通信行业研究：全球AI基建资本开支持续高企，光互联与国产算力景气共振

敬请参阅最后一页特别声明 1 通信组 分析师：张真桢（执业 S1130524060002） zhangzhenzhen＠gjzq.com.cn 全球 AI 基建资本开支持续高企，光互联与国产算力景气共振 通信周观点： 1）台积电 CoWoS 报价酝酿涨 2 成，设备交期拉长至 8 个月，公司预估 2026 年月产能朝逾 13 万片推进、2027 年以 20万片为目标。目前五倍光罩尺寸封装已投入量产，并持续开发九倍、十四倍方案。先进封装产能极度紧缺与涨价预期，直接印证了 AI 算力芯片超高景气度，封装产业链的话语权及盈利能力正持续提升。2）海外云巨头财报与资本开支共振：微软 Azure 收入增 48%且商业 RPO 达 6770 亿美元；亚马逊 AWS 营收增 39.3%创近五年最快增速，积压订单达 5780亿美元；谷歌云收入增 103%。同时 Meta 上调全年资本开支至 1350-1450 亿美元并启动 350 亿美元股权发行。云厂商资本开支与 AI 业务收入正形成强劲正循环，算力硬件需求确定性极强。3）英伟达正与云服务商 Nscale 谈判，计划为其 460 兆瓦数据中心提供数十亿美元债务信用担保，该中心已被 Anthropic 以 450 亿美元合同租赁，若违约英伟达将介入代付并接管设施。芯片巨头通过信贷兜底深度绑定新兴云厂商与大模型客户，不仅锁定 GPU 长期消耗，也化解了融资顾虑，进一步巩固算力生态护城河。4）AI 算力基建正向资产金融化演进：美银、黑石等与博通合作建立 630亿美元融资结构以支持定制化 AI 芯片部署，博通提供残值支持；同时 SpaceX 跨界与 Apollo 签署约 400 亿美元 GPU融资租赁协议。华尔街资本与芯片巨头深度介入算力基建，有望缓解科技巨头的资本开支压力，为 ASIC 及算力租赁厂商提供充足弹药。5）Anthropic 公开招股书，上半年营收达 162.9 亿美元，二季度首现 GAAP 经营利润转正（利润率 8%，调整后 19%），受降价驱动年底 ARR 超 1000 亿美元成为可能，净亏损主要来自可转债等非现金费用。并与Google、Broadcom 等签订数千亿美元算力长协。极高增速与前置长协验证大模型商业化闭环，为上游硬件提供强力支撑。6）OpenAI 发布 GPT-6.1 Terra，标准 API 价格较上代降低 50%，每 Token 价格仅为 GPT-6 Astra 的十分之一，且在智能体测试中表现大幅优于上代，速度快 3 倍以上。模型性能跃升叠加成本减半，将大幅降低应用端门槛，加速 AI Agent 在各行各业的商业化落地，并带动推理侧算力需求进一步爆发。7）海外光通信掀起军备竞赛，Marvell 拟收购光器件制造商 Lumentum 以增强 AI 光互联垂直整合能力；康宁 Q3 光通信业务营收 24 亿美元且利润率高达 22.4%。纵向并购与亮眼业绩反映 AI 集群对光互联需求急剧上升。8）国内光模块龙头业绩强劲：中际旭创 Q3 营收同比增 171.8%且 2027 年主要订单已覆盖；新易盛 Q3 受泰国洪水及物料限制导致交付扰动，但 Q4 修复明确；天孚通信毛利率达65.05%且 CPO/NPO 量产在即。短期扰动不改高景气逻辑，1.6T 放量与新技术接续，光模块板块业绩确定性极强，重点关注四季度产能修复兑现。9）寒武纪Q3营收35.31亿元（同比+104.47%），单季归母净利润14.04亿元（同比+147.74%），毛利率攀升至 58.7%。期末存货环比大增 41%达 116.65 亿元，预付款 30.44 亿元，表明公司正积极锁定上游产能备货。10）甲骨文最新指引预计 FY27 总收入超 900 亿美元，FY30 超 2250 亿美元，并于 FY28实现自由现金流转正及FY29 达 300 亿美元以上，彻底实现自我造血。算力龙头清晰的财务模型规划有效缓解了市场对算力投入回报周期的担忧，叠加跨界巨头的巨额资本运作，表明全球 AI 基础设施高投入将长期延续。 投资建议与估值 DeepSeek 开源推理框架加速国产芯片适配，国产算力自主可控与国内 CSP 推理侧采购共同支撑服务器、IDC 需求；光模块龙头回购稳定市场信心，高速光互联需求景气延续。 风险提示 AI 资本开支节奏不及预期；地缘政治与出口管制不确定性；存储价格大幅波动。 通信行业研究 2026 年 10 月 31 日 买入（维持评级） 行业周报 证券研究报告 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、细分行业观点 ............................................................................... 3 二、核心数据更新 ............................................................................... 5 三、本期行情 ................................................................................... 7 四、本期重要新闻 ............................................................................... 8 4.1 行业新闻 ............................................................................... 8 4.2 公司新闻 ............................................................................... 8 4.3 海内外大厂重点跟踪 ..................................................................... 9 风险提示 ...................................................................................... 11 图表目录 图表 1： 服务器指数 (8841058.WI)走势 ........................................................... 3 图表 2： 光模块(CPO)指数 (8841258.WI)走势 ...................................................... 3 图表 3： IDC 指数 (866052.WI)走势 ............................................................... 4 图表 4： 光纤指数 (884944.WI)走势 .................................