宏观周报：9月美国PCE符合预期，12月加息概率仍高

.南华期货宏观周报——9月美国PCE符合预期，12月加息概率仍高 翟帅男 （投资咨询证号：Z0013395）联系邮件：zaisuainan@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2026年10月31日..主要观点海外方面，10月议息按兵不动，沃什表态未明显放鹰，市场解读偏鸽。9月PCE数据符合预期，但核心同比3.1%仍远高于目标，通胀未明显降温。油价在110美元附近波动，能源端通胀出现扩散迹象。三季度GDP显示经济韧性仍强，印证金融条件尚未明显收紧。12月加息概率小幅回落，但仍是基准情景。国内方面，央行贷款投向报告显示总量稳、结构弱。企业贷款靠短贷和票据冲量，固定资产与中长期贷款偏。结构性政策改善了重点领域融资状况，但未扭转企业投资扩张意愿和居民购房、消费意愿。10月制造业PMI降至49.3%，同样证实了经济延续“生产强、内需和投资偏弱”格局。资产方面， 股指短期大概率延续震荡磨底。中债短期偏多，但追高性价比较低。美债短期在避险支撑下明显走强。黄金短期偏弱、上行驱动不足。下周重点关注非农数据、美联储官员讲话、中期选举。风险提示：地缘局势再度升级，美国非农超预期强劲、美联储官员超预期放鹰本期看点1. 央行三季度贷款数据透露出什么信号，企业内生投资与居民融资何时能实质修复？2. 美联储10月按兵不动但沃什重构沟通框架，对加息路径有什么影响？3. 美国9月PCE四项落预期但核心同比3.1%仍高、三季度GDP年化3.4%显强劲，后续怎么看？...第一章 一周市场感悟南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货本周海外主线围绕10月议息和PCE数据展开。10月议息如期按兵不动，沃什表态并未明显放鹰，PCE数据基本符号预期，12月加息概率小幅回落。国内则公布了三季度贷款结构和PMI数据，可以发现政策能改善重点领域融资可得性，却没能扭转企业内生投资扩张意愿和居民购房和消费意愿，结构性政策在总量的内需方面作用有限。1.1　美国10月议息按兵不动，通胀符合预期但粘性较强9月PCE同比3.6%、环比0.5%，核心同比3.1%、环比0.3%，四项都落在预期内，核心同比明显高于2%的目标，说明通胀没有缓和。趋势比单月读数更值得看，核心环比连续两个月0.3%，折年约3.7%，三个月年化从8月的2.2%升到2.9%附近；三季度整体年化2.1%、核心2.5%，低于二季度的5%和3.3%。季度均值在改善，三个月年化却在往上走，说明通胀压力在季度后半段重新出现。结构上，整体环比0.5%主要来自能源，汽油及其他能源商品环比涨9.2%，能源大类涨5.4%。霍尔木兹受阻和伊朗战事推高油价，再经运输和生产环节向下游传导，运输服务环比2.1%，可以看作这条路径传导的体现，这也是美联储最担忧的点。核心服务环比0.36%，剔除住房后约0.37%，住房本身0.3%，房租以外的服务价格仍在上涨。核心商品环比回到0.2%附近，关税和运费影响开始显现。经济方面，GDP年化3.4%、为一年最快，初请失业金降到19.4万、接近六十年低位，经济强劲叠加通胀3.1%，说明当前利率水平还够不上紧缩，沃什关于金融条件尚未紧缩的判断得到印证，12月加息概率目前在7成左右。消费端有一个隐忧，9月名义消费支出环比0.5%，与物价涨幅持平，实际消费几乎没有增长，个人收入只增0.2%，储蓄率降到3.8%、近四年最低，居民靠消耗储蓄维持支出，这种支撑难以持续，能源若继续推高物价，消费回落会比数据显示的更快。市场反应整体平淡，数据没有明显超市场预期、加息预期也早已计入。往后关键仍是油价，霍尔木兹若持续受阻、能源把运输和核心商品价格继续往上推，通胀压力继续升温，12月收紧的概率很高；反过来，如果局势缓解、油价快速回落，运输服务和核心商品的涨价会最先缓解，通胀粘性也有松动空间。美国核心PCE同比和环比source：同花顺,南华研究%%美国:核心PCE物价指数:当月同比美国:核心PCE物价指数:季调:当月环比(右轴)20/0620/1221/0621/1222/0622/1223/0623/1224/0624/1225/0625/1226/06246-0.2500.250.5南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货美联储10月会议以10比2维持利率在3.75%至4.00%，结果和市场此前九成以上的按兵不动预期一致，超预期的点在于沃什会后发言。声明两处微调方向相反，经济增长评价从“稳健”上调为“强劲”、给继续紧缩背书，同时删掉了9月那句加息“将支持通胀更及时回归目标”、改成“需积累更多信息再定立场”，等于承认增长够强还会继续加息、但时点先拖到看数据。沃什发布会把沟通转向做得更彻底，明确拒绝前瞻指引、说不要预设会议结果，并确认“9月加息以来金融与信贷条件已收紧、但还谈不上紧缩”，等于亲口承认长端收益率站上5%已经替政策层干了一部分收紧的活，所以10月不必再加息。他还撇清政治方面的影响、称两天会议里没人提选举。会议还有一个结构性变化，沃什宣布从2027年起调整FOMC安排，2027年有1次、2028年有2次会议只做宏观战略讨论、不投票不发布声明，利率决策会议实质减少，美联储给自己留出更多不强制表态的窗口，和拒绝前瞻指引形成一套组合拳。市场反应克制，因不加息这一结果早被市场定价，真正影响资产的是12月加息预期和长端逻辑。10年期美债收益率小幅走升、黄金微涨、美元小跌，整体变动温和。沃什表态后市场解读整体指向12月加息一次，后续观望等数据。目前12月加息仍是基准情景，唯一能推翻这条路径的还是油价。接下来重点关注未来两个月的CPI和PCE数据有没有趋势性回落；油价是通胀最核心的影响因素，中东风险一直没降温，若油价继续保持110美元附近，关注能源有没有向下游核心扩散的迹象；非农数据相对影响更小，除非就业超预期快速萎缩，否则很难对美联储紧缩造成限制。美联储12月加息预期小幅回落美国GDP个人消费、国内私人投资、出口、政府消费支出和投资环比折年率情况source：同花顺,南华研究%个人消费:环比折年率:季调:当季值国内私人投资:环比折年率:季调:当季值出口:环比折年率:季调:当季值政府消费支出和投资:环比折年率:季调:当季值22/0822/1223/0423/0823/1224/0424/0824/1225/0425/0825/1226/0426/0802550南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货source：彭博 南华研究1.2　国内宏观：结构性政策效果显现，但内需修复仍