2026年三季报点评：Q3归母净利润同比+19.7%，推土机+挖掘机打开成长空间

证券研究报告·公司点评报告·工程机械 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 山推股份（000680） 2026 年三季报点评：Q3 归母净利润同比+19.7%，推土机+挖掘机打开成长空间 2026 年 11 月 01 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄瑞 执业证书：S0600525070004 huangr@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 8.67 一年最低/最高价 8.52/13.75 市净率(倍) 1.90 流通A股市值(百万元) 11,397.33 总市值(百万元) 13,006.24 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.57 资产负债率(%,LF) 64.10 总股本(百万股) 1,500.14 流通 A 股(百万股) 1,314.57 相关研究 《山推股份(000680)：2025 年三季报点评：Q3 收入增速略弱，归母净利润高增 33.4%》 2025-11-02 《山推股份(000680)：2025 半年度点评：降本增效效果突出，2025H1 国内业务毛利率同比+3.0pct 》 2025-08-25 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 14,219 14,620 16,020 18,454 20,469 同比（%） 25.12 2.82 9.58 15.19 10.92 归母净利润（百万元） 1,102 1,211 1,425 1,720 2,024 同比（%） 40.72 9.86 17.69 20.68 17.66 EPS-最新摊薄（元/股） 0.73 0.81 0.95 1.15 1.35 P/E（现价&最新摊薄） 11.80 10.74 9.13 7.56 6.43 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ Q3 归母净利润同比+19.7%，出海与大吨位产品放量驱动业绩增长： 2026Q1-Q3 公司实现营收 123.6 亿元，同比+17.9%；实现归母净利润10.1 亿元，同比+19.2%；实现扣非归母净利润 10.1 亿元，同比+20.2%。单 Q3 公司实现营业收入 40.8 亿元，同比+17.2%；归母净利润 3.3 亿元，同比+19.7%，扣非归母净利润 3.3 亿元，同比+23.0%。公司业绩延续双位数增长，主要系非洲、拉美、俄罗斯等重点区域持续拉动矿山机械需求，以及公司大吨位产品销售进展良好。展望未来，随着高端市场逐步突破+产品矩阵继续完善，公司在矿山领域的竞争力有望进一步增强。 ◼ 盈利能力持续提升，三费管控保持稳健：盈利端，2026Q1-Q3 公司实现销售毛利率 22.3%，同比+1.7pct，销售净利率 8.1%，同比+0.1pct。单 Q3销售毛利率 22.0%，同比+0.7pct；销售净利率 7.9%，同比+0.1pct，盈利能力稳健提升，主要系公司产品结构持续优化。费用端，2026Q1-Q3 公司期间费用率 12.1%，同比+1.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.3%/2.8%/3.5%/1.6%，同比分别持平/-0.1/+0.2/+1.4pct，三费管控保持稳健，财务费用率高增主要受汇兑影响。现金流端，2026Q1-Q3 公司经营活动现金流净额同比+63.1%，主要受益于回款增加、经营质量改善。 ◼ 推土机主业持续升级，挖掘机业务打开第二增长曲线：（1）推土机主业持续升级：公司作为国内行业龙头，持续向大马力、智能化及新能源方向升级，产品覆盖中小马力至 900 马力全系列、并推出全球首台 AI 纯电无人推土机，智能产品商业化持续推进。此外，受益于全球矿山及基建需求增长，2026Q3 我国推土机出口金额同比+236.6%，其中对非洲、欧洲出口分别同比+52.6%/+11.8%，公司有望依托全球渠道优势持续受益海外需求增长。（2）挖掘机业务加速开拓：公司于 2024 年 12 月完成山重建机 100%股权收购，进一步完善挖机产品布局，目前已形成 1-200吨全吨位产品矩阵，覆盖基建及矿山等多元场景，其中 200 吨级矿挖已完成超 5000 小时实地验证。依托山东重工集团产业链协同与既有渠道，公司加快挖机市场拓展，推动市占率提升。展望未来，推土机主业持续升级与挖掘机业务加速放量有望形成双轮驱动，打开长期成长空间。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到汇兑影响对短期业绩释放形成拖累，但随着海外推土机、矿山机械市场行业景气度持续上行，公司作为国内推土机龙头企业有望从中受益，中长期成长空间广阔，我们调整公司 2026-2027 年归母净利润预测为 14.3（原值 16.0）/17.2（原值 18.5）亿元，预计 2028 年归母净利润为 20.2 亿元，当前市值对应 PE 9/8/6X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：国内行业需求不及预期，政策不及预期，出海不及预期 -20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%12%16%20%2025/11/32026/3/32026/7/12026/10/29山推股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 山推股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 14,490 14,266 20,879 19,229 营业总收入 14,620 16,020 18,454 20,469 货币资金及交易性金融资产 3,316 9,071 8,046 12,491 营业成本(含金融类) 11,480 12,858 14,744 16,276 经营性应收款项 6,909 1,842 7,875 2,929 税金及附加 80 92 106 118 存货 3,249 2,465 4,088 3,146 销售费用 621 561 646 716 合同资产 32 16 18 20 管理费用 424 577 664 696 其他流动资产 984 871 852 642 研发费用 575 673 766 839 非流动资产 4,566 4,508 4,548 4,682 财务费用 74 3 (9) (10) 长期股权投资 798 798 798 798 加:其他收益 98 224 258 287 固定资产及使用权资产 2,193 2,211 2,239 2,317 投资净收益 30 96 111 123 在建工程 151 76 88 144 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 502 502 502 502 减值损失 (214) (1) (1) (1) 商誉 12 12 12 12 资产处