医药行业制药板块26年三季报业绩总结：赛道分化延续，创新药步入收获期

2核心结论：药品板块：收入稳健增长，利润端亮眼。药品板块企业（据申万行业分类共选取133家样本企业）2026Q1-Q3整体营业收入/归母净利润增速为+1%/+52%，其中2026Q3营业收入/归母净利润增速为+1%/+95%，板块利润端得益于创新药密集License out出海、创新药产品高速放量，企业运营增效等因素，迎来较大提振。板块销售费用率/管理费用于2026Q1-Q3增速分别为-7%/-1%，其中2026Q3增速分别为-12%/-4%，销售运营提效成果显著；研发费用于2026Q1-Q3、2026Q3增速分别为-5%、-22%，费用端整体稳健。Pharma重点个股：业绩分化，创新转型进度靠前的大型企业表现较好。26Q3，代表性 Pharma 企业（选取17家）26年前三季度整体营业收入/归母净利润增速为+0.6%/+11.3%，平均净利润率约为14%（同比+1.4pct），其中 26Q3收入规模百亿元以上(25年计算)的7家Pharma 收入/利润增速为-0.4%/9.9%，平均净利润率约为14%（同比+ 1.3pct），业绩稳健增长；年收入规模不足百亿元的10家 Pharma增速为+6.5%/+16.3%，平均净利润率约为20%（同比+1.7pct），收入利润总体保持平稳。因此，从个股来看，创新转型及产品具有高壁垒属性的头部 Pharma 业绩表现更佳。Biotech重点个股：仍处于快速放量期，盈亏平衡点渐近。12家代表性Biotech 2026Q1-3累计营收约276亿元，同比增长约101%（2025年全年约228亿元，同比+63%；2019-2025年CAGR约50%）。其中荣昌生物、迪哲医药、泽璟制药、智翔金泰、诺诚健华等确认大额BD授权收入，贡献主要增量。费用端，2026Q1-3研发费用率、销售费用率分别降至约24%、22%（2025年为39%、34%）。利润端，2026Q1-3的12家公司中有7家归母净利润为正（2025Q1-3为3家）。我们认为产品收入快速放量得益于出海、产品疗效优势、医保对创新药支付端的倾斜及独家适应症带来的护城河。当前国内创新药企临床管线全球竞争力持续提升，医保及商保对创新药加速倾斜，BD首付款持续兑现，多家创新药企有望持续步入业绩收获期，盈亏平衡点渐近。生物制品：疫苗、血制品板块：板块业绩持续承压。疫苗板块多数企业受客观环境等因素影响导致亏损；血制品板块剔除收并购、子公司并表等因素后，主要产品毛利率下行导致整体内生盈利能力下降。26Q3下降速度边际加快，收入下滑延续主要系行业景气度叠加部分生物制品增值税税率上调所致；利润端系部分企业创新转型及经营调整，板块Q3利润端承压。投资建议与估值：创新药企业扭亏节点到来，全年临床数据催化密集，叠加已BD出海管线海外临床进展顺利，我们看好创新药板块投资机会。具体布局思路而言：（1）布局业绩财报窗口期，掘金业绩超预期标的；（2）关注学会大会动态，把握重磅临床数据发布窗口；（3）聚焦核心赛道，持续关注小核酸、双抗、ADC等相关标的的投资机会，把握产业兑现期的红利行情。风险提示：汇兑风险；国内外政策风险；临床试验进展不及预期风险；产品上市审评进展不及预期风险。3药品板块：收入稳健增长，利润端亮眼4药品板块企业（据申万行业分类共选取133家样本企业）2026Q1-Q3整体营业收入/归母净利润增速为+1%/+52%，其中2026Q3营业收入/归母净利润增速为+1%/+95%，板块利润端得益于创新药密集License out出海、创新药产品高速放量，企业运营增效等因素，迎来较大提振。板块销售费用率/管理费用于2026Q1-Q3增速分别为-7%/-1%，其中2026Q3增速分别为-12%/-4%，销售运营提效成果显著；研发费用于2026Q1-Q3、2026Q3增速分别为-5%、-22%，费用端整体稳健。5来源：iFind，国金证券研究所26H1制药板块利润端迎来较大提振（百万元）2025Q1-32026Q1-326Q1-3增速2025Q32026Q326Q3增速营业收入327401 330799 1%107568 108336 1%毛利润175538 182578 4%57858 60689 5%销售费用73512 68527 -7%24154 21334 -12%管理费用26854 26660 -1%9268 8898 -4%研发费用34339 32616 -5%12124 9422 -22%财务费用3480 3464 0%-9 -16 77%所得税7604 6822 -10%2147 2225 4%归母净利润31101 47248 52%9434 18437 95%扣非净利润26737 40261 51%8188 16898 106%应收账款100654 98679 -2%存货78644 74293 -6%固定资产净值188442 185238 -2%在建工程36947 35814 -3%长期股权投资56736 59829 5%经营性现金流49105 55929 14%6资料来源：iFind，国金证券研究所营业收入整体稳健（百万元）利润端高速增长（百万元）板块毛利率稳定，利润率同比改善板块费用率整体稳定-10%-5%0%5%10%100000105000110000115000120000营业收入营业收入yoy-1200%-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%-500005000100001500020000归母净利润归母净利润yoy-10%0%10%20%30%40%50%60%毛利率净利率0%5%10%15%20%25%30%销售费用率管理费用率研发费用率Pharma：业绩改善，创新转型进度靠前的大型企业表现较好78来源：iFind，国金证券研究所26年前三季度利润增速高于收入，创新转型及产品具有高壁垒属性的头部 Pharma 业绩表现更佳26Q3，代表性 Pharma 企业（选取17家）26年前三季度整体营业收入/归母净利润增速为+0.6%/+11.3%，平均净利润率约为14%（同比+1.4pct），其中 26Q3收入规模百亿元以上(25年计算)的7家 Pharma 收入/利润增速为-0.4%/9.9%，平均净利润率约为14%（同比+ 1.3pct），业绩稳健增长；年收入规模不足百亿元的10家 Pharma 增速为+6.5%/+16.3%，平均净利润率约为20%（同比+1.7pct），收入利润总体保持平稳。因此，从个股来看，创新转型及产品具有高壁垒属性的头部 Pharma 业绩表现更佳。9来源：iFind，国金证券研究所运营提效，部分企业研发费用率有增强趋势26Q3，降本增效效果显著，研发投入保持增长。代表性 Pharma 企业整体 26H1期间费用率同比持平，其中收入规模百亿元以上企业持平、百亿元以下企业变动-1pct，头部 Pharma 的运营效率维持较高水平。26Q3部分Pharma销售费用率普遍有所下滑，但研发费用率普遍增长。股票代码公司名称营业收入（亿元）销售费用（亿元）销售费用率（%）销售费用率YOY（%）研发费用（亿元）研发费用率（%）研发费用率YOY（%）管理费