家电行业26年三季报总结：短期经营承压，龙头保持韧性

2026/10/311王刚 家电板块：Q3收入降幅扩大，盈利与现金流同步承压。26Q3单季收入、归母净利润分别同比-2.4%、-12.7%，降幅较26Q2的-0.2%、-4.9%明显扩大。国内需求走弱叠加铜价等大宗上行、人民币升值，单季毛利率、净利率分别降至22.9%、7.5%，经营净现金流同比-73.0%，部分受到龙头渠道模式调整影响。 白电：内销走弱拖累收入，成本与汇兑压制盈利。26Q3板块收入压力环比加大，主要受终端需求低迷、渠道去库存及渠道调整影响；外销整体好于内销，冰洗需求延续，空调出口出现改善迹象。铜价上涨、人民币升值叠加内销规模下降，板块经营利润进一步承压。公司层面，美的收入同比下降3.9%，海外OBM高增及楼宇、机器人业务对冲了国内空调下滑和OEM订单调整，表现相对稳健；海尔收入下降10.1% ，主要系内需及北美拖累，格力收入下降7.9%，系国内空调需求疲软。后续看，11—12月空调外销排产同比分别增长16%、12.9%，出口改善值得关注。 黑电：结构升级与全球化突破持续兑现。26Q3国内彩电需求仍偏弱，大屏化、高端化推动产品结构升级，Mini LED销量渗透率达到37.8%；海外受上半年赛事需求前置影响，电视出货增速环比放缓，但产品升级和北美渠道结构改善继续支撑均价。公司层面，海信视像毛利率、净利率同比分别提升1.0、0.3个百分点，盈利能力已连续8个季度改善；TCL电子净利率同比提升0.4个百分点。后续看，Mini LED及RGB-Mini向更多价位段渗透，龙头的产品升级和海外渠道拓展有望带来更广阔的空间。 厨电及小家电：厨电需求仍处低位，收入降幅收窄但盈利压力延续。26Q3板块收入同比下降8.7%，降幅较Q2收窄；归母净利润同比下降59.0%。老板、华帝收入分别下降15.4%、10.2%，利润分别下降41.6%、49.6%。小家电收入增长，利润表现分化。26Q3小家电板块收入同比增长8.1%，清洁电器表现相对较好，石头科技收入、利润分别增长34.9%、33.0%，传统厨房小家电表现相对偏弱。 投资建议：1）关注基本面有望迎来修复，经营保持韧性、注重股东回报的优质白电红利资产；2）布局内需结构升级、全球高端突破逻辑持续兑现的黑电板块；3）全球竞争显著占优的新消费出海，看好成长性突出的智能影像和消费级NAS赛道。 本周景气度方面：白电略有承压，黑电略有承压，厨电底部企稳，扫地机略有承压。 风险提示：海内外需求波动的风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧、汇率波动风险、关税风险23家电板块：Q3收入降幅扩大，成本与汇率拖累利润表现45资料来源：Wind，国金证券研究所图：家电板块26Q3财务表现累计单季度指标2024FY2025FY2026Q1-32025Q12026Q12025Q22026Q22026Q3营收yoy4.7%3.5%-0.7%12.8%-0.2%4.6%-0.2%-2.4%归母净利润yoy6.8%-6.7%-8.4%25.3%-8.0%4.0%-4.9%-12.7%毛利率24.6%24.5%23.5%23.6%23.5%24.5%23.9%22.9%销售费用率8.6%8.7%8.1%8.2%7.9%8.4%8.4%7.8%净利率7.9%7.2%7.8%8.2%7.5%8.8%8.3%7.5%经营净现金流yoy-19.3%6.4%-42.0%121.0%-22.4%33.1%-22.9%-73.0%6资料来源：Wind，国金证券研究所图：家电板块2026年累计收益率为-9.0%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%年初至今板块指数涨跌幅7资料来源：Wind，国金证券研究所图：26年至今细分板块涨幅-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2026-01-052026-02-05 2026-03-052026-04-052026-05-052026-06-052026-07-052026-08-052026-09-052026-10-05家用电器白色家电厨房电器小家电黑色家电沪深300 当前家电板块的机构持仓仍处低位，26Q3仓位已现回升。随着进入Q4基数压力缓解、红利及防御风格延续，白电龙头具备仓位回补空间。8图：家电公募重仓比例仍处历史低位-4%-2%0%2%4%6%8%10%环比家电公募持仓市值占总持仓市值比例资料来源：Wind，国金证券研究所白电：内销承压加重，经营利润环比走弱9国内需求较Q2进一步走弱，一方面受整体消费情绪低迷、渠道库存有待去化影响，另一方面，龙头调整渠道结构、冷年尚未开盘也加大了收入端压力。海外收入表现好于内销，主要得益于冰洗需求延续，三季度空调外销也呈现改善趋势美的仍是表现最稳健的家电龙头，外销OBM高增对冲OEM策略调整，B端楼宇及机器人业务也对收入形成支撑；海尔收入压力较Q2加大，主要受冰洗去库存导致内销出货承压、北美行业需求疲软影响；海信央空持续受到地产端拖累，三季度空调内销压力也有所加大10资料来源：Wind，国金证券研究所图：白电板块分季度营业收入及增速图：白电公司分季度收入增速表现营收yoy25Q125Q225Q325Q426Q126Q226Q3美的集团20.6%11.0%9.9%5.7%2.5%4.5%-3.9%海尔智家10.1%10.4%9.5%-6.7%-6.9%1.4%-10.1%格力电器13.8%-12.1%-15.1%-21.5%3.5%-16.8%-7.9%海信家电5.8%-2.6%1.2%-26.0%-7.2%-3.2%-8.8%长虹美菱23.8%18.8%-6.3%-13.9%-0.5%-17.7%-9.4%TCL智家9.6%2.4%-2.3%-5.2%6.2%3.5%10.3%-10%-5%0%5%10%15%20%050010001500200025003000350025Q125Q225Q325Q426Q126Q226Q3白电板块季度营收（亿元）yoy三季度铜价环比继续上涨、人民币延续升值，白电企业盈利压力加大；板块重点公司合计归母净利润同比下降5.4%美的Q3表观归母净利润同比增长25.9%，主要受益于长鑫投资贡献；经营利润同比小幅承压，预计与成本上涨、渠道改革导致空调业务规模短期下降有关，但仍是板块中表现相对最稳健的公司。海尔利润同比降幅较Q2收窄，预计退税等因素有所贡献，经营端压力仍在。海信暖通业务则受铜价上涨及工程订单价格竞争影响，盈利压力进一步加大11资料来源：Wind，国金证券研究所图：白电板块分季度归母利润及增速图：白电公司分季度归母利润增速表现利润yoy25Q125Q225Q325Q426Q126Q226Q3美的集团38.0%15.1%8.9%-11.3%2.0%1.3%25.9%海尔智家15.0%15.9%12.8%-39.2% -15.2%-13.5%-12.3%格力电器26.3%-10.1%-9.9%-26.2%3.0%-15.4%-43.3%海信家电14.9%-8.3%-5.4%-32.5%-8.2%-34.3%-74.0%长虹美菱16.8%-9.2%-38.3%-146.2% -61.3%