2026年三季报点评：调改推进，盈利改善

证券研究报告·公司点评报告·一般零售 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 永辉超市（601933） 2026 年三季报点评：调改推进，盈利改善 2026 年 11 月 01 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 杜玥莹 执业证书：S0600526040001 duyy@dwzq.com.cn 证券分析师 阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 2.89 一年最低/最高价 2.79/6.04 市净率(倍) 12.36 流通 A股市值(百万元) 25,793.36 总市值(百万元) 25,793.36 基础数据 每股净资产(元,LF) 0.23 资产负债率(%,LF) 93.51 总股本(百万股) 8,925.04 流通 A 股(百万股) 8,925.04 相关研究 《永辉超市(601933)：2026 年半年报点评：H1 归母净利润 2.5 亿元扭亏为盈，利润率明显改善》 2026-09-02 《永辉超市(601933)：2025 年年报及2026 年一季报点评：Q1 归母净利润同比+94%，调改后门店质量不断改善》 2026-04-19 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 67,574 53,508 45,267 45,820 47,194 同比（%） (14.07) (20.82) (15.40) 1.22 3.00 归母净利润（百万元） (1,465.46) (2,552.34) 9.20 260.55 431.73 同比（%） (10.26) (74.17) 100.36 2,733.18 65.70 EPS-最新摊薄（元/股） (0.16) (0.29) 0.00 0.03 0.05 P/E（现价&最新摊薄） (17.60) (10.11) 2,804.69 98.99 59.74 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2026Q1-3 实现营收 352.42 亿元 / 同比 - 16.95%，归母净利润 1.70 亿元（去年同期为 - 7.10 亿元），扣非归母净利润 0.06 亿元（去年同期为 - 15.0 亿元）；其中 2026Q3 实现营收 114.50 亿元 / 同比 - 8.29%，归母净利润 - 0.83 亿元（去年同期为 - 4.70 亿元），扣非归母净利润 - 0.33 亿元（去年同期为 - 7.0 亿元）。 ◼ 调改推进，Q3 营收微降：截至 2026Q3，公司超市门店总数 383 家 / 同比 - 67 家，我们预计门店于 2026Q3 延续单店营收同比增加；同时随着公司调改 / 关店整体推进，已进入精细化管理、夯实专业技能的第二阶段。据公司公告，2026Q3 营收 114.50 亿元 / 同比 - 8.29%，相比 2026 年上半年，营收降幅进一步收窄。 ◼ 盈利改善：1）毛利端，2026Q1-Q3 毛利率 22.6%/ 同比 + 2.1pct，2026Q3 毛利率 22.7%/ 同比 + 2.9pct，主要系深化供应链改革及稳步提升自有品牌商品销售占比所致。2）费用端，2026Q3 销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 18.4%/2.9%/0.1%/1.4%，同比 - 3.5pct/-0.3pct/+0.1pct / 近似持平，随关店渐尾声及调改持续见效，费用率同比下行。3）2026Q3 归母净利润 - 0.83 亿元，扣非归母净利润 - 0.33 亿元，其中所持美股上市公司 Advantage Solutions 股票因股价下跌，形成公允价值变动损益 - 0.76 亿元；同时计提门店及仓端资产减值损失 0.29 亿元。 ◼ 商品力及渠道运营持续夯实：1）2026Q1-3 自有品牌销售额 40.89 亿元，占总销售额 10.94%，其中永辉定制 / 品质永辉分别实现销售额 30.48 亿元 / 10.14 亿元，占比 8.15%/2.71%；永辉定制板块鸡蛋、三文鱼、佳农香糯蕉 3 款产品销售额过亿，分别实现销售额 2.68 亿元、2.36 亿元、1.05 亿元。全公司涌现 19 款亿元级单品，并助力毛利率提升。2）线上运营方面，2026Q1-3 线上业务销售额 75.53 亿元，占比达 20.21%，其中 "永辉线上超市" 自营到家业务实现销售额 38.33 亿元，日均单量 18.56 万单；第三方平台到家业务实现销售额 37.20 亿元，日均单量 17.93 万单。自营 APP"永辉线上超市" 注册用户数达 1.27 亿。 ◼ 投资建议：公司为国内生鲜供应链龙头，2024H2 以来主动关闭亏损门店、推进门店调改、收缩非主业投资，当前调改进入提质增效第二阶段。参考公司 2026Q1-Q3 经营，预计 2026-2028 年营业收入分别为 453/458/472 亿元（前值分别为 466/471/518 亿元），归母净利润分别为 0.09/2.61/4.32 亿元（前值分别为 0.88/3.50/7.56 亿元），EPS 分别为 0.00/0.03/0.05 元 / 股，当前股价对应 PE 分别为 2805X/99X/60X，我们看好公司作为商超龙头的稳健经营，维持 "增持" 评级。 ◼ 风险提示：门店调改及同店恢复不及预期；行业竞争严重加剧；租金及人力成本大幅上涨；线上业务费用及投入过多。 -39%-33%-27%-21%-15%-9%-3%3%9%15%21%2025/11/32026/3/32026/7/12026/10/29永辉超市沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 永辉超市三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 10,318 8,105 7,748 7,451 营业总收入 53,508 45,267 45,820 47,194 货币资金及交易性金融资产 4,861 3,564 3,275 2,923 营业成本(含金融类) 42,899 35,164 35,471 36,549 经营性应收款项 521 431 436 449 税金及附加 165 136 137 142 存货 3,354 2,730 2,754 2,838 销售费用 11,084 8,578 8,364 8,410 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,864 1,086 1,100 1,133 其他流动资产 1,582 1,380 1,283 1,241 研发费用 45 54 55 57 非流动资产 20,144