2026年三季报点评：先进制程产品持续放量，规模效应释放驱动盈利能力显著提升

证券研究报告·公司点评报告·半导体 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 拓荆科技（688072） 2026年三季报点评：先进制程产品持续放量，规模效应释放驱动盈利能力显著提升 2026 年 11 月 01 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 李文意 执业证书：S0600524080005 liwenyi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 407.73 一年最低/最高价 280.65/945.00 市净率(倍) 8.62 流通A股市值(百万元) 115,871.69 总市值(百万元) 119,127.81 基础数据 每股净资产(元,LF) 47.30 资产负债率(%,LF) 45.49 总股本(百万股) 292.17 流通 A 股(百万股) 284.19 相关研究 《拓荆科技(688072)：2026 年中报点评：业绩高速增长，薄膜&先进封装设备加速放量》 2026-08-23 《拓荆科技(688072)：2025 年报点评：Q4 业绩高速增长，薄膜沉积&先进封装设备持续放量》 2026-04-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 4,103 6,519 9,145 12,838 17,784 同比（%） 51.70 58.87 40.28 40.38 38.52 归母净利润（百万元） 688.15 926.70 2,845.37 3,259.74 4,470.36 同比（%） 3.86 34.67 207.04 14.56 37.14 EPS-最新摊薄（元/股） 2.36 3.17 9.74 11.16 15.30 P/E（现价&最新摊薄） 173.11 128.55 41.87 36.55 26.65 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 新产品量产叠加规模效应释放，业绩加速兑现：2026 前三季度公司营收52.20 亿元，同比+23.70%；归母净利润为 24.31 亿元，同比+336.79%，扣非归母净利润 9.29 亿元，同比+102.66%。Q3 单季营收 23.08 亿元，同比+1.84%，环比+28.17%，Q3 营收同比持平主要系阶段性验收的产品结构及产品平台类型不同；归母净利润为 10.88 亿元，同比+135.39%，环比+40.91%，扣非归母净利润为 5.61 亿元，同比+33.63%，环比+111.61%。归母净利润大幅增长主要系新工艺设备实现量产应用、生产规模效应逐步释放、公允价值变动收益大幅增加。 ◼ 毛利率显著提升，规模效应凸显：2026 前三季度毛利率为 41.65%，同比+8.37pct；销售净利率为 46.06%，同比+33.37pct。期间费用率为23.27% ， 同 比 -1.02pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 为5.94%/5.67%/11.31%/0.35%，同比-0.29pct/+0.72pct/-0.18pct/-1.28pct。Q3单季度毛利率为 42.47%，同比+8.05pct，环比+1.89pct；销售净利率为46.96%，同比+26.96pct，环比+4.82pct。 ◼ 研发投入持续加码，现金流短期承压：截至 2026Q3 末，公司合同负债为 45.18 亿元，较年初-6.88%；存货为 94.13 亿元，较年初+20.28%。2026 前三季度公司经营活动净现金流为-0.36 亿元，同比转负，Q3 单季度为-1.51 亿元，同环比转负，现金流下滑主要系销售回款阶段性降低、业务增长带动采购付款及税费增加、职工薪酬增加。2026 前三季度研发投入 7.28 亿元，同比+35.11%，研发投入占比 13.95%，同比+1.18pct，其中 26 年 Q3 研发投入 3.05 亿元，同比+60.91%，环比+29.87%，研发投入占比 13.23%，同比+4.86pct，环比+0.17pct。 ◼ 薄膜沉积设备加速放量，先进封装新产品持续突破：截至 2026 年 10 月29 日，公司累计出货超过 4,400 个设备反应腔，产品已广泛应用于先进存储、先进/成熟逻辑、先进封装等领域。①PECVD：截至 2026H1，基于反应腔 pX 和 Supra-D 开发的系列工艺设备已累计出货超过 480 个反应腔，PECVDBianca 先进工艺产品累计出货超过90个反应腔；②ALD：公司多台 PE-ALDSiO2、SiCO 等工艺设备通过客户验证，在先进存储客户量产规模快速攀升。③先进封装设备：公司持续拓展新产品，包括芯片对晶圆熔融键合、键合界面空洞修复等产品。2026Q3，公司新一代高速高精度晶圆对晶圆混合键合产品 Dione300eX 已顺利通过客户验证，该产品可达到国际同类产品最先进水平。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到下游需求旺盛，我们上调公司 2026-2028年归母净利润预测分别为 28.5/32.6/44.7 亿元（原值为 19.9/27.9/38.5 亿元），对应当前股价 PE 为 42/37/27 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游扩产不及预期，新业务拓展不及预期。 -14%6%26%46%66%86%106%126%146%166%186%2025/11/32026/3/32026/7/12026/10/29拓荆科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 拓荆科技三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 16,279 21,240 28,152 35,347 营业总收入 6,519 9,145 12,838 17,784 货币资金及交易性金融资产 6,189 8,064 10,538 13,062 营业成本(含金融类) 4,241 5,385 7,326 10,001 经营性应收款项 1,432 1,212 1,610 2,105 税金及附加 32 46 64 89 存货 7,826 11,062 15,051 19,180 销售费用 407 613 912 1,085 合同资产 7 5 6 9 管理费用 314 549 770 1,067 其他流动资产 825 897 947 991 研发费用 770 1,171 1,643 1,956 非流动资产 3,544 3,733 3,970 4,229 财务费用 85 (9) (10) (23) 长期股权投资 300 300 300 300 加:其他收益 313 91 128 178 固定资产及使用权资产 1,7