3Q收入稳健，零售大店驱动增长

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 10 月 29 日，公司发布 2026 年三季报，1Q-3Q 营收 180.10 亿元（+3.94%），归母净利 9.52 亿元（+0.36%），扣非归母净利 7.92 亿元（-1.30%）；其中 Q3 营收 66.90 亿元（+2.63%），归母净利 3.66亿元（-6.44%），扣非归母净利 3.30 亿元（-3.08%），归母净利率5.47%（-0.53pct）。 经营分析 传统核心：前三季度书写工具 20.86 亿元（+4.75%），学生文具 25.77 亿元（-0.03%），办公文具 22.99 亿元（-0.05%）；毛利率分别为 45.95%（+1.83pct）/34.62%（-0.95pct）/26.73%（+0.19pct），其他产品收入 7.75 亿元（+6.33%），毛利率 47.65%（+3.75pct）；单 Q3 书写文具/学生文具/办公文具/其他产品收入分别 9.04/11.06/7.16/2.45 亿元，同比+5.7%/-3.2%/+3.3%/-2.9%;毛利率 43.5%/31.9%/26.95%/47.3%，同比+1.4/-2.7/-0.9/+3.7pct，书写工具结构优化明显，公司持续推进功能新品及 IP 结合。 办公直销收入端韧性延续。前三季度办公直销收入 102.37 亿元（+5.63%），毛利率 6.48%（-0.31pct）；单 3Q 收入 37.06 亿元，同比+4%，毛利率 6.4%，同比-0.2pct。 晨光科技与零售大店业务引领增长。晨光生活馆营收 13.36 亿元，同比+11.90%；其中九木杂物社营收 13.11 亿元，同比+13.54%，3Q 营收约 4.35 亿元，同比+9.1%（H1+15.9%、Q2+15.6%），截至中报约 900 家门店；晨光科技 3Q 营收 4.73 亿元，同比+15%。 毛利率整体稳健，财务费用汇兑影响小幅提升。前三季度毛利率 19.51%（-0.11pct），销售/管理/研发/财务费用率 8.41%/3.95%/0.82%/0.19%，同比+0.26pct/-0.26pct/-0.02pct/+0.25pct；Q3 毛利率 19.4%（-0.49pct），销售/管理/研发/财务费用率 8.06%/3.78%/0.76%/0.25%，同比-0.04pct/-0.21pct/+0.00pct/+0.20pct。 高股息+回购构建安全垫，防御属性突出。25 年合计分红占归母净利润 73.62%；5 月公告 12 个月内回购金额 5–10 亿元，回购股份占总股本比例 1.55%~3.10%，超过此前回购比例。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司渠道护城河深厚，不断挖掘 IP 化、出海等新成长点，预计 26-28 年公司归母净利分别为 13.45、15.27、17.35 亿元，同比+2.66%/+13.54%/+13.59%,当前股价对应 PE 分别为 15、14、12 倍，维持“买入”评级。 风险提示 传统业务增速低于预期；市场竞争加剧；新业务拓展低于预期 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 24,228 25,064 26,261 28,744 31,557 营业收入增长率 3.76% 3.45% 4.77% 9.46% 9.78% 归母净利润(百万元) 1,396 1,310 1,345 1,527 1,735 归母净利润增长率 -8.58% -6.12% 2.66% 13.54% 13.59% 摊薄每股收益(元) 1.511 1.423 1.469 1.668 1.895 每股经营性现金流净额 2.48 2.48 1.60 1.72 2.27 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.67% 14.11% 13.59% 14.35% 15.03% P/E 20.02 19.02 15.49 13.64 12.01 P/B 3.14 2.68 2.11 1.96 1.80 来源：公司年报、国金证券研究所 05010015020025030020.0021.0022.0023.0024.0025.0026.0027.0028.0029.00251029260129260429260729261029人民币(元)成交金额(百万元)成交金额晨光股份沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 23,351 24,228 25,064 26,261 28,744 31,557 货币资金 5,239 4,962 3,982 3,868 4,246 5,162 增长率 3.8% 3.4% 4.8% 9.5% 9.8% 应收款项 3,892 4,145 4,941 4,350 4,838 5,321 主营业务成本 -18,947 -19,650 -20,463 -21,410 -23,462 -25,754 存货 1,578 1,546 1,669 1,818 1,928 2,117 %销售收入 81.1% 81.1% 81.6% 81.5% 81.6% 81.6% 其他流动资产 1,568 2,905 4,334 4,297 4,318 4,329 毛利 4,404 4,578 4,601 4,851 5,282 5,802 流动资产 12,277 13,558 14,926 14,333 15,330 16,930 %销售收入 18.9% 18.9% 18.4% 18.5% 18.4% 18.4% %总资产 80.2% 81.7% 82.6% 79.5% 80.5% 82.1% 营业税金及附加 -97 -96 -100 -79 -86 -95 长期投资 46 96 93 93 103 106 %销售收入 0.4% 0.4% 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 1,730 1,676 1,727 1,907 1,931 1,899 销售费用 -1,550 -1,738 -1,860 -1,951 -2,098 -2,272 %总资产 11.3% 10.1% 9.6% 10.6% 10.1% 9.2% %销售收入 6.6% 7.2% 7.4% 7.4% 7.3% 7.2% 无形资产 625 608 661 784 800 804 管理费用 -817 -982 -966 -998 -1,092 -1,193 非流动资产 3,037 3,029 3,149 3,689 3,721 3,680 %销售收入 3.5% 4.1% 3.9% 3.8% 3.8% 3.8% %总资产 19.8% 18.3% 17.4% 20.5% 19.5% 17.9% 研发