入增长率 34.59% 5.88% 14.34% 13.91% 12.19% 归母净利润(百万元) 263 164 227 406 520 归母净利润增长率 -0.02% -37.72% 38.84% 78.67% 27.83% 摊薄每股收益(元) 1.892 1.178 1.636 2.923 3.736 每股经营性现金流净额 6.84 6.77 5.78 6.05 5.42 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.12% 4.50% 6.03% 10.11% 12.00% P/E 16.20 27.17 16.16 9.05 7.08 P/B 1.15 1.22 0.97 0.92 0.85 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050060026.0029.0032.0035.0038.0041.0044.00251029260129260429260729261029人民币(元)成交金额(百万元)成交金额恒林股份沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 8,195 11,029 11,677 13,352 15,210 17,064 货币资金 1,340 1,660 1,265 1,628 1,855 2,076 增长率 34.6% 5.9% 14.3% 13.9% 12.2% 应收款项 2,064 1,906 2,127 2,287 2,605 3,063 主营业务成本 -6,246 -8,973 -9,511 -10,867 -12,360 -13,823 存货 1,821 2,326 2,742 2,772 3,153 3,637 %销售收入 76.2% 81.4% 81.5% 81.4% 81.3% 81.0% 其他流动资产 259 313 235 291 304 316 毛利 1,949 2,056 2,166 2,485 2,849 3,241 流动资产 5,484 6,204 6,368 6,978 7,917 9,092 %销售收入 23.8% 18.6% 18.5% 18.6% 18.7% 19.0% %总资产 57.2% 57.1% 59.0% 60.9% 63.9% 67.0% 营业税金及附加 -34 -37 -35 -40 -46 -51 长期投资 186 226 238 237 237 237 %销售收入 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 2,547 2,481 2,301 2,409 2,442 2,494 销售费用 -675 -779 -856 -1,122 -1,278 -1,416 %总资产 26.6% 22.8% 21.3% 21.0% 19.7% 18.4% %销售收入 8.2% 7.1% 7.3% 8.4% 8.4% 8.3% 无形资产 867 765 714 716 717 718 管理费用 -421 -432 -460 -467 -532 -597 非流动资产 4,099 4,654 4,433 4,482 4,466 4,472 %销售收入 5.1% 3.9% 3.9% 3.5% 3.5% 3.5% %总资产 42.8% 42.9% 41.0% 39.1% 36.1% 33.0% 研发费用 -221 -226 -206 -200 -228 -256 资产总计 9,583 10,858 10,801 11,460 12,383 13,563 %销售收入 2.7% 2.0% 1.8% 1.5% 1.5% 1.5% 短期借款 1,713 2,023 1,611 1,730 1,817 2,079 息税前利润（EBIT） 598 582 609 656 765 921 应付款项 2,103 2,773 3,184 3,398 3,866 4,323 %销售收入 7.3% 5.3% 5.2% 4.9% 5.0% 5.4% 其他流动负债 584 523 492 607 721 837 财务费用 -25 -39 -114 -2