食品饮料行业研究：板块配置情绪持续回暖，延续推荐稳健龙头

敬请参阅最后一页特别声明 1 食品饮料组 分析师：刘宸倩（执业 S1130519110005） liuchenqian ＠gjzq.com.cn 分析师：叶韬（执业 S1130524040003） yetao ＠gjzq.com.cn 分析师：陈宇君（执业 S1130524070005） chenyujun ＠gjzq.com.cn 板块配置情绪持续回暖，延续推荐稳健龙头 投资逻辑 白酒：周内三季报披露收官，整体白酒板块兑现度符合预期，较 26Q2 而言、26Q3 相对更多酒企录得表观营收正增，板块整体营收同比跌幅进一步收窄。利润端亦相似，26Q3 同比跌幅环比收窄、但跌幅仍高于营收端，对应板块利润率同比仍有所回落。我们预计中期维度下白酒行业基本面动销反馈、表观业绩均会持续环比改善，而行业价盘已经持续录得稳健表现、基本实现筑底，对应流通渠道库存压力极深阶段已经过去、渠道价格预期明显修复。 近期白酒板块配置情绪持续提升，我们认为主要受益于市场对白酒防御性配置情绪回暖。白酒板块筹码结构具备相对优势，市场预期亦处于低位，我们仍看好板块的防御性配置优势，尤其是在市场风偏持续波动窗口。我们认为具备α禀赋的白酒酒企在当前具备不错的交易容错率，叠加顺周期β下估值修复期权。 啤酒：旺季由于多雨天气扰动叠加餐饮消费相对疲软，整体景气度兑现度相对较低，从 26Q3 板块业绩中可见一斑，酒企销量、盈利能力普遍受到一定影响。我们认为中期维度餐饮修复仍可期待，前期基本面预期回落已使得板块估值有明显下修，市场亦对酒企后续成本端/利润端担忧已有定价。考虑到啤酒行业偏稳健的市场竞争格局、相对不错的股息水平，仍建议持续关注。 黄酒：行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育也已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，黄酒头部酒企普遍加大对于营销能力的关注，对黄酒品类进行市场化推广，头部品牌全国化进度逐步加速，借力渠道杠杆进行区域与品类外拓；中期产业趋势变化，以及新品年轻化培育等值得关注。 调味品：餐饮需求仍疲软，居民需求相对稳健，静待行业底部企稳。本周海天、酵母等龙头公布业绩，其中海天酱油及蚝油品类下滑、酵母国内降速均体现餐饮需求疲软态势；天味、中炬则受益于低基数，叠加并购业务加持实现双位数收入增长。展望后续，我们仍看好行业复合化、功能化、健康化发展趋势，龙头企业有望凭借产品、渠道、供应链优势持续提升份额，原材料成本压力或可通过提价、结构升级等手段对冲，中长期看出海、收并购为存量竞争环境下效果显著的驱动因素。当前持续推荐竞争格局清晰、具备价格传导能力的海天味业，以及出海扩张&酵母蛋白驱动成长的安琪酵母，建议关注高股息天味食品、颐海国际。 休闲零食：渠道端，零食量贩、会员店红利减弱，传统渠道大盘受挤压持续收缩；品类端，魔芋增长放缓，传统品类价格竞争激烈，板块整体持续承压。本周万辰公布三季报，门店数维持高增长，全年已签约超 3 万家；但单店收入同比下滑&净利率环比下降引发市场担忧。盐津 Q3 收入端核心受益于高蛋白零食驱动，魔芋增速放缓主要系渠道调改&高势能渠道铺货率较高，品类&口味创新有望推动天花板打开。行业整体来看，成本压力较大，尤其是坚果、鳀鱼、棕榈油等成本上涨影响较大。当前建议关注鸣鸣很忙、万辰集团超跌机会；同时关注积极拥抱各类新渠道，并加快健康化新品开发的盐津铺子、卫龙美味。 软饮料：旺季逐步收尾，PET 采购成本大幅抬升，行业整体持续承压。需求边际改善，但成本压力仍存，行业盈利能力预计持续承压。本周东鹏三季报显示，主力大单品增长承压，主要系雨水天气持续扰动，第三曲线茶饮品类维持高增长。当前低价 PET 库存逐步消化完毕，后续将通过收窄促销、结构升级、规模效应等方式对冲压力。当前核心推荐具备供应链、产品矩阵及渠道优势的农夫山泉，关注东鹏饮料高分红价值及百润股份低度酒新叙事机会。 风险提示 宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 食品饮料行业研究 2026 年 10 月 31 日 买入（维持评级） 行业周报 证券研究报告 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、周专题：板块配置情绪持续回暖，延续推荐稳健龙头 ............................................. 3 二、行情回顾 ................................................................................... 4 三、食品饮料行业数据更新 ....................................................................... 6 四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总 ............................................................ 7 风险提示 ....................................................................................... 8 图表目录 图表 1： 周度行情 .............................................................................. 4 图表 2： 周度申万一级行业涨跌幅 ................................................................ 5 图表 3： 周度食品饮料子板块涨跌幅 .............................................................. 5 图表 4： 申万食品饮料指数行情 .................................................................. 5 图表 5： 周度食品饮料板块个股涨跌幅 TOP10 ....................................................... 5 图表 6： 非标茅台批价走势（元/瓶） ............................................................. 6 图表 7： 白酒月度产量（万千升）及同比（%） ..................................................... 6 图表 8： 高端酒批价走势（元/瓶） ............................................................... 6 图表 9： 国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤） ..................................................... 7 图表 10： 中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%） ...................................