成本红利及产品结构升级延续，带动公司整体盈利端持续向上

食品饮料 | 证券研究报告 —调整盈利预测 2026 年 11 月 1 日 002956.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 18.41 板块评级:强于大市 本报告要点  西麦食品 3 季报业绩点评：3 季度新品及新渠道共振带动业绩实现较快增长，展望来年，产品结构抬升及线上渠道逐渐盈利可有效对冲成本红利减弱带来的不确定性。公司作为燕麦龙头，在健康化趋势下，品类持续延伸，整体业绩确定性较强。 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (31.0) 5.5 0.9 (15.6) 相对深圳成指 (11.5) 19.2 19.4 3.1 发行股数 (百万) 312.55 流通股 (百万) 312.51 总市值 (人民币 百万) 5,753.97 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 102.34 主要股东（%） 桂林西麦阳光投资有限公司 21.17 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2026 年 10 月 29 日收市价为标准 相关研究报告 《西麦食品》20260419 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 食品饮料：休闲食品 证券分析师：邓天娇 (8610)66229391 tianjiao.deng@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519080002 证券分析师：李育文 yuwen.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300526030002 西麦食品 成本红利及产品结构升级延续，带动公司整体盈利端持续向上 西麦食品公告 2026 年 3 季报。1-3Q26 公司营收、归母净利分别为 20.6 亿元、2.3 亿元，同比增速分别为 21.7%、71.6%，其中 3Q26 公司营收 6.6 亿元，同比+21.0%，归母净利 7839 万元，同比+54.9%。公司纯燕麦及复合燕麦基本盘稳固，新产品及新渠道共振带动公司业绩实现较快增长，我们维持买入评级。 支撑评级的要点  纯燕麦及复合燕麦基本盘稳固，新产品及新渠道共振带动收入端实现较快增长。1-3Q26 公司营收 20.6 亿元，同比+21.7%，其中 3Q26 公司营收 6.6 亿元，同比+21.0%。我们判断 3 季度不同品类延续上半年表现，纯燕麦表现稳健，复合燕麦内部结构优化，增速相对较快，冷食燕麦受行业需求疲软影响，目前仍处于调整期。根据公司投资者交流，有机燕麦是纯燕麦品类实现差异化竞争的重要增量方向，公司将持续加大供给端、生产端的投入。近日公司在山姆上新有机三色藜麦燕麦麸皮及有机高蛋白燕麦等产品，其中高蛋白燕麦销量靠前，已成为平台常驻单品。我们判断，随着渠道端的持续培育，有机燕麦新品下半年有望持续放量，带动燕麦品类结构提升。公司食养粉于 2025 年年底上市，当前还处于渠道梳理及前期消费者培育阶段，为公司第二增长曲线。根据公司投资交流，公司将于 9月下旬起逐步加大食养粉的线上推广力度，当前该品类销量处于缓慢释放阶段。  3 季度成本红利延续，叠加费用投放精细化，公司利润弹性释放，归母净利率同比提升 2.6pct 至 11.8%。3Q26 公司毛利率为 43.6%（-0.2pct），同比基本持平。3Q26 澳麦成本红利延续，但新型渠道占比提升，因此对整体毛利水平拉动有限。费用率方面，随着营收规模的提升，费用投放摊薄，费效比提升，3Q26 公司销售费用率同比下降 4.3pct 至 22.8%。3Q26 公司管理费用率小幅提升 0.7pct 至 5.8%,财务费用率、税金及附加比率同比基本持平。综上，在毛利率平稳，费用率下行背景下，3Q26 公司归母净利率为 11.8%，同比提升 2.6pct，盈利能力持续提升。  展望来年，公司产品结构优化及渠道费效提升将有效对冲成本红利减弱的不确定性，整体业绩有望实现稳健增长。公司作为国内燕麦行业龙头，近两年围绕大健康赛道在产品品类上持续创新，构建了“基本盘+增长盘+新曲线”的产品增长体系。同时对渠道进行多元化布局，新型渠道表现亮眼，贡献增量。在渠道复用、场景延伸、品类突破的营销策略下，近两年公司业绩复合增速表现亮眼。展望来年，公司复合燕麦内部结构将持续提升，且线上渠道逐渐实现盈利可有效对冲成本红利减弱的不确定性，规模效应下，公司业绩稳定性较强。 估值  公司纯燕麦及复合燕麦基本盘稳固，新产品及新渠道共振带动公司业绩实现较快增长。根据公司前三季度业绩表现，我们调整此前盈利预测。预计 26 至 28 年公司营收规模分别为 27.1、31.8、36.7 亿元，同比分别+21.0%、17.1%、15.7%；归母净利分别为 2.8、3.3、4.0 亿元，同比分别+60.1%、20.5%、21.3%，当前市值对应 PE 分别为 20.9X、17.4X、14.3X，维持买入评级。 评级面临的主要风险  原材料价格波动，新品表现不及预期，食品安全风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营收入(人民币 百万) 1,896 2,240 2,711 3,175 3,674 增长率(%) 20.2 18.1 21.0 17.1 15.7 EBITDA(人民币 百万) 156 243 347 416 499 归母净利润(人民币 百万) 133 172 275 331 402 增长率(%) 15.4 28.9 60.1 20.5 21.3 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.43 0.55 0.88 1.06 1.29 原先股本摊薄每股收益（人民币） 0.71 0.87 1.01 调整幅度（%） 24.4 21.3 27.1 市盈率(倍) 43.2 33.5 20.9 17.4 14.3 市净率(倍) 3.8 3.6 3.3 3.2 3.0 EV/EBITDA(倍) 18.6 22.4 13.2 10.8 8.5 每股股息 (人民币) 0.4 0.5 0.7 0.8 1.0 股息率(%) 2.5 1.9 3.8 4.6 5.5 资料来源：公司公告，中银证券预测 (18%)(2%)13%28%43%58%Oct-25 Dec-25 Jan-26 Feb-26 Mar-26 Apr-26 May-26 Jun-26 Jul-26 Aug-26 Sep-26 Oct-26 西麦食品 深圳成指 2026 年 11 月 1 日 西麦食品 2 图表 1. 2026 年三季报业绩概览 （人民币，百万元） 3Q25 3Q26 同比（%） 1-3Q25 1-3Q26 同比（%） 营业收入 547 662 21.0 1,696 2,064 21.7 营业成本 308 373 21.3 956 1,158 21.2 毛利率(%) 43.7 43.6 (0.2) 43.6 43.9 0.3 毛利 239 288 20.5 740 906 22.4 税金及附加 5 7 39.7 13 19 50.8 销售费用 148 15