2026年三季报点评：Q3毛利率同比改善，差异化产品&SST拓展成长空间

证券研究报告·公司点评报告·电网设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 四方股份（601126） 2026 年三季报点评：Q3 毛利率同比改善，差异化产品&SST 拓展成长空间 2026 年 11 月 01 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 司鑫尧 执业证书：S0600524120002 sixy@dwzq.com.cn 研究助理 陈俞成 执业证书：S0600126080010 chenych@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 26.92 一年最低/最高价 24.48/88.88 市净率(倍) 4.91 流通A股市值(百万元) 22,228.60 总市值(百万元) 22,426.07 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.48 资产负债率(%,LF) 63.00 总股本(百万股) 833.06 流通 A 股(百万股) 825.73 相关研究 《四方股份(601126)：2026 年中报点评：业绩符合市场预期，出海+SST 打开远期空间》 2026-08-27 《四方股份(601126)：2026 年一季报点评：业绩符合市场预期，SST 步步为营值得期待》 2026-04-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 6,951 8,193 9,194 10,677 12,491 同比（%） 20.86 17.87 12.21 16.13 16.99 归母净利润（百万元） 715.59 828.97 880.10 961.18 1,068.56 同比（%） 14.09 15.84 6.17 9.21 11.17 EPS-最新摊薄（元/股） 0.86 1.00 1.06 1.15 1.28 P/E（现价&最新摊薄） 31.34 27.05 25.48 23.33 20.99 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司前三季度实现营收 66.43 亿元，同比+8.3%；归母净利润 7.46 亿元，同比+5.9%；扣非归母 7.29 亿元，同比+7.2%；毛利率 32.0%，同比+1.2pct，归母净利率 11.2%，同比-0.3pct。其中 Q3 营收 21.61 亿元，同环比+2.3%/-7.0%；归母 2.31 亿元，同环比+1.5%/-5.1%；扣非归母 2.29 亿元，同环比+4.2%/-3.3%；毛利率 31.7%，同环比+0.4/-1.0pct，归母净利率 10.7%，同环比-0.1/+0.2pct，业绩基本符合市场预期。 ◼ 主网订单高增、差异化产品对冲新能源压力。我们预计公司前三季度电网新签订单同比增长近 30%，其中保护控制订单增长超 30%，主网中标价格整体稳定，新增二次业务突破及份额提升形成支撑。低毛利配网订单交付压力较 Q2 减轻，有助于 Q3 毛利率同比改善。新能源传统综自需求承压，但静止同步调相机、构网型等差异化产品需求增长，在需求疲弱期带动新能源新签订单同比实现正增长。新一代保护及系列产品有望于 27 年推广，进一步支撑主网业务价格及盈利表现。 ◼ 海外电力电子订单突破、SST 北美商业化持续推进。我们预计公司前三季度海外新签订单同比增长 90%以上进展超预期，欧洲 SVG、海外储能 PCS等业务均有订单突破，并于菲律宾中标构网型 SVG 项目，系统能力带动电力电子装备出海的路径逐步兑现。我们估计公司全年订单进入快速增长期，产品及区域突破有望延续。SST 按既定节奏推进，我们预计 27 年有望落地批量订单、28 年有望在报表端贡献利润，看好海外业务拓展与 SST 商业化推进打开中长期成长空间。 ◼ 销售及研发投入增加、合同负债保持增长。前三季度期间费用率 18.4%，同比+0.8pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.6%/3.5%/8.6%/-0.3%，同比+0.3/-0.1/+0.3/+0.3pct；研发费用 5.70 亿元，同比+11.7%。前三季度经营现金净流出 2.05 亿元，同比减少 6.33 亿元，其中 Q3 净流入 1.77 亿元。Q3末应收账款/存货/合同资产/合同负债分别为 16.39/22.87/31.71/18.64 亿元，同比+8.2%/+7.5%/+34.9%/+36.1%，后续项目验收及回款有望推动现金流改善。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到国内新能源下游需求疲弱、在 SST 业务持续高强度投入，我们下修公司 26-28 年归母净利润分别为 8.8/9.6/10.7 亿元（此前 9.7/11.3/15.0 亿元），同比+6%/+9%/+11%，对应现价 PE 分别为 25/23/21倍。公司二次设备主业基础扎实，SST 工程化及算电协同布局打开中长期空间，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：电网投资不及预期，SST 产品验证及推广不及预期等。 -14%8%30%52%74%96%118%140%162%184%206%2025/11/32026/3/32026/7/12026/10/29四方股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 四方股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 11,439 12,468 14,129 16,190 营业总收入 8,193 9,194 10,677 12,491 货币资金及交易性金融资产 4,282 3,366 3,801 4,380 营业成本(含金融类) 5,717 6,358 7,438 8,717 经营性应收款项 2,034 2,684 3,038 3,494 税金及附加 60 68 79 93 存货 2,325 3,384 3,824 4,337 销售费用 553 625 694 787 合同资产 2,201 2,399 2,786 3,259 管理费用 300 313 342 375 其他流动资产 597 636 680 720 研发费用 707 818 950 1,099 非流动资产 1,266 1,359 1,339 1,267 财务费用 (47) (12) 33 70 长期股权投资 63 63 63 63 加:其他收益 126 165 192 225 固定资产及使用权资产 573 619 646 644 投资净收益 12 5 5 5 在建工程 24 105 93 59 公允价值变动 13 0 0 0 无形资产 242 210 176 140 减值损失 (137) (204) (264) (324) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 1 0 0 0 长