医药行业制药供应链板块2026年三季报业绩总结：业绩持续验证板块高景气，新分子加速行业扩容

2026/11/12核心结论：CXO产业链：业绩持续验证板块高景气。2026年三季报披露后，药明康德连续两个季度持续上调业绩指引。业绩指引上调一方面反映下游创新药海内外订单持续落地，另一方面验证 CXO 行业景气上行逻辑不断夯实。外需订单充沛，新分子带动行业扩容。2025年CDMO行业率先迎来复苏拐点，板块增速大幅提升至17%；2026年三季报，板块收入增速提升至28%，较中报26%的增长水平继续提速，验证板块高景气度。全球创新药研发热情持续回升，叠加 GLP-1、ADC、多肽、小核酸等新兴赛道研发需求集中释放，为国内 CDMO 企业带来充足的海外订单增量，行业基本面复苏动能坚实、向上趋势明确。内需高景气延续，产业链传导逐步兑现。2024年CRO板块收入增速同比下滑8%，2025年收入增速下滑幅度收窄至3%，行业筑底信号明确；2026年三季报，板块收入成功恢复正增长，同比增长16%（中报增速13%），行业高景气下，订单向业绩传导的逻辑正在得到逐步验证。投融资规模大幅回暖，充分体现资本市场对创新药赛道的信心持续修复。叠加产业BD交易热度攀升、优质研发资产迎来价值重估，进一步推动药企扩大研发开支、加码管线布局与创新投入。随着药企研发意愿显著回升，需求持续向上传导至国内CRO 产业链，从各家CRO企业2026年三季报披露的订单数据来看，内需仍延续高景气态势，产业链传导将有望逐步从订单向业绩转化。生命科学上游：AI制药有望驱动行业扩容。AI 制药加速药物发现迭代，有望打开生命科学上游行业成长空间。随着候选分子数量增加，湿实验需求持续放量，上游科研服务产业链迎来发展机遇。2025年板块收入同比增长13%，2026年三季报板块收入增速进一步提升至25%。扣非净利润方面，2025年板块扣非净利润同比增长13%，2026年三季报，在收入提速带动下经营杠杆逐步释放，扣非净利润增速大幅提升至55%。投资建议与估值：制药供应链行业进入内外需共振、新分子赛道放量、订单与业绩逐季改善的新一轮复苏上行周期。CXO板块相关公司药明康德、药明合联、药明生物、凯莱英、益诺思、康龙化成、泰格医药、阳光诺和；生命科学上游相关公司百奥赛图、皓元医药、药康生物等。风险提示：汇兑风险；国内外政策风险；临床试验进展不及预期风险；产品上市审评进展不及预期风险。34CXO板块：业绩持续验证板块高景气5来源：iFind，国金证券研究所（注：药明生物及药明合联利润口径为经调整纯利及同比增速）CXO公司收入和扣非净利润情况板块公司营业收入（亿元）收入增速YoY扣非净利润（亿元）扣非净利润增速YoY2024A2025A2026Q1-Q32024A2025A2026Q1-Q32024A2025A2026Q1-Q32024A2025A2026Q1-Q3CDMO药明康德392455455-3%16%39%99.9132.4164.82%33%73%药明生物187218-10%17%-54.065.9-9%22%-药明合联4159-91%47%-9.215.6-190%70%-康龙化成1231411206%15%19%11.115.411.8-27%39%14%凯莱英586754-26%15%17%8.510.47.3-60%22%0%博腾股份303428-18%14%9%-2.70.6-1.5-210%122%-381%九洲药业525539-7%7%-5%5.97.36.2-42%23%-18%合计8821,0296960%17%28%186247188-7%33%56%临床CRO泰格医药666858-11%3%15%8.53.64.5-42%-58%38%普蕊斯8866%5%-4%0.80.9-0.1-27%6%-110%诺思格7973%14%18%1.11.10.7-11%-1%-19%临 床 前CRO昭衍新药201712-15%-18%21%0.23.18.8-93%1221%2933%益诺思118810%-29%38%1.3-0.50.9-28%-143%345%合计11311091-8%-3%16%12815-46%-32%213%我们按照CDMO、CRO（包含临床CRO及临床前CRO）的分类对CXO样本企业2026年三季报业绩情况进行总结梳理，具体来看： CDMO：2025年CDMO行业率先迎来复苏拐点，板块增速大幅提升至17%；2026年三季报，板块收入增速提升至28%，较中报26%的增长水平继续提速，验证板块高景气度； CRO：2024年CRO板块收入增速同比下滑8%，2025年收入增速下滑幅度收窄至3%，行业筑底信号明确；2026年三季报，板块收入成功恢复正增长，同比增长16%（中报增速13%），行业高景气下，订单向业绩传导的逻辑正在得到逐步验证。6来源：iFind，国金证券研究所CXO公司毛利率及净利率情况 CDMO板块毛利率在2024年阶段性触底承压后，于2025年稳步修复回升，已回归至2023年同期39%的水平，2026年三季报，毛利率进一步提升至40%；净利率层面，2026年三季报，板块扣非净利率水平提升至27%，扣非净利率提升幅度大于毛利率，经营杠杆显现； 临床CRO板块毛利率持续承压，2025年毛利率水平为29%，2026年三季报为23%；净利率层面，2025年临床CRO板块扣非净利率为7%，2026年三季报为7%，毛利率有所下滑但净利率维持稳定，表明在行业承压背景下各公司都采取有效措施进行控费； 临床前CRO板块毛利率小幅提升，2025年毛利率为23%，2026年三季报为31%；净利率层面，考虑到部分临床前CRO公司涉及生物资产公允价值变动，因此2025年和2026年三季报净利率水平波动明显。板块公司毛利率扣非净利率2023A2024A2025A2026Q1-Q32023A2024A2025A2026Q1-Q3CDMO药明康德41%41%48%54%24%25%29%36%药明生物40%41%46%-29%29%30%-药明合联26% 31%36%-15%23%26%-康龙化成36%34%35%33%13%9%11%10%凯莱英51%42%42%42%27%15%16%13%博腾股份41%25%30%34%7%-9%2%-5%九洲药业38%34%37%36%19%12%13%16%平均值39%35%39%40%23%21%24%27%临床CRO泰格医药39%34%27%27%20%13%5%8%普蕊斯30%24%26%12%15%10%11%-1%诺思格40%37%35%30%18%15%13%9%平均值36%32%29%23%19%13%7%7%临床前CRO昭衍新药43%28%21%27%14%1%19%74%益诺思44%34%26%34%17%11%-7%11%平均值43%31%23%31%19%12%7%12%7来源：iFind，各公司财报，国金证券研究所部分国内CXO公司对2026年业绩指引2026年三季报披露后，药明康德连续两个季度持续上调业绩指引。业绩指引上调一方面反映下游创新药海内外订单持续落地，另一方面验证 CXO 行业景气上行逻辑不断夯实。公司业绩指引药明康德年报&一季报后指引：20